升華拜克：辨證看待產品漲價華泰出基金進

http://whmsebhyy.com 2004年09月07日 17:58 昆侖證券

　　昆侖證券吳剛

　　今年上半年，主導產品漲價帶來業績增長的憧憬，因此成為許多機構推薦股票的理由�；剡^頭來看，的確也有不少公司因產品漲價帶來業績的大幅提升，但也有例外的，比如升華拜克(600226)。

　　阿維菌素大幅反彈

　　我們先解釋一下阿維菌素，它屬于發酵類的生物農、獸藥，與傳統的農、獸藥相比，具有高效、廣譜、持效期長，不易產生抗藥性，易降解，無殘留等特點。目前減少化學農藥對環境污染的呼聲日盛，從去年以來包括中國在內的國家開始對高毒農藥采取了禁用措施，而低價、環保的阿維菌素無疑是最佳的替代品種。

　　再看阿維菌素的價格：1996年曾經達到3.5萬元/公斤，但由于進入門檻低，暴利引發生產廠商蜂擁而上，最終供需失衡導致下跌7年之久，03年甚至創出800元/公斤的歷史最低價，可謂是慘不忍睹。但是，過度的競爭使得大部分廠商關閉了生產線，而且阿維菌素的用途從獸藥擴展到了農藥，需求大幅提升；因此阿維菌素價格大幅反彈，近期價格已經超過2400元/公斤，反彈勢頭亦相當兇猛。

　　阿維菌素價格的強勁反彈給其廠商帶來業績增長的憧憬，故國內的主要廠商威遠生化和升華拜克前期表現一度相當堅挺。

　　升華拜克價升量減

　　再來看升華拜克的情況：03年阿維菌產量在45噸左右，因此它也一度從中受益：一季度凈利潤大幅增長31%。

　　但是，升華拜克上半年的業績卻令投資者相當失望：阿維菌素銷售收入居然同比下降1.67%，算上價格上漲的因素，表明其阿維菌素的銷量同比下降，只是靠著漲價才使得該產品的毛利率提高了10.97%，而營業費用和管理費用的大幅增加以及財政補貼的減少，最終導致其凈利潤僅微增1.24%。

　　而且，阿維菌素價格大幅反彈之后，廠商們又準備擴產了，如升華拜克在今明兩年有擴產計劃，如國內老大威遠生化準備在鄂爾多斯投資1億元建設100噸/年阿維菌素項目，預計2005年5月可以正式投產。屆時產能增加后，會不會對阿維菌價格造成影響呢？

　　因此，升華拜克的案例說明：業績增長要受產品價格、成本、產量、費用和稅收等多種因素的影響，漲價只是一個必要條件，并不一定能推導出業績增長。

　　華泰出，基金進

　　阿維菌素漲價曾使得升華拜克表現十分堅挺，7月份中旬股價甚至還在7元左右；當然這里面有基金等機構投資者的功勞：今年上半年，以華寶興業多策略為首的6家基金以及申能創投、上海企業年金中心和國泰君安紛紛增持，九家機構合計持有1540萬股，一改以前華泰證券“一股獨大”的局面。但是，華泰證券卻在上半年減持了635萬股；而且7月中旬后，隨著主流研究機構改變對升華拜克業績的看法，于是該股終于無力支撐，破位下行，近期一度下探跌至5.5元附近，將考驗03年11月份5.38元的低點。