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分析員:黃詠
公司名稱：北京歌華有線電視網絡股份有限公司
投資建議：減持
中報評論2002年8月1日
股票代碼: 600037
行業:傳媒
股價: 28.21元
歌華有線2002年上半年實現主營業務收入2.02億元，比2001年同期增長35.8%。主營業務收入的大幅增長主要是因為公司在今年上半年收購了北京十個遠郊區縣有線電視網絡，從而導致入網費和收視費增加。然而，收購計劃實施的同時也造成公司的成本大幅增長。加上投資收益的減少，公司2002年上半年的凈利潤僅比去年同期增加2.8%，達到8,151萬元。公司實際的業績要高于我們的預測。展望下半年，公司在加強有線網絡經營的同時，還將大力拓展增值業務。我們預計公司下半年的業績與上半年接近。從該股二級市場的表現來看，該股在過去兩周逆市而上，上漲了10.4%。雖然昨日下跌了4.7%，但以昨日的收盤價計算，該股2002年的市盈率為47倍，不算便宜。我們建議投資者減持。
2001年上半年 2002年上半年 年增長率(%)
主營業務收入 (百萬元) 149 203 35.8%
主營業務利潤 (百萬元) 87 96 10.2%
毛利 率(%) 58.4% 47.4%
凈利潤 (百萬元) 79 82 2.8%
每股盈利(元) 0.291 0.302 2.8%
入網費和收視費仍然是公司盈利的主要來源。2002年上半年，這兩項收入分別占公司主營業務收入的68%和11%。隨著公司在上半年完成收購北京十個遠郊區縣有線電視網絡，公司的主營業務收入比年上半年增長35.8%。
中報顯示，公司2002年的毛利率為47.4%，比上年同期的58.4%減少一個百分點。這主要是因為公司在收購遠郊縣區的有線電視網絡是相應的成本也大幅增加。盡管如此，我們認為這個收購計劃對公司還是有利的，因為這不僅能使公司拓展其在當地的市場占有率，同時也為公司未來的盈利增長提供空間。
從中報中我們獲悉公司下半年將拓展增值業務，即進行社區寬帶中和接入網的建設。由于寬帶社區網絡建設在我國尚屬初級階段，這項業務擁有良好的發展前景。但我們相信這項業務在短期之內對公司的貢獻比較小。
公司實際的業績高與我們的盈利預測。在我們的盈利模型里，我們預計公司2002年全年的稅后利潤將比2001年下降6.6%。盈利預測的誤差主要是因為公司實際的收購節奏比我們預計的快。因此，我們決定與公司的管理層聯系，在了解詳情后再調整我們的盈利模型。
從二級市場的走勢來看，公司在過去兩周的表現是非常強勁的。逆市而上，上漲10%。然而昨天卻拉出了一根大陰線，下跌4.7%。我們估計是有些先知先覺的投資者在獲悉公司上半年的經營情況后派發手中的籌碼而致。經管如此，昨日的收盤價計算，公司2002年的市盈率仍有47倍，不算便宜。我們預計該股在短期內仍有下跌的空間，建議投資者暫時堅持手中的股票。
凈利潤 每股盈利 年增長率 每股現金流 每股股利 市盈率 股利回報率
單位 百萬元 元 % 元 元 倍 %
2000A 109 n/a n/a n/a n/a n/a n/a
2001A 142 0.527 30.3 3.80 0.250 53.6 0.8
2002E 133 0.492 -6.6 2.90 0.230 57.3 0.9
2003E 139 0.516 4.9 2.30 0.240 54.7 0.8
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