股權(quán)分置改革必將對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，它使股市有了不同以往的新特點(diǎn)，也使股市的安全面臨了新的挑戰(zhàn)

　　◎文／祁斌

　　2006年，股市再度成為瘋狂之源。在這一年里，中國(guó)股市重返牛市，創(chuàng)下了全年130%的巨大漲幅，股指已經(jīng)扣開(kāi)了3000點(diǎn)大關(guān)。

　　這重新燃起了人們對(duì)股市的熱情，一時(shí)間，滿城盡是炒股族，各方資金像潮水般地涌入股市。伴隨著市場(chǎng)的狂熱，關(guān)于股市泡沫的爭(zhēng)論再度在市場(chǎng)上流傳。這場(chǎng)爭(zhēng)論雖然只能由時(shí)間來(lái)裁判勝負(fù)，但這場(chǎng)激烈爭(zhēng)論的本身，足以說(shuō)明人們對(duì)于股市泡沫的恐懼，因?yàn)橐坏┕墒信菽�破裂，將給社會(huì)帶來(lái)巨大的災(zāi)難。

　　關(guān)于這一點(diǎn)，我們有太多痛苦的回憶。

　　股市作為一個(gè)重要的融資渠道，是國(guó)家金融機(jī)器中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，但它的巨大風(fēng)險(xiǎn)也是絕對(duì)不能忽視的。我們不能回避風(fēng)險(xiǎn)，但是我們可以控制風(fēng)險(xiǎn)，其中最根本的一條就是完善股市的制度建設(shè)，按照市場(chǎng)化的規(guī)律來(lái)構(gòu)建我們的股市，并在此基礎(chǔ)上加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范上市公司和投資者的行為。

　　在過(guò)去幾年中，我們資本市場(chǎng)發(fā)生了比較重要的變化，這一些變化的原因是因?yàn)橥苿?dòng)了一些重大的基礎(chǔ)建設(shè)、制度建設(shè)、市場(chǎng)化改革。改革的目的是保證在制度設(shè)計(jì)和運(yùn)行模式上更加符合規(guī)律。其中，

股權(quán)分置改革無(wú)疑是其中最重要的，也是最根本的一項(xiàng)改革，它必將對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，它使股市有了不同以往的新特點(diǎn)，也使股市的安全面臨了新的挑戰(zhàn)。

　　后股權(quán)分置時(shí)代的特點(diǎn)

　　股權(quán)分置是我們國(guó)家比較特殊的現(xiàn)象。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有很多很多的好處，但是資本市場(chǎng)也是一個(gè)市場(chǎng)，一個(gè)比較扭曲的市場(chǎng)的好處就很難顯現(xiàn)出來(lái)，比如說(shuō)市場(chǎng)的淘汰機(jī)制，在一個(gè)扭曲的市場(chǎng)里就很難顯現(xiàn)。一旦進(jìn)行股權(quán)分置改革，一個(gè)市場(chǎng)就會(huì)回歸到正常的市場(chǎng)，我們不能說(shuō)我們的市場(chǎng)是一個(gè)多么有效和健康的市場(chǎng)，但是回歸到了一個(gè)正常市場(chǎng)本來(lái)的面貌。股權(quán)分置具有歷史的意義。

　　到現(xiàn)在為止，我們的股改已經(jīng)取得了比較重大的進(jìn)展。到2006年11月19號(hào)，完成股改的公司總數(shù)占到了應(yīng)該股改的90%，占到市值是96%，應(yīng)該是比較順利。這是一個(gè)比較大的變化。我們從股權(quán)分置的局面變成了比較正常的市場(chǎng)本來(lái)的面貌。

　　經(jīng)過(guò)這一些改革尤其是股權(quán)分置改革之后，我們市場(chǎng)呈現(xiàn)出哪一些基本的特點(diǎn)？我總結(jié)有以下基本的特點(diǎn)和趨勢(shì)。

　　第一，市場(chǎng)化的趨勢(shì)更加的明顯。在后股權(quán)分置時(shí)代，優(yōu)勝劣汰機(jī)制進(jìn)一步強(qiáng)化，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的配置。能夠促進(jìn)上市公司股權(quán)合理的流動(dòng)，進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的形成，這一些變化使得我國(guó)上市共識(shí)逐步完善現(xiàn)代治理結(jié)構(gòu)成為可能。有助于未來(lái)上市公司現(xiàn)代治理結(jié)構(gòu)比較有效的形成。

　　第二，在股權(quán)分置之后的資本市場(chǎng)，收購(gòu)兼并活動(dòng)會(huì)很活躍。收購(gòu)兼并是非常市場(chǎng)化的手段。這不僅有助于大大提高我們運(yùn)行的效率，并為培養(yǎng)我國(guó)世界級(jí)公司提供空間。

　　第三，推動(dòng)經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)的發(fā)展和壯大。后股權(quán)分置時(shí)代使得國(guó)有資產(chǎn)以更加市場(chǎng)化的方式運(yùn)作。也只有通過(guò)這一種方式才能夠使得我們國(guó)家財(cái)產(chǎn)真正增值保值。

