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賀宛男
在本輪大幅調(diào)整行情中，鋼鐵股是重災區(qū)，馬鋼股份(資訊 行情 論壇)(600808)更是重災的中心，目前股價已把今年以來的漲幅全部揩掉。有評論認為，10年景氣一輪回，馬鋼1993年業(yè)績同2003年業(yè)績大致相當，但在1994年宏觀調(diào)控政策的作用下，馬鋼經(jīng)歷了一長段衰退的馬鞍底。面對目前的宏觀調(diào)控，馬鋼會重蹈10年前覆轍嗎？
從業(yè)績看，1993年馬鋼剛上市那年凈利潤17.6億元，每股收益0.273元，以后逐年回落，直到1998年虧損1.68億元；2002年才慢慢走出低谷，凈利潤達到3.84億元，2003年“不鳴則已一鳴驚人”，一舉大增至27.9億元，每股0.433元。從股價看，剛上市那陣馬鋼雖也到過4元，可10年中倒有七、八年之久一直被壓在2、3元一線，長期扮演著滬深第一低價股的角色。
溫故而知新，我們不妨來分析一下1993年的馬鋼。1993年馬鋼的財報分為兩段，1～5月(上市前)凈利潤為9.02億元，6～12月為7.70億元，下半段已比上半段要差。特別是應收賬款和存貨，每當行業(yè)衰退來臨之際，總是這兩個指標率先反映，1993年5月底馬鋼應收賬款為5.4億元，12月底增至14.3億元，1994年底再增至21.36億元；同期存貨從12.24億元增至14.88億元、再增至19.97億元，足見產(chǎn)品積壓貨款拖欠之狀。但是，10年后的今天，我們同樣選擇3個時點：2002年底、2003年底和2004年3月底，應收賬款分別為1.77億元、2.12億元和3.06億元，雖有上升但數(shù)額有限；相反預收貨款卻從8.33億元增至16.64億元再增至20.93億元；同期存貨也有增加，分別為16.41億元、23.77億元和30.15億元，但絕大部分是原材料，如2003年23億多存貨中產(chǎn)成品僅3.55億元。
其實，豈止是馬鋼，目前大部分鋼鐵股應收賬款和存貨都處在歷史低位，預收貨款卻大幅上升，如寶鋼去年底存貨中的產(chǎn)成品僅2.8億元，一個年產(chǎn)鋼鐵1000多萬噸的特大型企業(yè)，倉庫里只有2億多成品，說這個行業(yè)(或企業(yè))即將衰退，這是怎么也解釋不通的。
另一個指標是毛利率，每個行業(yè)的毛利率不盡相同，但當指標達到峰值時往往就要掉下來了。1993年1～5月馬鋼毛利率一度達到38.4%，6～12月降至24.23%，1994年直線下落至14.74%；如今2003年馬鋼的毛利率為24.88%，2004年一季度升至30.06%，二季度肯定會回落，因為報載鋼鐵價格已下降17%。這就是說，馬鋼的毛利率還沒有到歷史峰值已經(jīng)往下走了，顯然這比到達峰值后“硬著陸”要好得多；況且如今的高毛利率還包含了產(chǎn)品結(jié)構調(diào)整的因素。
鋼鐵行業(yè)的高投資高增長需要調(diào)整，但決不會如1994年以后的馬鋼那樣“一瀉千里”。其原因一是國家采取的調(diào)控措施目前已部分見效，二是當今我國畢竟已進入重化工和城市化時代，其對鋼材等投資品的實質(zhì)需求，同10年前已不可同日而語。
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