研究結(jié)論：預(yù)計參與申購平均中簽率為0.042830274%。

　　申購代碼：739011(滬)  002011(深)            申購日期：2004-6-16
　　發(fā)行價格：11.42元/股                        申購上限：28000股
　　發(fā)行數(shù)量：2800萬股                          發(fā)行市盈率：19.03倍
　　發(fā)行方式：向二級市場投資者定價配售          發(fā)行后總股本：7118.1865萬股
　　擬上市交易所：深圳證券交易所

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　　一、公司概況

　　公司主要從事電制冷式商用中央空調(diào)機組、戶用中央空調(diào)機組及中央空調(diào)末端產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于制冷空調(diào)行業(yè)中的集中式空調(diào)行業(yè)，俗稱“中央空調(diào)行業(yè)”。由于公司未來主要側(cè)重于發(fā)展精密型恒溫恒濕設(shè)備、凈化型空氣調(diào)節(jié)設(shè)備等改變空氣環(huán)境、提高空氣質(zhì)量為主的設(shè)備，因此又屬人工環(huán)境設(shè)備制造業(yè)。

　　近幾年，我國中央空調(diào)生產(chǎn)廠家逐年增多，特別是國際知名品牌陸續(xù)進入中國市場，使得市場競爭逐步加劇，但是由于市場需求同樣呈快速增長之勢，因此從總體上看，作為成套機電設(shè)備的中央空調(diào)，市場競爭的激烈程度遠低于屬于輕工家電行業(yè)的家用房間空調(diào)器。行業(yè)集中度相對較低，尚沒有形成幾個主導(dǎo)品牌壟斷市場的局面，規(guī)模最大的中央空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)其市場占有率尚不到10%。

　　不論是商用還是戶用中央空調(diào)市場前景都很廣闊，但目前大部分市場份額為國際知名品牌占有。公司與其他一些國有品牌處于競爭的第二方陣，市場份額在1%左右，但發(fā)展迅速。

　　本次發(fā)行前盾安控股集團有限公司持有公司64.02%的股份，處于絕對控制地位。本次發(fā)行后，盾安集團仍處于實際控制地位，其有可能對公司的經(jīng)營決策和人事任用等方面施加影響。

　　公司主要產(chǎn)品為商用中央空調(diào)機組，雖然客戶信用狀況較好，但由于受機電成套設(shè)備銷售模式的影響，公司應(yīng)收賬款余額較大，存在一定的壞賬風險。

　　二、財務(wù)分析

　　公司的主營業(yè)務(wù)收入增長迅速，2002和2003年較上年分別增長了44.83%、34.29%，同期銷售毛利率分別38.27%、39.53%、28.54%，毛利率的下降是因為2003年原材料成本的增加。引人注意的是2003年營業(yè)費用為30,276,519.70萬元，較上年增加46%，與其業(yè)務(wù)量增加不相匹配，但并未在公開披露信息里找到相關(guān)資料。從以上來看，我國空調(diào)行業(yè)正處于高速發(fā)展階段，公司的市場需求保持增長態(tài)勢。盈利能力較強且比較穩(wěn)定，這也是和公司在電制冷式中央空調(diào)機組具有的優(yōu)勢相符的。

　　2003年末公司的資產(chǎn)負債率為50.74%，公司的流動比率和速動比率分別為1.69、1.35，貨幣資金占到流動資產(chǎn)的14.91%。從以上數(shù)據(jù)看，公司由于處于快速發(fā)展時期，一直保持較大數(shù)量的銀行貸款余額，因此導(dǎo)致資產(chǎn)負債率較高。由于機電成套設(shè)備行業(yè)的特點，公司的需要墊付前期款項，回款有時差，導(dǎo)致應(yīng)收帳款較多，而貨幣資金比率過低。2003年末應(yīng)收帳款余額為68,964,900.40，其中一年以上為21.9%，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率為3.18，具有較高風險。

　　在現(xiàn)金流量方面，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為24,566,473.21,處于正常狀態(tài)。

　　總的看來，公司在贏利能力方面比較強，資產(chǎn)變縣能力和償債能力上具有一定風險。當然，如果能繼續(xù)保持當前良好的成長性，控制應(yīng)收帳款的風險，償債能力能夠得到改善，本次發(fā)行后也能大大改善公司的財務(wù)狀況。

　　三、募集資金投向

　　公司本次擬向社會公開發(fā)行股份2,800萬股，按每股發(fā)行價格11.42元計算，扣除發(fā)行費用1,707萬元，可募集資金30,269萬元，投入的項目如下：

　　(一)年產(chǎn)3000套環(huán)保型模塊化恒溫恒濕機組建設(shè)項目

　　本項目總投資10,702萬元，項目達產(chǎn)后，可實現(xiàn)新增銷售收入26,400萬元，實現(xiàn)凈利潤2,976萬元，投資內(nèi)部收益率為24%，投資回收期為6.44年。

　　(二)年產(chǎn)15000套智能型戶用中央空調(diào)機組技改項目

　　本項目總投資估算為7,920萬元，算，本項目實施達產(chǎn)后，將年增加戶用中央空調(diào)機組生產(chǎn)能力15000套，年新增銷售收入34,500萬元(不含稅)，凈利潤3,027元，內(nèi)部收益率為28.0%，投資回收期為5.8年。

　　(三)環(huán)保型風冷螺桿式冷水(熱泵)機組技改項目

　　本項目總投資3,911.6萬元，項目達產(chǎn)后年新增銷售收入15,000萬元，凈利潤1,083萬元，內(nèi)部收益率18.7%，投資回收期為6.3年。

　　(四)潔凈環(huán)境組合式空氣處理機組技術(shù)改造項目

　　本項目總投資3,225萬元，項目達產(chǎn)后年新增銷售收入5,400萬元，凈利潤615萬元，內(nèi)部收益率17%，投資回收期6年。

　　(五)高能效換熱器技改項目

　　本項目總投資為2,891萬元，項目達產(chǎn)后年新增銷售收入10,300萬元，凈利潤588萬元，內(nèi)部收益率20.7%，投資回收期5.3年。

　　(六)企業(yè)管理信息系統(tǒng)項目

　　本項目總投資為2,150萬元，庫存平均水平下降50%，庫存周轉(zhuǎn)加快100%。每年平均至少可以節(jié)約庫存資金約1,000萬。交貨周期可以縮短到20天。在不增加生產(chǎn)能力的情況下，每年可以多按時出貨400件，增加直接經(jīng)濟效益400萬。辦公費用下降50%以上。

　　四、申購分析

　　浙江盾安采取全額向二級市場投資者定價配售的發(fā)行方式，考慮到申購上限等原因造成的市值浪費情況，預(yù)計參與申購的比率為52%。發(fā)行對象為2004年6月11日持有滬市或深市已上市A股市值不低于10，000元的投資者，根據(jù)截至2004年6月11日滬深兩市流通A股市值合計為12477.71億元，分析認為總申購股數(shù)約為653.74億股，預(yù)計市場平均中簽率為0.042830274%。