華西證券 曹雪峰

　　對于南方航空來說，本周四是一個歷史性的時刻——作為一家在此之前已經具有了H股、ADS的“海歸” 上市公司，南航10億股A以100％市值配售方式，開始正式發行。

　　此次南航10億股A股的發行，具有幾個鮮明的特點；一是南方航空此次10億A股的發行 采取的是100 ％向二級市場投資者按市值配售的方式發行。去年實施配售政策以來，中國 聯通、中信證券等大盤股的發行均引入了一定比例 的網下申購，以兼顧二級市場投資者和網下機構投資者的利益，同樣是大盤股的南方航空，與其他大盤股的發行相比顯示出了 不同；

　　二是南方航空本次10億股A股的每股發行價是2.70元，與公司每股2.64元的凈資產值非常接近；

　　三是受“非典”事件影響，南方航空年今4-6月的客運量及客座率較去年同期有大幅度下降，導致公司2003 年1-4月虧損2.18億元(未經審計)，而據預測，公司全年凈利潤約為2.026億元，這一數字將較2002年的5.13 億元下降61％。而按新股發行后的總股本計算，預計2003年每股收益僅有0.05元，較2002年每股收益0.15 元下降66.67％。這就意味著南方航空將成為又一家尚未上市，業績就出現預警的公司。

　　正因為南航如此的“與眾不同”，所以在當公司股票發行時，市場關注的焦點集中到了此前已陸續上市的幾 家航空股——東方航空、上海航空、海南航空之上，南航新股發行對這只航空股的走勢產生了什么樣的影響，或者將會產生什 么樣的影響？ 環境——全行業虧損

　　由于受非典影響，中國民航業今年全年虧損已成定局，不特南航，前期上市的幾家從事航空運輸的上市公司 情況都難以樂觀。截止今年一季度，三家航空股中只有海南航空保持了小幅盈利，其他兩家業績均告虧損。其中，上海航空在 今年一季度的毛利率從前一報告期的29.07％下降到了17.59％，東方航空一季度的毛利率水平也較上一報告期下降 了8.41個百分點，兩者毛利率下降的主要原因是航空燃油單價與去年同期相比平均上升了36％，機場收費標準同比也有 大幅提高。這樣一來，南方航空新股上市后的定位也難以樂觀預期。

　　業績預警的南航發行新股后上市定位難以預期，將在一定程度上封掉其他航空股的上漲空間，不過比南航幸 運的是，另外三家航空股已經在前期走出了下跌行情，在某種程度上消化了業績虧損的風險，同時這些航空股中還不乏證券投 資基金的關照，走勢應會更強。 定價——有一定吸引力

　　每股2.70元的發行價，對于市場資金——無論是機構資金還是個人帳戶資金，都應該具有比較大的吸引 力。目前市場上股價最低的是超級大盤股中國 聯通(600050)，絕對股價水平也在3.40元左右，南航上市后的定位 絕對不應該低于3元，因為在消除掉非典影響之后，未來一到兩年時間公司的業績會出現恢復。但南航的發行價使目前航空股 的價格受到了一定沖擊，截止本周四收盤，三只航空股中東方航空股價為4.39元，上海航空股價為8.03元，海南航空 股價為5.75元。除非南航上市后有機構資金大舉買入，否則今后其他航空股的走勢未免不受到影響。