　　第四，還有法制化、規(guī)范化、制度化的特點(diǎn)更加的明顯。對(duì)法律法規(guī)各項(xiàng)制度建設(shè)提出了更高的要求。后股權(quán)分置時(shí)代，資本市場(chǎng)越來(lái)越像市場(chǎng)，意味著更多的經(jīng)濟(jì)決策越來(lái)越多由市場(chǎng)博弈過(guò)程來(lái)，這一個(gè)博弈過(guò)程需要更多的規(guī)則。市場(chǎng)需要更多的法律和制度的建設(shè)。非常市場(chǎng)化的市場(chǎng)將對(duì)相關(guān)法律政策的公平性、完備性、可操作性提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)。

　　第五，在未來(lái)資本市場(chǎng)上創(chuàng)新氣氛更加活躍，創(chuàng)新活動(dòng)更加頻繁，各種金融產(chǎn)品會(huì)出現(xiàn)，產(chǎn)品和業(yè)務(wù)更加豐富，這也是對(duì)法律法規(guī)前瞻性、及時(shí)性等等提出了更高的要求。后股權(quán)分置時(shí)代出現(xiàn)很多的法制化、規(guī)范化、制度化的特點(diǎn)。這一些法制的建設(shè)面臨新的挑戰(zhàn)，一些新的挑戰(zhàn)既要保持市場(chǎng)發(fā)展的平衡、控制創(chuàng)新帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，又要防止政策法制包容性不夠，或者是過(guò)多的管制阻礙市場(chǎng)的發(fā)展。

　　第六，后股權(quán)分置時(shí)代資本市場(chǎng)面臨越來(lái)越大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力。加入WTO之后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)成為了世界經(jīng)濟(jì)的有機(jī)組成部分，我們資本市場(chǎng)日益受到了海外市場(chǎng)的沖擊和競(jìng)爭(zhēng)。比如說(shuō)，全世界的交易所爭(zhēng)奪中國(guó)潛在上市公司資源。未來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)直接面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)，這對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力提出了挑戰(zhàn)。我們資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展一定要從提高我們市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力角度出發(fā)來(lái)制訂相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略。同時(shí)，我們也是可以把對(duì)外開(kāi)放作為我們資本市場(chǎng)發(fā)展的重要的組成部分和重要的動(dòng)力，我們堅(jiān)持積極穩(wěn)妥、循序漸進(jìn)等等的原則。我們強(qiáng)調(diào)有序開(kāi)放，為市場(chǎng)增添新的活力，推動(dòng)我們證券行業(yè)和基金行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，并使得我們綜合競(jìng)爭(zhēng)力提高。

　　時(shí)機(jī)成熟

　　在后股權(quán)分置時(shí)代，我們將會(huì)面臨歷史性的機(jī)遇，我們將進(jìn)一步完善市場(chǎng)機(jī)制提高市場(chǎng)的效率，推動(dòng)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。進(jìn)入新世紀(jì)之后，我們的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，而且有非常良好的前景。在這一個(gè)背景下，我們結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)是迫在眉睫。我們要在短短時(shí)間從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，如何轉(zhuǎn)型？我們?cè)谶^(guò)去半個(gè)世紀(jì)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型當(dāng)中，構(gòu)建金融市場(chǎng)是重中之重。我們遠(yuǎn)一點(diǎn)看，美國(guó)從20世紀(jì)70、80年代以后通過(guò)一套機(jī)制培養(yǎng)了一批知名企業(yè)。最近例子是韓國(guó)，從1998年以來(lái)，通過(guò)推動(dòng)金融改革和開(kāi)放，非常迅速的重造了金融體系。一個(gè)發(fā)人深省的案例就是三星，這一個(gè)公司的市值很多方面是超過(guò)了索尼，進(jìn)一步超過(guò)了英特爾。這對(duì)我們來(lái)說(shuō)是非常有借鑒意義的。無(wú)論是美國(guó)的70、80年代的發(fā)展還是韓國(guó)今年的突飛猛進(jìn)的發(fā)展，都是以迅速發(fā)展資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

　　黨中央國(guó)務(wù)院2003年初發(fā)布了關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)，提出大力發(fā)展資本市場(chǎng)是重要的任務(wù)，具有重要的意義。只有大力發(fā)展資本市場(chǎng)才能夠通過(guò)市場(chǎng)有效的資源配置，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)，也才能促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　經(jīng)濟(jì)上有客觀的需求，黨中央國(guó)務(wù)院有這么高的認(rèn)識(shí)。那么，我們的條件如何？我們發(fā)現(xiàn)基本面是非常好的。

　　首先，我們國(guó)家是平穩(wěn)增長(zhǎng)，發(fā)展前景是持續(xù)的向好。這為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。如果你的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是非常的穩(wěn)健、非常好的前景，發(fā)展資本市場(chǎng)是完全有可能。

