廣州萬(wàn)隆 成長(zhǎng)投資顧問(wèn)群

　　一、行業(yè)背景

　　1.中國(guó)工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程給水泥行業(yè)提供長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

　　2.我國(guó)水泥行業(yè)于1997年走出低谷，在國(guó)家積極財(cái)政政策拉動(dòng)的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，水泥行業(yè)十五期間再現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2002年水泥產(chǎn)量7.05億噸，增長(zhǎng)13.7%。

　　3.我國(guó)水泥行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性矛盾，代表水泥發(fā)展方向的新型干法水泥比重很小，90%是工藝落后的立窯水泥。行業(yè)集中度低，有3500多家生產(chǎn)企業(yè)，大多是小立窯水泥企業(yè)。國(guó)家政策是淘汰小水泥，發(fā)展新型干法水泥。自1999年至今，共淘汰立窯水泥產(chǎn)能近1億噸，為優(yōu)勢(shì)企業(yè)提供了擴(kuò)張的空間。

　　二、公司行業(yè)地位

　　1.公司是我國(guó)水泥行業(yè)唯一一家產(chǎn)能過(guò)千萬(wàn)噸的企業(yè)，具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

　　2.公司市場(chǎng)主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的華東地區(qū)，市場(chǎng)份額最大。

　　三、經(jīng)營(yíng)管理

　　1.公司管理層具有較強(qiáng)的市場(chǎng)開(kāi)拓能力。

　　2.形成了獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式：熟料+粉磨站。在資源(石灰石、煤炭)比較豐富、運(yùn)輸比較便利(水路發(fā)達(dá)，沿長(zhǎng)江)的安徽省建熟料生產(chǎn)廠，在需求地建粉磨站，有效地突破了水泥行業(yè)所謂銷售半徑的限制，擴(kuò)大了規(guī)模，降低了成本。

　　四、近期業(yè)績(jī)分析

　　1.連續(xù)三年凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率在30%以上。

　　2.2002年試生產(chǎn)的熟料產(chǎn)能達(dá)年720萬(wàn)噸，2003年正常生產(chǎn)后將使產(chǎn)量增長(zhǎng)50%以上。

　　3.公司在建、擬建的項(xiàng)目眾多，預(yù)計(jì)到2005年產(chǎn)能達(dá)3000萬(wàn)噸，2002年為1000萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)44%。

　　五、財(cái)務(wù)分析

　　1.2003年一季度收入增長(zhǎng)57%，利潤(rùn)增長(zhǎng)62%，利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過(guò)收入增長(zhǎng)率，毛利率36.2%，比2002年的34.6%提高，反映公司通過(guò)規(guī)模效應(yīng)較好地控制了成本。

　　2.公司有財(cái)務(wù)壓力。資產(chǎn)負(fù)債率為65%，有息負(fù)債結(jié)構(gòu)不理想，短期借款23.7億，長(zhǎng)期借款13億；流動(dòng)比率只有0.4，流動(dòng)資產(chǎn)14.2億，說(shuō)明公司的短期借款用于固定資產(chǎn)投資。

　　六.市場(chǎng)價(jià)格落差分析

　　公司動(dòng)態(tài)市盈率23倍，低于公司作為行業(yè)龍頭及高速成長(zhǎng)性應(yīng)的市場(chǎng)定位，未來(lái)股價(jià)有較大的上升空間。