研究結論：預計二級市場配售中簽率為0.027862914%

　　申購代碼：739018(滬) 002018(深)              申購日期：2004年6月25日
　　發行價格：8.55元/股                          申購上限：20000股
　　發行數量：2000萬股                           發行市盈率：18.19倍
　　發行方式：向二級市場投資者定價配售           發行后總股本：6500萬股

　　一、公司概況：

　　安徽華星化工股份有限公司主要業務為研發、生產和銷售殺蟲雙、殺蟲單以及精惡唑禾草、草除靈乙酯、芐嘧磺隆等高效低殘留農藥產品。公司是安徽省最大的農藥生產企業，是華東地區主要農藥供應廠商之一，國內最大的殺蟲雙/單生產基地和出口基地，根據中國農藥工業協會和安徽省農藥工業協會的統計資料，公司2002年綜合實力在國內農藥行業中排名在前13位，2000年～2002年各項經濟指標連續三年位居安徽省行業第一位。公司于2000年5月被安徽省科學技術廳認定為省級高新技術企業，于2003年4月經國家科學技術部認定為國家火炬計劃重點高新技術企業。公司產品包括殺蟲劑、殺菌劑和除草劑三大系列9個原藥32個品種，其中，主要產品殺蟲雙、殺蟲單國內生產量、銷量第一。公司產品18%殺蟲雙撒滴劑、50%華星麥保可濕性粉劑、10%精惡唑禾草靈乳油和普凈10%EC精惡唑禾草靈分別被認定為1999年度、2000年度、2001年度國家重點新產品或國家級重點新產品。公司技術中心于2000年度被認定為省級企業技術中心，并經國家人事部國人部發［2003］74號批準建設博士后科研工作站。

　　國內大型農藥生產企業的產品結構比較單一，殺蟲劑較多，除草劑、殺菌劑較少，除浙江新安化工集團股份有限公司、鎮江江南化工廠和大連瑞澤農藥股份有限公司外，大多以生產高毒有機磷類農藥為主，且多系六七十年代開發的品種。隨著劇毒、高毒農藥的生產和使用日益受到限制，甲胺磷、氧樂果、甲基對硫磷、久效磷等高毒有機磷殺蟲劑的市場需求逐漸減少。因此，由于產品檔次及毛利率較低，主導產品的市場需求逐步萎縮，大部分企業將面臨品種結構調整、產品升級換代的壓力。而華星化工著力發展高效安全的無公害品種，高效低殘留農藥是公司的主營產品，生產的農藥產品符合國家農藥產業扶持方向，公司主導產品殺蟲單、殺蟲雙被全國農業技術推廣服務中心列入"無公害農產品生產推薦農藥品種"名單。

　　但目前公司生產經營規模較小，且因公司正逐步從生產高效低殘留的殺蟲劑產品向以高效、低毒、低殘留、無公害農藥產品為主的方向發展，力爭使公司殺蟲劑、除草劑和殺菌劑的比例更貼近市場需求，這需要較大的資金投入進行產品的開發和技術更新，因此融資渠道和資金規模是約束公司持續發展和提高競爭力的重要因素。

　　二、財務分析

　　報告期內公司資產規模增長較快、固定資產與存貨所占比重較大、總體質量較高等特點。在公司的資產結構中，固定資產、存貨所占比重較大。流動資產占總資產42.80%，固定資產占總資產54.32%。這主要因為公司適應行業與市場要求，策略上致力于調整產品結構，豐富產品結構，加大固定資產投資與項目建設，以實現業務業務規模擴張。公司資產質量較好。不存在各種形態的損失與潛在虧損掛帳情形，沒有對外投資等高風險資產，也沒有閑置資產；公司固定資產主要為報告期內購置或者經過技術改造，目前綜合成新率為77.95%；公司對流動資產管理控制嚴格，應收帳款與存貨周轉較快。

