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德豪潤達(002005)：有高送派潛力定位32.8元

http://whmsebhyy.com 2004年06月24日 23:54 國信證券鑫網

　　投資要點：

　　該股發行價18.2元，攤薄后每股收益0.68元，主板類似股票上市首日平均漲幅50%，中小企業板溢價30%，預計該股上市首日升幅80%，對應32.8元，29元以下可關注。

　　1、主營業務分析

　　公司目前主導產業是廚房類小家電OEM 生產，產品97%出口歐美，其中出口美國占60%以上，歐洲市場快速增長。面向歐美的OEM 方式有效避開了國內家電業激烈競爭。公司主要客戶是歐美小家電品牌廠商和大型零售商。三大主導產品面包機、烤箱、電炸鍋在北美市場占有率很高。

　　公司正在進行產品結構調整，除三大主導產品外，公司正積極向其它小家電領域拓展，完善產業鏈和產品線的供給能力。

　　公司發展得益于家電業全球產業鏈重組和制造中心向中國的轉移。預計轉移還將持續并有加速趨勢。但國內家電品牌廠商的產能過剩和惡性競爭有可能向OEM 領域延伸。隨著主導產品銷售快速增長和新產品拓展，預計公司銷售和盈利3 年內仍將快速增長，但由于OEM 領域競爭趨于激烈，價格和毛利率下滑趨勢將持續。

　　最大的潛在競爭對手是臺灣燦坤，其主要產品是多士爐、電熨斗、烤板等，目前與公司還不形成直接競爭，但雙方都屬于小家電領域，隨著競爭加劇和雙方產品線的拓展，有可能形成直接競爭。

　　2、財務分析

　　公司各項財務指標正常，負債率較高狀況預計本次發行后可以改善；經營性現金流較好(2003 年每股經營性現金流1.31 元)；速動比率和流動比率等各項嘗債指標正常。

　　3、募集資金投向分析

　　本次發行2600萬股，發行價格18.2元，募集資金44915萬元。

　　公司本次募集資金投資項目主要在于提高公司產品配套能力、提升公司研發能力、向小家電的其它領域進行產品線拓展，對提升公司的綜合競爭力是必須的。特別是公司目前的產品線具有很強的季節性波動特征，平均每年有8 個月產能高負荷運轉甚至產能還不夠，而其余4 個月產能利用率卻很低，募集資金投資達產后將能有效改變這一狀況。

　　4、風險因素

　　成本上升、新產品及歐洲市場價格較低導致03年毛利率大幅下滑；面臨訴訟問題；04 年開始出口產品增值稅退稅率下降等，是公司目前面臨的不利因素。

　　5、估值與定價分析

　　預計公司2004 年銷售收入13 億元，每股收益達到0.81元，出口退稅政策的調整對公司業績有一定的影響，但總體增長性良好。

　　目前國內上市公司中涉及小家電業務的公司主要有燦坤B、粵美的(資訊行情論壇)和寧波富達(資訊行情論壇)，市盈率在22倍到68倍之間。綜合考慮中小企業板的溢價因素，預計德豪上市后市盈率達到靜態50倍，動態40倍左右。價格區間在32—36 元之間。

　　6、送配方案

　　上市前三年未分配。滾存利潤由上市以后的新老股東共享，中短期有大比例送股。(國信證券肖建軍)

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