股票代碼：002002                            上市日期：2004-6-25
　　發(fā)行價(jià)格：7.32元/股                          發(fā)行數(shù)量：3000萬股
　　發(fā)行市盈率：20倍                            發(fā)行后總股本：9170萬股
　　中簽率：0.0420770665%

　　江蘇瓊花2003年實(shí)現(xiàn)每股收益0.37元，按照發(fā)行后股本攤薄為0.2462元/股，主承銷商為閩發(fā)證券。

　　江蘇瓊花主要從事PVC片材、板材及其制品的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品按照調(diào)節(jié)產(chǎn)品厚度生產(chǎn)工藝的不同分為PVC片材、PVC板材兩大類。主要產(chǎn)品的主要性能指標(biāo)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，部分指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，其中藥用PVC硬片被認(rèn)定為"江蘇省高新技術(shù)產(chǎn)品"、"中化優(yōu)秀科技創(chuàng)新產(chǎn)品"和"江蘇名牌產(chǎn)品"。目前公司的PVC片板材產(chǎn)銷總量已達(dá)2萬噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額約為12.50%，在行業(yè)中名列前茅。主要消費(fèi)群可以分為醫(yī)藥類和非醫(yī)藥類企業(yè)兩大類。

　　但在藥用包裝和食品包裝領(lǐng)域內(nèi)，PVC產(chǎn)品因環(huán)保因素面臨被淘汰的境地。公司招股說明書顯示，藥用包裝材料的發(fā)展方向?yàn)楦咦韪粜阅懿牧虾托滦铜h(huán)保材料，食品包裝材料的發(fā)展方向?yàn)榄h(huán)保材料、特殊性能材料和復(fù)合型材料。公司所生產(chǎn)PVC產(chǎn)品雖有較強(qiáng)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，但可能出現(xiàn)的相關(guān)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)將對(duì)公司造成較大影響。而在環(huán)保替代產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)之時(shí)，對(duì)公司而言將是致命的威脅。公司2003年藥用包裝材料和食品用包裝材料實(shí)現(xiàn)收入在總收入當(dāng)中占30.59%的份額。為適應(yīng)塑料包裝市場(chǎng)當(dāng)中出現(xiàn)的包裝材料功能化、環(huán)保化的發(fā)展趨勢(shì)，公司從2001年起于長(zhǎng)春應(yīng)化所進(jìn)行技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)合作。

　　分析認(rèn)為，江蘇瓊花目前雖在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，但由于主要產(chǎn)品受環(huán)保等因素影響將面臨被市場(chǎng)淘汰的命運(yùn)，雖然短期內(nèi)這種境況不會(huì)立刻出現(xiàn)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響是必然的，而且并沒有證據(jù)顯示公司已經(jīng)掌握了產(chǎn)品被替代之后新產(chǎn)品的儲(chǔ)備及生產(chǎn)能力，加之鑒于行業(yè)特點(diǎn)，完全靠自身研究開發(fā)獲得新產(chǎn)品的成功難度較大。

　　因此我們認(rèn)為公司面臨一定的新產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，對(duì)其未來的發(fā)展空間持謹(jǐn)慎態(tài)度。估計(jì)其上市合理價(jià)位在12～13.5元之間，實(shí)現(xiàn)漲幅63.9%～84.4%。但受到中小企業(yè)板溢價(jià)因素的影響，上市首日可能出現(xiàn)14元左右的價(jià)位，我們建議在合理價(jià)位區(qū)間可以逢低買入，高于預(yù)測(cè)價(jià)位區(qū)間應(yīng)謹(jǐn)慎觀望。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1.銷售毛利率下降導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)：

　　公司主要原材料為PVC樹脂。2001年度、2002年度和2003年度，PVC樹脂價(jià)格波動(dòng)較大，平均采購(gòu)單價(jià)分別為5.22元/公斤、4.84元/公斤和5.95元/公斤，而產(chǎn)品售價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，導(dǎo)致銷售毛利率波動(dòng)較大，同期分別為27.02%、29.02%和24.13%。2003年3月后，原油價(jià)格大幅攀升，PVC樹脂價(jià)格隨之上漲，2003年度毛利率有較大下降，故2003年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入雖增長(zhǎng)4.23%，但主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)仍從2002年度的6,336.40萬元下降至5,496.45萬元，利潤(rùn)總額從2002年度的4,203.68萬元下降至3,788.82萬元，下降幅度分別為13.26%和9.87%。進(jìn)入2004年后，PVC樹脂價(jià)格仍處于較高水平，2004年1-4月平均采購(gòu)單價(jià)7.07元/公斤，較2003年度平均數(shù)上漲18.82%。雖公司已通過成本控制和適當(dāng)提高售價(jià)來減輕原料價(jià)格上漲對(duì)銷售毛利率的影響，但預(yù)計(jì)PVC樹脂價(jià)格的上漲仍可能會(huì)導(dǎo)致毛利率的持續(xù)下降，進(jìn)而對(duì)2004年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　2、公司產(chǎn)品存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)：

　　藥用泡罩包裝材料的發(fā)展方向?yàn)楦咦韪粜阅懿牧虾托滦铜h(huán)保材料，食品包裝材料的發(fā)展方向?yàn)榄h(huán)保材料、特殊性能材料和復(fù)合性能材料。雖目前公司生產(chǎn)的PVC藥用包裝材料具有較強(qiáng)的性能價(jià)格比優(yōu)勢(shì)，且新型環(huán)保包裝材料未進(jìn)入規(guī)模化生產(chǎn)階段，PVC食品包裝材料具有印刷性能好，成本低等優(yōu)點(diǎn)，但PVC藥用和食品包裝材料廢棄物焚燒后會(huì)產(chǎn)生氯化氫等有害物質(zhì)，而采用填埋處理又不能完全降解，會(huì)對(duì)環(huán)境有一定影響。隨對(duì)包裝材料環(huán)保或特殊性能要求的提高，或國(guó)家因環(huán)保因素對(duì)PVC藥用和食品包裝材料做出限制性規(guī)定，公司生產(chǎn)的PVC藥用和食品包裝材料將存在被新產(chǎn)品替代的風(fēng)險(xiǎn)。2003年度公司PVC藥用和食品包裝材料收入約占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的30.59%，如PVC藥用和食品包裝材料被替代，將可能給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利能力造成較大影響。

　　其他機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)：

　　中信證券：11元

　　聯(lián)合證券：12～14元

　　廣州萬隆：9～12元

　　天力顧問：15.5～18.5元

　　海通證券：11.25～12.53元

　　平安證券：11.30～12.50元

　　新疆證券：13～15元