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天一證券研究所 張冬云 黃忠華
昨日上市的中國聯(lián)通(600050)(下稱聯(lián)通A股)是通過聯(lián)通集團(tuán)全資擁有的中國聯(lián)通(BVI)有限公司的51%的股權(quán)在國內(nèi)與聯(lián)通其它的四家子公司于2001年12月發(fā)起成立，并經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的控股公司，經(jīng)營范圍為電信業(yè)的投資。公司對聯(lián)通紅籌公司、聯(lián)通運(yùn)營公司擁有實(shí)質(zhì)控制權(quán)，此次發(fā)行后總股本為1969659.6萬股,流通股本500000萬股(當(dāng)前可流通275000萬股
)。聯(lián)通A股通過此次發(fā)行增持聯(lián)通BVI公司股權(quán)，實(shí)際上成為聯(lián)通紅籌股的控股公司，公司本身無實(shí)質(zhì)性的經(jīng)營內(nèi)容，其收益來自于對聯(lián)通紅籌公司的股權(quán)收益。因此，香港聯(lián)通紅籌公司的經(jīng)營狀況在很大程度上決定聯(lián)通A股的投資價值。從聯(lián)通A股和聯(lián)通紅籌的比價計(jì)算，聯(lián)通A股此次收購?fù)瓿珊髮⒊钟?3.83%的聯(lián)通BVI股權(quán)，后者擁有香港聯(lián)通紅籌的已發(fā)行股數(shù)約125.5億股中的77.47%。因而聯(lián)通A股間接持有聯(lián)通紅籌57.2%的股權(quán)即71.8億股，即每一股紅籌股相當(dāng)于2.74股A股。
據(jù)公開信息披露，此次募資集團(tuán)公司承諾將全額投入被聯(lián)通管理層寄予厚望的CDMA業(yè)務(wù)，由于開發(fā)初期對產(chǎn)品市場定位的失誤，年初針對高端客戶的策略不為市場所接受，因此中報披露，CDMA用戶僅為93.6萬，預(yù)計(jì)全年將面臨虧損。CDMA最初因高端定位遭消費(fèi)者指責(zé)，如今迫不得已的降價策略又令投資人憂慮其盈利前景，可謂壓力重重，而這些均會影響聯(lián)通紅籌的市場表現(xiàn)，進(jìn)而影響聯(lián)通A股。在全球電信業(yè)大幅衰退的背景下，雖然中國通信行業(yè)基本上得以保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，但中國電信、中國聯(lián)通等幾個基礎(chǔ)電信運(yùn)營商競爭日趨激烈，聯(lián)通紅籌股股價從最初上市的16.78港元跌到了現(xiàn)在的5港元左右。聯(lián)通紅籌公司2002年中期反映出較強(qiáng)的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量，但今后發(fā)展前景仍有一定程度的不確定性。CDMA項(xiàng)目是決定聯(lián)通紅籌股投資價值的關(guān)鍵因素，如果用戶發(fā)展情況達(dá)不到預(yù)期，將影響公司的盈利水平。但總的來說，聯(lián)通紅籌股公司的發(fā)展前景依然可觀，因此中國聯(lián)通A股未來的前景也應(yīng)該可以看好。
從中國聯(lián)通首日上市在二級市場上的具體表現(xiàn)來看，該股明顯呈現(xiàn)典型的“高開低走”的態(tài)勢，且在開盤后的10分鐘內(nèi)即跌破了3元的市場投資者心理關(guān)口，顯示部分中簽的投資者短期內(nèi)急于套現(xiàn)的心態(tài)比較明顯，另外特別值得注意的是，由于該股在前5分鐘總成交金額達(dá)到近12億元，占該股當(dāng)日總成交金額39億元的近30%的分額，表明當(dāng)日介入該股的場外資金有很大一部分套牢在3元整數(shù)關(guān)口的上方，意味著后市該股在3元整數(shù)關(guān)口附近將有非常大的阻力。不過，由于在中國聯(lián)通上市之前，市場有關(guān)人士普遍認(rèn)為該股合理定位應(yīng)該在3元整數(shù)關(guān)口的上方，部分人士甚至認(rèn)為該股合理定價可達(dá)3.5元左右，因此，在目前該股首日收盤價格已遠(yuǎn)低于3元的情況下，后市很有可能引來較多的市場投資者對該股進(jìn)行中線建倉，這顯然有利于該股盡快平穩(wěn)著陸。當(dāng)然，值得一提的是，根據(jù)中國聯(lián)通此前發(fā)布的配售公告，由于該股網(wǎng)下配售法人投資者總計(jì)達(dá)22.5億股，其中，戰(zhàn)略投資者共15家，配售比例100%，配售數(shù)量5.18億股，每一家戰(zhàn)略投資者獲配售股票中的50%鎖定期為12個月，另外50%鎖定期為18個月；一般法人投資者為1518家，配售比例約1.98%，配售數(shù)量17.32億股，其鎖定期限為6個月。因此，這些網(wǎng)下配售部分流通股的陸續(xù)上市顯然將會對該股的短期走勢產(chǎn)生一定程度的不利影響。
不過，鑒于該股首日換手率不足50%，表明大部分中簽投資者惜售的心態(tài)依然比較明顯，他們依然看好該股后期走勢。且整體而言，若以該股2002年全年每股收益為0.1元來計(jì)算，目前該股二級市場上的市盈率僅約為28倍，因此中國聯(lián)通作為滬深兩市首只高科技的“超級航母”，這樣的市場定位并不高，甚至有偏低的嫌疑，目前完全具備中線投資價值，建議投資者逢低可積極建倉并中線持股。
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