　　第二個(gè)因素，從資金層面來(lái)看，我國(guó)間接融資的局面要改善，我們有大量的資金從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)到投資上，資金上沒(méi)有問(wèn)題，我們居民儲(chǔ)蓄將近有16萬(wàn)億，加上結(jié)構(gòu)儲(chǔ)蓄有30多萬(wàn)億，在未來(lái)一部分的儲(chǔ)蓄要轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)。

　　第三，從企業(yè)面的角度來(lái)講，我們國(guó)家有大量上市資源，越來(lái)越多銀行、中行、工行大的國(guó)有藍(lán)籌股在上市。我們到各個(gè)地方調(diào)研看到大量新興、創(chuàng)新型的公司像雨后春筍般出現(xiàn)。所以，我們以創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的企業(yè)很多，這兩種上市資源使得資本市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)大規(guī)模，同時(shí)在這一個(gè)過(guò)程當(dāng)中，我們資本市場(chǎng)更加有效反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。

　　第四，剛才講到改革和開(kāi)放。我們推動(dòng)有效的改革和有序的開(kāi)放，這會(huì)增加我們市場(chǎng)的活力。

　　如何推進(jìn)？

　　我們將面臨著歷史的發(fā)展機(jī)遇。有這么好的機(jī)遇，我們采取什么樣的手段和措施來(lái)推進(jìn)呢？

　　首先，要加強(qiáng)前瞻性的探索。我們要研究資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律。我們把握規(guī)律可以更加順利的發(fā)展和更加快速有效的發(fā)展。包括我們制訂規(guī)范。剛才講到，我們資本市場(chǎng)摸索出政府和市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合，以市場(chǎng)化改革為契機(jī)調(diào)動(dòng)市場(chǎng)各個(gè)方面的力量。我們總結(jié)和探索資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，不斷改善創(chuàng)新體制來(lái)適應(yīng)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我們還研究中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放問(wèn)題，我們應(yīng)該有一個(gè)路徑選擇，不是說(shuō)一直在被動(dòng)開(kāi)放，我們用開(kāi)放作為手段來(lái)推動(dòng)我們的資本市場(chǎng)的發(fā)展。這樣一系列前瞻性研究有助于市場(chǎng)參與主體明確未來(lái)發(fā)展方向，并且對(duì)資本市場(chǎng)起到積極推進(jìn)作用。

　　其次，要完善市場(chǎng)機(jī)制，逐步建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的資本市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新機(jī)制，推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。我們從多個(gè)方面進(jìn)一步深化市場(chǎng)改革來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展。我們要繼續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新體制的改革，完善A+H的模式，為資本市場(chǎng)的發(fā)展拓寬空間。我們要進(jìn)一步完善上市公司治理機(jī)制和約束機(jī)制，促進(jìn)上市公司強(qiáng)化現(xiàn)代治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)市場(chǎng)的方式把它做大做強(qiáng)。同時(shí)我們進(jìn)一步簡(jiǎn)化各種程序，創(chuàng)建市場(chǎng)型為主導(dǎo)的資本市場(chǎng)。促進(jìn)證券行業(yè)的發(fā)展，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下大力提倡自主創(chuàng)新，豐富投資品種和產(chǎn)品，滿足各種投資者需要的各種投資產(chǎn)品，加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品等等的發(fā)展。

　　再次，積極探索新的監(jiān)管體系和方式。股權(quán)分置之后的市場(chǎng)呈現(xiàn)了很多新的特點(diǎn)，很多監(jiān)管方式做了一定的調(diào)整創(chuàng)新。上市公司管理層并不是在乎上市公司的經(jīng)營(yíng)或者是股價(jià)，股權(quán)分置之后，管理層有了這一個(gè)動(dòng)力。

　　另外一方面，國(guó)際資本的參與和市場(chǎng)不斷創(chuàng)新帶來(lái)新的監(jiān)管的挑戰(zhàn)。我們必須要積極研究適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的改變，不斷改進(jìn)監(jiān)管的理念、模式和內(nèi)容，完善監(jiān)管體系。

　　最后，通過(guò)全社會(huì)共同努力來(lái)加強(qiáng)資本市場(chǎng)文化的建設(shè)。提高資本市場(chǎng)誠(chéng)信水平，為后股權(quán)分置創(chuàng)造發(fā)展的良好的生態(tài)問(wèn)題。

　　資本市場(chǎng)將會(huì)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，也會(huì)面臨巨大的挑戰(zhàn)。抓住機(jī)遇迎接挑戰(zhàn)，是落實(shí)了建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的重要舉措，也是我們發(fā)展的客觀的要求。中國(guó)資本市場(chǎng)是根植于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，也是服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)。我們的資本市場(chǎng)會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是毋庸置疑的，如果我們進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)，我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也會(huì)越來(lái)越安全。

　　(作者為中國(guó)

證監(jiān)會(huì)研究中心主任，本文為其在“第三屆中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)安全戰(zhàn)略論壇”上的講話整理，有刪改，未經(jīng)本人審閱）