研究結論：預計參與申購平均中簽率為0.0624352%。

　　申購代碼：737971(滬)003971(深)          　　申購日期：2004-8-2
　　發行價格：9.99元/股                         申購上限：44,000股
　　發行數量：4,400萬股                         發行市盈率：12.81倍
　　發行方式：向二級市場投資者定價配售          發行后總股本：12,560萬股
　　擬上市交易所：上海證券交易所

　

蔡依琳演唱會票價1元? 法拉利版奧林巴斯現身 海納百川 候車亭媒體 財富之旅誠邀商戶加盟

　一、公司概況

　　公司主要業務為煤炭開采、洗選加工、銷售，主要產品為原煤和洗精煤。原煤主要作為電力企業的動力用煤，洗精煤主要作為鋼鐵企業高爐冶煉噴吹用煤。

　　公司所屬的煤炭采掘行業是重要的基礎能源行業之一，處于工業鏈始端，亦是典型的資源和勞動力密集型行業。由于我國煤炭資源豐富，長期以來煤炭占到一次性能源消費比重的70%以上，預計到2005年將降到63.8%，但其主體地位不會變，公司將有一個穩定的發展空間。

　　相對于其它新興行業，煤炭行業是一個成熟行業，發展前景相對穩定，成長性一般，產品的市場需求在較大程度上受宏觀經濟狀況和相關下游行業發展的影響，屬于需求拉動型市場。我國煤炭產量雖位居世界第一，但于煤炭開采和加工企業眾多，產業集中度低，煤炭市場發育不成熟，在市場供大于求的情況下，往往造成企業之間的過度競爭。

　　從過去十幾年來看，煤炭價格受國家政策影響，起伏波動很大，甚至是全行業虧損到全行業扭虧的反復�？梢�，不穩定的價格變化將是公司一個潛在的不確定事項。在今年上半年，由于商品煤價格漲幅較大，加上銷量增加，公司凈利潤同比增加136.29%。

　　公司地處嚴重缺煤的華東地區，相對西煤東運和北煤南運的煤炭企業，有交通運輸距離短，費用小的競爭優勢。公司銷售原煤占到將近90%左右，原煤作為發電能源，在嚴重缺電的華東地區需求旺盛，銷售情況很好，甚至是先付款后發貨。

　　相比大型煤炭企業，公司現有煤炭儲量和生產能力較小。至03年底可采儲量為6778萬噸，按改擴建后年180萬噸的生產能力計算，開采年限為30年左右。通過收購兼并礦井和尋找儲量豐富煤田作為接替礦井將是公司得以繼續經營和發展的重要過程，其結果將直接影響公司經營業績。

　　根據財政部、國家發展改革委、國家煤礦安全檢察局聯合發布的《煤炭生產安全費用提取和使用管理辦法》和《關于規范煤礦維簡費管理問題的若干規定》，公司將從5月1日起按每噸5元提取生產安全費用，按年170噸的產量來算，每年將減少850萬元利潤，考慮持續上漲的價格，費用將很可能進行轉嫁，影響不大。而維簡費公司原已在提取，不構成影響。

　　采礦具有較高的風險，各種安全生產事故經常發生。一旦發生，將造成重大財產損失和人員傷亡，后果嚴重。公司近幾年的開采量都超過了設計生產能力，滿負荷運作，其中蘊藏著一定的風險。

　　值得注意的是，公司與控股股東皖北煤電集團在土地使用權、鐵路專用線租賃、礦用輔材采購等多方面存在關聯交易。本次發行后，公司還將收購其劉橋一礦，產生新的關聯交易。根據發展計劃，還可能收購集團公司其他煤礦。如此復雜的關聯交易，將很可能發生操縱利潤和損害中小股東的事件。

　　二、財務分析

　　公司主營業務突出，主營業務收入全部來自煤炭銷售。近三年主營業務收入呈增長趨勢，2003年及2002年較上年分別增長8.38%和15.41%，04年上半年增幅為44.84%。公司的煤炭銷量基本穩定在170左右，收入增長主要是近年來煤炭價格的持續上漲。受價格持續攀升的影響，公司的盈利能力也呈逐年遞增趨勢。近三年每股收益分別為0.52、0.74、0.78元，而04年僅上半年就達到了0.90元。

　　2004年6月末公司的資產負債率為44.96%，負債比率較低。但公司過于依賴短期融資，2004年6月末流動負債占到總負債的88.47%。負債結構不合理導致短期償債能力不足，流動比率、速動比率分別為1.06、1.03，具有一定短期償債風險。公司應收帳款周轉率為16.37次，存貨周轉率為21.15次，流動資產周轉較快，變現能力較強�？偟膩砜�，公司發生償債危機的可能性很小。

　　受益于旺盛的需求，公司的現金流量狀況良好。04年上半年經營活動現金流入為當期主營業務收入的122%�？梢娰Y金回籠迅速，支付日常經營支出和利息甚至股息都沒有問題。

　　綜合以上分析可以看出，公司的財務狀況在各方面都比較良好。需要改進的是改變融資結構，減少短期融資。本次發行若能成功實施，將能改變公司的融資結構，同時帶來業務和利潤的增長。

　　三、集資金投向

　　本次募集資金41,493萬元，募集資金投資項目需資金43,374萬元，不足將通過自籌或貸款解決。募集資金將安排以下項目：

　　1、收購劉橋一礦生產經營性資產及采礦權項目

　　總投資11,676.30萬元，實現年銷售額25,200萬元，年利潤總額3,751-4,651萬元，回收期4.23年。該項目旨在解決同業競爭問題，向大股東收購劉橋一礦，屬于關聯交易。項目資產已經過評估，并簽定合同，同時在關聯股東回避的情況下由董事會通過。

　　2、礦井改擴建項目

　　總投資4985.61萬元，實現年銷售額11,266萬元，年利潤總額2,642-2,666萬元，回收期3.09萬元。 該項目實施將提高公司的設計生產能力，擴大銷售。

　　3、安全生產監測監控及管理信息系統項目

　　總投資額3,329萬元。

　　4、八采區壓煤村莊搬遷重建項目

　　總投資4,980萬元，實現年銷售額16,947萬元，年總利潤4,865萬元，回收期2.87萬元

　　5、劉橋煤泥煤矸石電廠項目

　　總投資額13,481萬元，實現年銷售額5,177萬元，年總利潤1,605-3,489萬元，回收期6.21萬元。煤矸石電廠項目直接經濟效益較為一般，但能提高資源利用效率。

　　6、新型建材改造項目

　　總投資額4,922.82萬元，實現年銷售額2,610萬元，年總利潤693-843萬元，回收期5.23萬元。新型墻體材料符合國家產業政策，前五年能享受所得稅免稅的優惠。且所需原料為公司副產品煤矸石，成本低廉，有一定發展空間。

　　四、申購分析

　　恒源煤電采取全額向二級市場投資者定價配售的發行方式，考慮到申購上限等原因造成的市值浪費情況，預計參與申購的比率為59%。發行對象為2004年7月28日持有滬市或深市已上市A股市值不低于10，000元的投資者，根據截至2004年7月28日滬深兩市流通A股市值合計為11,905.33億元，分析認為總申購股數約為704.73億股，預計市場平均中簽率為0.0624352%。