國金投資

　　研究結論：預計參與申購平均中簽率為0.0888501%

　　申購代碼：737991(滬)　003991(深)　　　　申購日期：2004-5-28

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　　發行價格：14.10元/股　　　　　　　　　　申購上限：78000股

　　發行數量：7800萬股　　　　　　　　　　　發行市盈率：13.06倍

　　發行方式：向二級市場投資者定價配售　　　發行后總股本：40067.3萬股

　　一、公司概況

　　公司主要從事"獵豹"系列中高檔輕型越野汽車的生產和銷售，產品分為整車和車橋兩大類。"獵豹"系列輕型越野車可廣泛用于軍用指揮車、工作車、商務車、公務車和家庭休閑用車，經改裝后還可以有更為廣泛的用途。客戶以集團購買客戶為主，主要客戶為軍隊、武警、公檢法、政府機關以及油田、地址勘探等特需部門，未來公司的主要客戶群仍將是對越野有著較高要求的集團客戶。由于公司軍工三線企業的背景，對武警總部的銷售近三年來保持了穩定的銷售額，其他市場的開拓使得所占比重逐年下降，2003年仍舊占10%左右的份額。

　　越野車屬于特種車，其市場特征呈現出一定特殊性，首先，其越野性能是其主要的市場需求所在，其次，市場需求較為穩定，有著越野作業需求的各類集團客戶構成了主要市場。最后，以上因素同樣使得越野車呈現出一定的價格剛性，相對而言，用戶更多關注于產品的技術性能。道路狀況對市場需求狀況有著較大的影響，隨著道路狀況的逐步改善，SUV車型逐步構成了越野車的替代品，而SUV車型近年來保持著較高增長速度，使得未來行業內必將面臨著較大的市場競爭。公司目前在行業內保持著較高的市場占有率，2002年達到43.17%，局同行業首位，產品主要定位于中高檔水平。

　　公司與三菱汽車保持緊密聯系，本次發行完成后，三菱汽車占16.07%的股本份額。同時，三菱汽車為公司提供核心技術，公司與三菱汽車子公司之間涉及到零部件采購業務。同三菱汽車之間的合作使得公司產品有較高市場競爭力。但是三菱汽車如果同其他汽車生產廠商合作進行類似產品的生產和銷售則會對公司產生較為不利的影響。

　　加入WTO對于公司業務的影響在近年將逐步顯現。首先，進口整車的關稅將逐步降低，使得國內市場的競爭程度逐步激烈，但同時，公司所需零部件的進口關稅也將在2005年或者2006年有著較大幅度的降低。因此，對于公司而言，加入WTO的影響有著一定的不確定性。

　　公司未來的發展戰略主要集中在產能的提高和產品結構的調整和優化上。長沙生產基地建成之后，公司將形成中國最大的輕型越野車生產基地，有利于公司進一步提高市場占有率，同時單車成本也有望進一步降低。產品結構方面，公司計劃適時引入、開發適合中國市場的家庭型多功能車型和公務行多功能車型，但這對于公司而言，公司將要進入一個與現有業務完全不同的市場領域。相應的針對私人家庭用戶的市場開發和管理必須加強。同時，相關市場領域內的激烈市場競爭將使得公司面臨較大的不確定性。

　　二、財務分析

　　公司近三年來的流動比率處于1.02～1.22之間，速動比率處于0.46～0.74，其中2003年兩項比率分別為1.02和0.74，從比率上來看處于一個較低的水準。但公司的流動資產當中貨幣資金和應收票據等變相能力較強資產占較大比重，同時公司的現金流狀況較好，2003年每股經營活動產生的現金流量凈額為2.04元，保證了公司的短期償債能力。但是，公司的負債結構當中，流動負債的比重過大，達到90%以上，確實給公司的短期償債帶來一定的壓力。

　　公司近三年的資產負債率維持在65%以上，其中90%以上為短期負債，總體負債水平不高，本次募集資金到位后也將整體提高公司的負債能力，但負債結構當中的短期負債比重過大，對公司營運資金的管理產生了一定的壓力。

　　公司近三年來都取得了較好的經營業績，其中2003年實現每股收益1.08元，實現75.21%的增長。2003年公司主營業務收入實現了70.06%的增長，主營業務利潤實現了73.65%的增長。新產品、新車型不斷推出市場以及產品成本的下降是公司業務以及利潤實現較大幅度增長的原因。

　　歷史數據顯示了公司優良的質地，公司未來的發展更多的取決于新產品、新車型的開發以及新市場的開拓管理能力上。

　　三、募集資金投向

　　預計本次發行之后扣除發行費用，公司可以募集105836萬元，投入的項目如下：

　　1、CFA2030型(V6-3000)經濟型越野汽車技改項目

　　項目總投資14238萬元，使用募集資金10813萬元，對控股子公司長沙長豐汽車制造有限責任公司進行增資擴股，增加CFA2030型越野車新品種，提高產品水平。建成投產后每年可實現銷售收入130650萬元，實現稅后利潤5979萬元，所得稅后項目全部投資財務凈現值為10396萬元，所得稅后全部投資財務內部收益率為16.89%，投資回收期為8.3年。

　　2、增強越野車技術開發能力的技術改造項目

　　項目總投資17028萬元，使用募集資金10228萬元，引進國外先進技術、開發不同類型和不同檔次的輕型越野車，對形成公司獨立研發能力，提高綜合競爭力，保證公司的可持續發展有重要意義。

　　3、輕型越野車車橋技改項目

　　項目總投資32322萬元，使用募集資金30370萬元，對控股子公司——風順車橋進行單方面增資，使之形成年產輕型越野車前后橋總成75000套的能力。投資建設期2年，達到涉及生產規模后，可使公司單臺前后橋總成購買成本降低約3960元，如果按每年1.5萬臺整車產銷量計算，公司可節約成本5940萬元，新增利潤3980萬元。

　　4、汽車動力轉向器技術改造項目

　　項目總投資8990萬元，使用募集資金8990萬元，對長豐惠州公司進行增資擴股，使其形成年產汽車轉向器15套的生產能力。本項目投產后可實現銷售收入15000萬元，稅后利潤2488萬元，所得稅后財務凈現值為40360萬元，所得稅后全部投資財務內部收益率為18.57%，投資回收期為6.86年。

　　5、市場營銷網絡建設項目

　　項目總投資24128萬元，使用募集資金24128萬元，新建13個銷售子公司和長沙零部件配送中心。

　　6、補充流動資金

　　用本次募集資金中的10000萬元用于歸還銀行貸款，每年為公司節省財務費用約664萬元，18000萬元用于其他項目的鋪底資金以及其他流動資金需求。

　　四、申購分析

　　長豐汽車采取全額向二級市場投資者定價配售的發行方式，考慮到申購上限等原因造成的市值浪費情況，預計參與申購的比率為66.50%。發行對象為2004年5月25日持有滬市或深市已上市A股市值不低于10,000元的投資者，根據截至2004年5月25日滬深兩市流通A股市值合計為13202.2億元，分析認為總申購股數約為878億股，預計市場平均中簽率為0.0888501%。