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華夏證券研究所 黃常忠
上周，石化板塊有逆市企穩的跡象，原因有二：一是盡管受寶鋼股份(資訊 行情 論壇)增發50億股以收購集團280億元資產的影響，股指大有跌破平臺支撐、再創新低之勢，但大盤藍籌并不是上周殺跌的主力，基金重倉股的表現也相對穩健，石化板塊正是基金重倉的大盤藍籌；二是上周齊魯石化(資訊 行情 論壇)的中報業績和石化行業數據顯示，石化行業
復蘇依舊強勁，成為宏觀緊縮后的二季度業績保持大幅增長的少數行業。
不過，石化板塊后市如何發展，除了需要考慮行業因素外，還必須注意二級市場的走勢及其對基金博弈產生的影響。寶鋼股份增發的現實、中石油“海歸”的預期，都將直接影響市場和石化板塊的走勢。
緊縮無礙行業增長
受本輪宏觀調控的影響，很多行業的增速明顯放緩，行業景氣度大幅回落。從上半年行業數據和上市公司中報業績看，石化行業是仍然保持較高增速的少數景氣行業。
據中國石化工業協會統計資料，上半年石化行業生產快速增長，產值逐月提高，上半年實現產值11177億元，同比增加25.6%，其中6月份產值突破2000億元，創單月歷史最高水平。盡管二季度的宏觀緊縮力度很大，但從4月份開始，行業產值仍保持較高的增長趨勢，二季度的產值及增幅都明顯高于一季度。
石化行業的盈利能力受價格和產能的雙輪驅動而明顯提高，上半年行業實現利潤1240億元，同比增長38.6%，其中，開采增長12.5%，精煉增長375.2%，化工增長85.1%。更可貴的是，二季度三個月的利潤都保持在220億元以上，增幅也穩定上升。
石化上市公司的中報業績增長很快，齊魯石化上周公布的中報顯示，半年業績高達每股0.41元，同比增長215%；揚子石化(資訊 行情 論壇)也發布預告，半年業績增長100%以上，中國石化(資訊 行情 論壇)、上海石化雖沒預告，但從行業增速和一季度業績推測，業績增長無疑。
應該說，石化行業在緊縮政策后更突現了投資價值，對基金來說更是如此，行業的集中度較高，定價能力較強，上市公司的規模較大，能承受的風險能力較強。事實也是如此，石化板塊是基金的重倉和增倉板塊，中國石化、齊魯石化、上海石化(資訊 行情 論壇)、揚子石化的基金持倉比例分別為32%、35%、20%、22%。
石化行業的景氣有望保持，行業特征也難以改變，基金持有的理由還是比較充分，但這并不意味著沒有風險，特別是如果市場繼續走低，基金相互搏殺，石化板塊累計的較大漲幅將形成較大的獲利空間。另外，寶鋼股份能增發，中石油并不是沒有“海歸”的可能，影響石化板塊下跌的市場因素還是存在。
面臨潛在市場風險
實際上，中石油表示確實一直在研究在A股上市的事宜，中石油的資金需求還是很迫切，國內有西氣東輸，國外隨著石油進口依存度日益增大，急需進一步拓展海外業務。
中石油如果“海歸”，對日益緊張的資金面無疑也有影響。有關方面在清理證券市場資金，市場的低迷降低了場內資金的持股意愿，老基金減倉的比例不小，新基金建倉的比例不大，中小投資者退市的比例不低。入市資金不僅沒有增量，還在萎縮，資金的供給處在歷史最嚴峻的時刻。而資金需求方面，上半年的IPO已創出近年新高，國企與民企、大盤與小盤、制造業與服務業都需要融資，壓力不可小視。
同時，“海歸”還將引發股價與國際接軌的比價效應。現在，一級市場國內公司國外上市、國外公司國內上市的國際化程度在提高，市場表現與定價水平將是一個日漸趨同的趨勢。
市場需要包括石化在內的大盤藍籌，但在低迷的市場，資金已相對集中在大盤藍籌股上，也就是說，如果進一步增加大盤藍籌，資金的轉移將很大一部分集中在大盤藍籌之間，這樣不僅將導致藍籌與其它股票之間會繼續展開股價結構調整，大盤藍籌之間也會調整股價。已經出現“一九”特征的股市將因此緩解藍籌股籌碼的稀缺性。當前，價值投資正經受考驗，由此可能降低藍籌股稀缺溢價及相應的估值水平。
在增量資金匱乏的情況下，大盤藍籌上市只能吸引存量資金，其中很大一部分是從其它藍籌上抽離，這就可以解釋近期“傳聞”為什么對大盤藍籌影響更大。同時，從行業的角度看，如果中石油“海歸”，基金等機構可能會提高對石油石化板塊投資的絕對量，但行業配置的相對比重不一定同比例提高，這樣，資金還需要從本行業中的其他上市公司上抽離。
基金重倉的大盤藍籌內部有進一步分化的跡象，比如鹽田港(資訊 行情 論壇)等績優個股也出現加速下跌，顯示了基金進一步負和博弈的風險。石化板塊基金的持倉比例較高，累計增幅較大，機構處于對市場整體表現的擔憂，可能相互博傻，造成連鎖反應。
石油持續在高位運行，對經濟運行成本長期高位的擔憂，導致近期國際股市的下跌。這樣，國內投資者從市場、成本、國際因素等角度綜合分析，減持石化板塊也不是毫無道理。
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