投資要點：

　　該股發行價7.37元，攤薄后每股收益0.27元，總股本7478萬股，流通股2100萬股，2004年預測業績為0.35元，主板類似股票上市首日平均漲幅80%，中小企業板溢價30%，預計該股上市首日升幅110%，對應15.5元，13.3元以下值得關注。

　　1、主營業務分析

　　公司主營鈕扣、拉鏈等服裝輔料的制造和電鍍加工業務，是全國最大的鈕扣企業，也是服裝輔料行業的龍頭企業目前已形成鈕扣30 億粒、拉鏈6000萬米、電鍍加工38 萬平方米的年生產能力。近年來公司快速成長，近三年主營收入和凈利潤年平均增長25%、和20%。

　　服裝輔料業屬于服裝工業的子行業，國內消費與大量出口使得國內服裝業以年均10%以上的速度增長，服裝工業的增長拉動了鈕扣和拉鏈業的迅猛發展。2005 年取消配額后服裝出口面臨巨大的市場空間，由此將繼續拉動服裝輔料業的增長。而紐扣、拉鏈等服裝輔料業的多樣化應用以及承接全球產業的轉移，其增長速度將超過服裝業的增長速度。據中國服裝(資訊 行情 論壇)協會服裝輔料專業委員會的預測，未來若干年內，我國紐扣、拉鏈的產品需求每年將以20%的速度增長。

　　產品盈利能力比較穩定。紐扣、拉鏈等服裝輔料行業目前已處于發展的成熟階段，產品完全充分競爭，產品價格和成本變動較小。公司2001 -2003年毛利率分別為31.9%、30.2%和30.7%，產品盈利能力比較穩定。2003年公司紐扣業務(含拉鏈)實現主營收入17873 萬元、毛利6159萬元，分別占公司收入和毛利總額的68.1%、77.7%，是公司目前主要的盈利來源。

　　2、財務分析

　　公司資產負債率為57%�煙o逾期未償還的債務。公司資產負債比例適中。但是從負債結構上進行分析，負債總額中流動負債占84%�熦搨�結構不盡合理，長期負債比例偏低，短期償債壓力偏大。本次募集資金到位后，長短期償債能力將徹底改善。

　　營業費用率為6%左右，管理費用率在11%左右，遠遠高于服裝加工業公司3%和6.5%的平均水平。紐扣、拉鏈的市場特點和發展趨勢決定了公司必須不斷投入較多的產品研發費用、營銷費用來開發符合市場需求的新產品以及健全銷售網絡，短期內公司期間費用難以下降。

　　3、募集資金投向分析

　　本次募集資金約1.5 億元將主要用于公司紐扣、拉鏈業務的產能擴充，主要投資激光雕刻鈕扣、金屬鈕扣、塑鋼金屬拉鏈、尼龍隱形拉鏈等四項技改項目。項目完成后，公司將新增紐扣年產6.5 億粒、拉鏈10100 萬米的生產能力，完全達產后將實現年新增銷售收入24195萬元，年新增利潤5612 萬元。

　　4、估值與定價分析

　　預計2004年、2005 年的凈利潤分別增長30%和24%；按發行后總股本計算，EPS 分別為0.35 元和0.44 元。

　　深滬兩市中沒有以紐扣、拉鏈為主業的上市公司，與公司主營業務關系較為密切的服裝加工業的上市公司平均股價5—6元，市盈率在20倍到60倍，差別較大。

　　建議主要以中小盤的次新股的定價對公司股價進行估值

　　作為中小企業板首發股票，市場應該賦予其30%以上的估值溢價。

　　5、送配方案

　　上市前分別在2002年派息每股0.3元，2003年派息每股0.56元。剩余滾存的未分配利潤由新老股東共同享有。(國信證券 肖建軍)