5 月28日，通威股份(資訊 行情 論壇)(600438)公布公告稱，公司于2003年3月3日與招商銀行(資訊 行情 論壇)成都分行玉雙路支行簽訂金額為5000萬元的《借款合同》，期限從2004年5月25日至2005年5月25日，借款利率為5.31%，由公司的控股股東通威集團有限公司(以下簡稱通威集團)提供擔保，主要用作補充流動資金。

　　令人費解的是，通威股份2004年第一季度季報顯示，公司賬面仍有62632.33萬元貨

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幣資金。其中，因上市3個月來，計劃投資項目并沒有任何進展，IPO募集資金42383萬元仍在銀行中，此外還有20249.33萬元貨幣資金閑置。

　　賬面有巨額資金，為何還高息借款？面對《證券市場周刊》的疑問，公司證券部一位工作人員稱，因新股募集資金專款專用，只能用作計劃投資項目，不得挪作它用。

　　而招股說明書上明確說明IPO募集資金可以補充流動資金。計劃投資項目為何沒有實施？通威股份賬面的62632.33萬元貨幣資金到底是怎樣的使用狀態？

　　北京通威利潤懸疑

　　通威股份招股說明書顯示，42383萬元募集資金，全部用于在成都、海南等8地方新建飼料企業及工廠化水產養殖、水產良種繁育基地。

　　而這些擬投資項目并非理想。

　　2004年4月5日，北京東方金谷經貿發展中心公司(以下簡稱東方金谷)零價格轉讓通威股份子公司北京通威飼料有限公司(以下簡稱北京通威)35%的股權，完成相關手續和工商變更登記工作。之后通威股份共計持有北京通威飼料有限公司90%的股權。

　　對于此次股權轉讓，通威股份證券部工作人員表示，“因為2008年要在北京通威所在地開發奧運項目，所以就把股份轉讓出去了，但這并不影響北京通威的生產經營。”

　　6月1日，本刊記者在北京通威所在地北京豐臺區的和義農場發現，原來北京通威早已搬走，留下的卻是東方金谷。

　　“北京通威虧損非常嚴重，已于年初搬離北京，如果繼續合作，只能繼續拖累我們公司。”東方金谷財務部一位工作人員如是說。東方金谷的原上級部門北京創佳偉業的副總金東哲向《證券市場周刊》介紹，雙方的合作方式為，東方金谷提供廠房和設備，通威股份提供技術和流動資金。北京通威自1998年成立以來，發展一直不順，雖然有一定銷售量，但并不能盈利，不得已，東方金谷決定自行組織生產銷售。

　　而通威方面顯然并不認同此說法。

　　在原北京通威所在地不遠處，只留下銷售部門。負責人張小姐說，北京通威一直居北京市飼料行業產銷量的前3位，2003年銷售各種飼料34282.72噸，在整個通威股份中也居于前列。雖然目前委托天津通威有限公司代為加工，但產銷形勢仍然良好。張小姐沒有提供北京通威的銷售收入和利潤數字。

　　在采訪中《證券市場周刊》發現，目前北京通威與天津通威共用一套管理班子和廠房。而按公開資料，北京通威注冊資本金500萬元，總投資4600萬元，年生產能力36萬噸；天津通威注冊資本300萬元，總投資為5000萬元，占地80余畝，年設計生產能力30萬噸。

　　東方金谷沒有理由會零價格轉讓“香餑餑”嗎？

　　本刊記者輾轉找到天津通威，財務部一位工作人員告訴《證券市場周刊》，天津通威2003年收入5531.64萬元，利潤34萬元，因為是在2002年才正式投產，初期各種開支較大，收入和利潤都比北京通威相差很多。

　　固定資產投資疑問

　　日前，已有多家媒體撰文對通威股份的負債率、短期借款利率、固定資產以及分紅問題進行質疑。如，固定資產房屋建筑的構成占到了55.11%，生產性資產占的比重并不高, 產業競爭力非常值得懷疑。

　　針對疑問，公司董事會秘書向川代表公司一一做了解釋。他表示固定資產房屋建筑構成比例占55.11%,是由公司行業特點決定，因受生產經營中產品保質期, 運輸半徑等因素的限制，公司為擴大市場，必須在當地建立生產性企業，其固定投入主要是土地,房屋，生產設備等。

　　通威股份的利潤來源于全國30多家參控股公司，在巨田證券分析師吳浩看來，通威股份的資產和利潤的構成十分分散，投資者很難對分散于全國30多個地方的資產和利潤進行準確了解。成都通威被其內部工作人員認為是經營狀況最好的子公司，但曾去實地調研的申銀萬國證券公司研究員趙金厚告訴《證券市場周刊》，各種跡象表明，其生產經營狀況絕非如通威股份公開信息描述的那么好。

