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萬聯證券研發中心 張士偉
寧城老窖(600159)主營白酒制造與銷售，主要利潤來源為以寧城老窖酒為首的系列白酒。公司自上市以來，業績逐年下滑，直至2001年，公司經營出現重大虧損。
從公司2002年第一季度報告看，虧損局面仍然沒有改變，但可喜的是公司的資產狀況
保持得不錯，其資產負債率只有37.45%，流動比率和速動比率都保持在3.0以上，所以該公司作為殼資源還是比較理想的。但是，公司還存在一個財務隱患就是巨額其它應收款的存在。截止2001年12月31日，關聯企業寧城集團拖欠公司款項累計達4.8億元，不僅超過了公司1998年首次招股募資和2001年配股融資的總和，而且該金額占到了公司總資產的42%和凈資產的69%。
為了解決公司關聯企業的巨額欠款問題，第一大股東寧城縣國資局承諾通過出售股權將股權轉讓款用于歸還對公司的負債。正是在這種背景下，公司于7月17日發布公告稱：公司第一大股東寧城縣國資局擬將持有的公司股權19825萬股(占總股本的65%)轉讓給北京國際信托投資有限責任公司。
由于交易雙方對此次收購的內容沒有詳盡披露，因而市場對北京國投此次收購的目的有種種猜測。一種觀點認為，北京國投是“信托收購”，正如凱地系借道浙江國投收購健力寶一樣，北國投的本次收購是得到了某一資本方的信托；另一種觀點認為，北京國投是借殼上市，其目的是將屬下的酒店物業類資產運作上市。但筆者認為，無論市場的哪種猜測被最終證實，對上市公司而言，都將面臨一次重大的轉機。
一方面，對公司而言，如果主營繼續局限在中低檔白酒業務顯然已經不能滿足股東對公司發展的要求，一旦此次股權轉讓成功，就意味著公司的主營存在向具備穩定盈利能力的業務轉移的可能。
另一方面，無論最終的重組方是誰，原第一大股東都將把本次股權轉讓款首先用于歸還欠公司的巨額債務，公司將可能因此獲得高達4億余的現金流入，這使得公司看上去更像是一家新上市的公司，從而為重組方尋找并開拓新的利潤增長點、培育公司新的核心競爭力提供物質保障。
綜上所述，筆者認為，對公司而言，無論此次收購事件的真實背景是什么，公司都將在此過程中獲得大量的現金流入，從而使得公司的發展因具備巨額資金的支持而產生出現重大轉機的可能。
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