國泰君安研究所 林彬

　　云鋁股份(0807)是綜合經(jīng)濟(jì)效益較好的國有企業(yè)，目前總股本31000萬股，流通A股8000萬股，2000年每股收益0.315元，主營電解鋁的生產(chǎn)與銷售等。生產(chǎn)電解鋁的主要成本為氧化鋁和電費支出，所以，公司的業(yè)績在很大程度上取決于電解鋁、氧化鋁價格以及電耗、電價的水平。

　　2000年，國內(nèi)氧化鋁價格大幅度飚升，在此推動下，國內(nèi)電解鋁價格也出現(xiàn)了一定的漲幅，但總體仍然低于成本的上漲。公司通過內(nèi)部挖潛，嚴(yán)格控制成本，同時由于募集資金項目陸續(xù)投產(chǎn)，仍然取得了不錯的業(yè)績。2000年公司產(chǎn)量、主營業(yè)務(wù)收入、利潤同比均有較大幅度增長。

　　公司的電價今年應(yīng)該可以保持在去年的水平，而從長期看，電價降低的可能性比較大。一是國家正進(jìn)行電力體制改革，電價水平有望整體下降；二是國家政策鼓勵電廠直接向大用戶供電，按國際慣例，考慮電網(wǎng)調(diào)峰，電解鋁電價水平應(yīng)低于普通工業(yè)用電價格；同時，云南是國內(nèi)水電資源最豐富的地區(qū)，云南省也將水電業(yè)作為支柱產(chǎn)業(yè)，香港中華電力和華潤集團(tuán)都有意參與云南省的電力建設(shè)，預(yù)計在未來幾年內(nèi)，該省電力供應(yīng)將極為豐富，可望給公司的電價降低提供保障。

　　由于去年氧化鋁價格暴漲，全球氧化鋁產(chǎn)能劇增，2001年氧化鋁價格回落到接近漲價前的水平，不到去年最高價的50％。國內(nèi)氧化鋁部分需要進(jìn)口，由于關(guān)稅、增值稅和進(jìn)口量的影響，國內(nèi)氧化鋁價格遠(yuǎn)高于國際市場價格(按現(xiàn)有匯率計算)，隨國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和我國加入WTO的臨近，氧化鋁價格仍有下降空間。

　　正常情況下，電解鋁價格受供求影響，進(jìn)而影響到氧化鋁價格，即電解鋁價格下跌和氧化鋁價格波動應(yīng)該保持一致。但目前的情況有點特殊，氧化鋁由于產(chǎn)能過剩，價格深幅下跌，而電解鋁產(chǎn)能卻不足。美國西太平洋地區(qū)電力危機(jī)，造成鋁廠關(guān)閉和減產(chǎn)，因電力合同的期限多為5年，因而這一局勢近期不會改變，同時中國和加拿大的增產(chǎn)幅度均不足以彌補(bǔ)美國的減產(chǎn)，且增加產(chǎn)能也需要一定的時間，所以電解鋁價格保持一定的強(qiáng)勢是完全可能的。事實上，在氧化鋁價格大幅下跌的情況下，國內(nèi)電解鋁一直穩(wěn)定在14900－15000元/噸附近，比去年平均價16300元/噸下跌了8％左右，下跌幅度不大。雖然該公司實際情況可能與行業(yè)平均水平略有不同，但整體趨勢大致相近。

　　另外，公司擬爭取貼息貸款和增發(fā)籌資進(jìn)行電解二車間的技改，產(chǎn)能還可能大幅度增加。由于采用了新工藝，且單位電耗有望降低，這也有利于公司的利潤增長。由此看來，公司近年成本下降的潛力較大，而產(chǎn)品價格下跌幅度應(yīng)不大，產(chǎn)量增長較快，公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長的可能性較大。

　　由于受擬增發(fā)A股因素影響，目前該股基本在11元左右，如果目前整體市盈率水平可以接受，則該股中長期仍有較大潛力。

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