　　對于疑問，審記通威股份的四川華信(集團)的會計事務所注冊會計師陳更生以沒有時間為由，不愿正面回答。

　　而對于公司的解釋，趙金厚和吳浩均認為，飼料行業的競爭壓力已非常之大，利潤不斷下降，為何不采用租用場房或如北京通威與當地企業合作的方式，減少固定資產的投入，降低經營風險？

　　飼料行業正在流失價值

　　通威股份2004年第一季度財務報告顯示，作為主營業務飼料和配合飼料的毛利率分別只有7.81%和7.7%，而公司最近一年新增的短期借款利率卻分別為：1億元5.31%，3000萬元4.78%。

　　其實飼料行業早已盈利困難，由于進入壁壘較低，中小企業大量進入，使得有限的需求增長難以消化龐大的生產能力。目前行業競爭十分激烈，平均利潤水平不斷下降(見表1)。

　　利潤的下降和競爭的壓力促使一些大型飼料企業開始謀求產業(下轉35頁)(上接33頁)轉型。新希望(資訊 行情 論壇)(000876)通過參股民生銀行(資訊 行情 論壇)(600016)進軍乳業等資本運作走向多元化；中牧股份(資訊 行情 論壇)(600195)已經以發展疫苗的生產和研制作為重點；正虹科技(資訊 行情 論壇)(000702)，由單一飼料生產向農業產業化的系列開發和生物工程項目發展；ST康達爾(資訊 行情 論壇)(000048)，依托新的大股東——深圳市龍崗區投資管理有限公司在房地產業務領域內的資源優勢，已開始一些房地產業務投資。

　　康達爾股份有限公司董事會秘書祝去修告訴《證券市場周刊》，其實目前飼料行業盈利已非常困難，企業繼續增加投入已不明智，而目前上述幾家上市公司雖然繼續維持生產，很大程度上是因為規模大完全轉型需要一定時間。

　　與上述幾家上市公司逐漸減少飼料生產不同的是，近年來，通威集團不斷將公司的飼料分、子公司注入(1998-2001年每年新設子公司不低于4家)上市公司，公司飼料銷售規模不斷增長(見表2)。

　　值得注意的是，通威股份通過新收購公司增加銷量，但并沒有帶來同比例收益增長：2001年、2002年和2003年，通威股份的凈利潤分別為5133.08萬元、5331.90萬元和4324.42萬元。

　　研究員趙金厚認為，一方面，進入股份公司的一些飼料子公司經營狀況不甚理想，它們的加入，一定程度上攤薄了業績水平；另一方面，與飼料行業整體不甚景氣相關。雖然通威股份的主要利潤以飼料行業新開發品種——水產(主要為魚飼料)為主，但越來越多的飼料企業開始涉足水產飼料生產，水產飼料盈利水平也已趨向行業平均。

　　如上所述，通威股份如果擔心飼料行業長久收益難以保證，從而造成公司沒有繼續投資計劃項目并不奇怪，問題是募集資金投向哪里？

　　背景資料

　　期市滑鐵盧

　　2003年，大連商品交易所大豆0309合約曾上演了一場轟轟烈烈的機構逼倉大戰，“中糧系”做多0309，最終導致四川、浙江等地空頭損失慘重。據了解，2003年6月10日以后的兩天內，成都倍特期貨有限公司(以下簡稱倍特期貨)的席位上的0309空頭合約被迫每天減倉1萬手以上。據知情人透露，有位“神秘”客戶借用倍特期貨“跑道”，希望與其共建空頭陣營。當時大豆和約的保證金約每手為4000元，兩萬手合約共計8000萬元。在這兩天中，這位“神秘”客戶每天損失500萬元，兩天共計損失1000萬元。

　　經《證券市場周刊》調查得知這位“神秘”客戶正是通威股份董事長劉漢元。2003年，劉漢元在倍特期貨的席位上累計損失1.3億 元。《證券市場周刊》調查了解，通威集團成立以來，為了確保飼料的正常生產，從國外進口大量的大豆與豆粕，而大豆與豆粕受國際期貨市場的影響，價格波動很大。為此通威集團成立了由集團總裁直轄的期貨與對外貿易部，專門從事大豆與豆粕的套期保值業務。

　　期貨交易的巨額損失也為通威股份的上市造成影響。證監會在2003年6月就注意到了通威集團參與0309合約炒作，要求通威股份說明情況。接到通知后，通威集團不得不減倉，為此上演了2003年6月10日至12日的空頭斬倉一幕。通威股份董秘向川坦言，當時為了確保公司順利上市，通威集團不得已關閉期貨業務。

　　通威股份招股說明書稱，截至 2003 年 10 月底，通威集團所有期貨業務已經清算完畢，并停止了全部期貨業務。但是，業內傳言通威的期貨交易仍在進行。知情人透露，從今年 4 月開始，通威集團又秘密組織不低于 1 億元的資金借多家期貨公司的席位做空大豆 0405 合約和 0409 合約，目前 0405 已經交割，主要集中精力在 0409 合約上。而與之相對的多頭主力是在期市上一向“呼風喚雨”的江浙資金。