　　公司財務結構穩健，董事會和管理層堅持適度舉債、穩健經營的策略，將資產負債率控制在適度、合理的水平上，具備較強的長期償債能力；公司主營業務成長性較好，并由于成本及品牌優勢確保公司盈利能力較高，資產周轉較快，全年的現金流狀況良好，加之公司資信良好，間接融資能力較強，因此公司償債能力較強。

　　公司主營業務收入呈良好的增長趨勢，公司2002年比2001年度增長了24.33%；2003年度比2002年度增加48,749,521.13元，增長了31.84%。公司主營業務增長的根本原因是公司在報告期內實行業務擴張與產品結構調整策略：(1) 精惡唑禾草靈、草除靈等新產品成為新的收入增長點；(2) 主導產品殺蟲劑因為技術改造和新制劑投放市場實現穩定增長。

　　公司2001年、2002年、2003年公司主營業務的毛利率分別為33.41%、33.47%、31.40%，主營業務利潤2002年比2001年增長了24.56%，2003年比2002年增長了23.67%。公司主營業務毛利率較高、主營業務利潤不斷增長的原因主要有：(1) 公司實行產品結構調整，新產品與新制劑是公司主營業務毛利的主要增長點；(2) 報告期內公司對主導產品進行技術改造，項目的投產使公司主導產品殺蟲劑形成規模效益。公司殺蟲單與殺蟲雙產品的生產規模的擴大，導致單位生產成本水平尤其人工成本與固定費用下降，單位產品毛利相應提高。而公司加強市場網絡建設及市場推廣服務，確保了主營業務增長，有利于提高公司產品的附加值。

　　三、募集資金投向

　　本次募集資金擬投向以下項目：

　　1、年產150噸高效氟氯氰菊酯原藥技改項目

　　有機磷類、氨基甲酸酯類殺蟲劑被禁止或限制使用為高效氟氯氰菊酯等菊酯類殺蟲劑創造了巨大的替代市場。目前菊酯類農藥生產量超過5,000噸，農作物的發展以及城鄉環境衛生水平的提高帶動菊酯類農藥的需求進一步上升，預計2010年達10,000噸。本項目擬投資總額13,200萬元，其中固定資產投資12,641萬元，鋪底流動資金559萬元。本項目投產后，生產負荷第一年達60%，第二年達70%，第三年至第五年達80%，第六年至第十年達100%。年均新增產品銷售收入12,319萬元，年平均總成本為7,856萬元，年均新增利潤4,463萬元，稅后內部收益率為21.55%，投資利潤率為30.77%，盈虧平衡點為45.90%，投資回收期(稅后) 為6.12年。

　　2、年產100 噸右旋吡氟乙草靈原藥項目

　　目前我國除草劑發展較快，產量從1998年的7.29萬噸發展到2002年20.24萬噸，所占農藥比例已從1998年的17.9%上升到目前的24.6%左右，但仍然不能滿足國內需求，每年需進口大量除草劑，一般超過了農藥總進口金額50%。因此，除草劑將是一個廣闊的市場。右旋吡氟乙草靈是高效廣譜的新型旱田莖葉處理除草劑，市場前景良好。本項目擬投資總額為4,650萬元，其中固定資產投資4,430萬元，鋪底流動資金220萬元。本項目投產后，生產負荷第一年達60%，第二年達70%，第三年至第五年達80%，第六年至第十年達100%。投產后，年均新增銷售收入6,506萬元，年平均總成本為4,466萬元，年均新增利潤2,040萬元，投資利潤率為39.50%，稅后內部收益率為29.82%，盈虧平衡點為47.15%，投資回收期(稅后) 為4.58年。

　　四、申購分析

　　華星化工采取全額向二級市場投資者定價配售的發行方式，考慮到申購上限等原因造成的市值浪費情況，預計參與申購的比率為58.15%。發行對象為2004年6月22日持有滬市或深市已上市A股市值不低于10,000元的投資者，根據截至2004年6月22日滬深兩市流通A股市值合計為12343.98億元，分析認為總申購股數約為717.8億股，預計市場平均中簽率為0.027862914%。