深高速增收之下有隱憂

　　-中國(guó)銀河證券高波

　　深高速(600548)2003年中報(bào)閃亮登場(chǎng)，中期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)70745.32元，凈資產(chǎn)收益率12.06%，每股收益0.324元，同比增長(zhǎng)303.66%，創(chuàng)下深滬兩市本期內(nèi)中期業(yè)績(jī)同比增幅之最， 在價(jià)值型投資理念大行其道的今天，此中報(bào)不可謂不鼓舞人心。但分析其中報(bào)，卻發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之下已顯現(xiàn)令人擔(dān)憂之處。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與主業(yè)無(wú)關(guān)

　　確切地說(shuō)深高速凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)非主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致，而是轉(zhuǎn)讓205和107國(guó)道深圳段的產(chǎn)權(quán)所形成的收益，本次轉(zhuǎn)讓所涉及金額為19.3億元人民幣，凈收益為54119元(稅后)，占報(bào)告期凈利潤(rùn)的75.6%。在公司稱“非典”未對(duì)公司業(yè)務(wù)造成重大影響的前提下，報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)(扣除非經(jīng)常性損益后)分別下降6.32%和5.9%，如果沒(méi)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓一事想來(lái)報(bào)表不會(huì)十分好看。

　　產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓喜憂難辨

　　考慮到企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓不收所得稅的稅務(wù)影響，本次轉(zhuǎn)讓205和107國(guó)道深圳段的產(chǎn)權(quán)所形成的收益可能形成的最終收益為64633億元，即便如此，對(duì)于年創(chuàng)造業(yè)務(wù)收入2.16億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.34億元，收費(fèi)截止期至2027年的“現(xiàn)金牛”��19.3億元的轉(zhuǎn)讓價(jià)似乎不能說(shuō)很劃算。當(dāng)然，對(duì)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格有多種確定方法，如果轉(zhuǎn)讓的收入能夠產(chǎn)生更高的回報(bào)，當(dāng)然是皆大歡喜，然而在公司半年報(bào)中，我們沒(méi)能找到類似的投資計(jì)劃，能夠落實(shí)的僅為近期已開(kāi)工的鹽排高速和水官高速連接段，本期計(jì)劃投資額為8.23億元，其中水官高速由公司出資4000萬(wàn)元收購(gòu)水官高速經(jīng)營(yíng)公司龍城星源40%股份，另外提供3·３億元的股東墊款用以繼續(xù)開(kāi)發(fā)，作為補(bǔ)償?shù)氖牵�深高速將在水官高速今后收益中�?1·７4%的份額。而水官高速的毛利潤(rùn)率僅為62.5%，低于205、107國(guó)道的74%和64.69%，或許連接段完工后會(huì)有一定的提高，從投資的機(jī)會(huì)成本角度看本次產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的最終效果還很難下定論，希望深高速能夠盡快找到中意的投資項(xiàng)目。

　　H股回購(gòu)是一把雙刃劍

　　深高速于2003年5月30日召開(kāi)的股東大會(huì)上通過(guò)了回購(gòu)部分H股的決議。公司稱，希望籍通過(guò)回購(gòu)H股，改善資本結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定公司股票價(jià)格。從理論上講，當(dāng)公司不能尋找到超過(guò)投資者預(yù)期收益的投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)當(dāng)將利潤(rùn)全部作為紅利發(fā)放或回購(gòu)流通在外的公司股份。

　　由此可見(jiàn)，回購(gòu)流通股份亦是一把雙刃劍，從公司發(fā)展的角度看，或許可以判定目前公司擁有大量現(xiàn)金卻無(wú)值得投資的目標(biāo)？公司累計(jì)投資3.42億元的鹽壩高速B段項(xiàng)目，雖然已經(jīng)建成通車，日均車流量?jī)H為4351輛次，而總投資額為11.89億的鹽排高速需到2005年底方可建成，而公司多提到的新投資項(xiàng)目由于談判評(píng)估協(xié)議時(shí)間，恐怕難以馬上產(chǎn)生效益。因此，或許公司未來(lái)的一定時(shí)間內(nèi)將面臨較低的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平。