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一、過去業績跌宕起伏
白云山(000522)1993年上市,募集資金主要投資醫藥、房地產、金融業。由于投資分散,上市1年后,業績開始下滑,在1997、1998年連續虧損,1999年扭虧,之后連續3年業績穩定增長。
在幾年的扭虧中,藥業始終擔當著重要的作用。房地產業由于投入產出比較慢,1997年前房地產一直沒有作出貢獻,由于資金缺乏,這幾年的房地產業的蓬勃發展沒有給公司帶來很好的機會。歸結公司10來年的發展過程,投資方向多,資金不集中,給集團公司拖累,導致資金的匱乏是公司由強變弱的一個重要原因。
公司1993年上市時候募集了23930萬元,1995年10股配1.5股吸收了6273萬元,之后公司一直沒有機會再直接融資。
二、擁有優秀的品牌
如果把資金比喻為企業的血液的話,那么產品是造血的器官。在資金匱乏那么嚴重的情況下,公司始終依靠藥業來扭轉虧損的命運,藥業在主營收入中的比重80%以上。公司的藥業中1家中藥廠,4家化學藥廠,還有1家大藥房,中藥廠和總廠的贏利能力都不錯,零售業虧損。公司主流產品頭孢類抗生素原料和制劑如先鋒VI,阿莫西林；中成藥有復方丹參片、板藍根、口炎清等。大神口炎清沖劑、丹紅化瘀口服液、百世康絞膠藍總甙片多種中成藥被列為國家中藥保護品種。公司有較強的新藥開發能力,由于近幾年資金緊張,新藥產出速度有所減慢。
公司生產的化學藥品以通用名藥品為主,這種產品用藥范圍比較廣,競爭性比較強,企業的品牌和實力就顯得非常重要。"白云山"的知名度在同行以及百姓的心中都有口皆碑。"白云山"的信譽是白云山在走彎路以后能夠迅速奪回市場的一個重要原因。
三、卸掉沉重的包袱注入優質資產
公司自1993年上市1年后,公司的管理經營就出現了混亂,1994年起,資金回籠難,負債不斷增加成為了公司最突出的問題。資產負債率從1994年的59%增長到1998年104%。其他應收帳款占流動資產的比重從24%,上升到48%。40-50%應收款項的帳齡在3年以上,80%以上的其他應收款的帳齡在3年以上。沉重的包袱一直困擾著白云山。
經過多方努力,2001資產重組取得了突破性的進展。
A、6.6億廣藥集團的優質資產6.6億元的其他應收款,"白云山"商標1.06億元其他應收款,即白云山持有的對白云山企業集團公司及其關聯企業的其他應收款等額置換廣州醫藥集團下屬六家制藥企業以及白云山集團擁有的"白云山"商標；
B、將公司下屬企業廣州銀山建設開發公司轉讓給白云山集團；以1.4億元的資產抵償欠款；
C、將白云山對中國長城資產管理公司以及中國東方資產管理公司共計56,092萬元的債務進行重新安排,減免3.4億元的債務；
D、解除白云山對白云山集團及其關聯企業提供的絕大部分信用擔保共計約11.4億元(本金及利息)。應收帳款凈額下降70%,負債下降30%,這樣公司的資產結構發生了質的轉變。
四、新的經營格局
廣州醫藥集團的經營管理風格比較突出的一點是穩健＋創新,廣州醫藥集團下的企業如廣州中藥一廠、潘高壽、陳李濟等都取得很好的發展,現在白云山的管理層已經發生變動,廣州醫藥集團穩健的風格將對白云山的發展產生一個很好的導向。同時廣州醫藥集團擁有廣東省最大的醫藥商業網絡,對白云山的銷售市場的發展無疑有一個重大的支撐。
五、同業比較
對藥業企業中業績接近的個股進行比較,參考沃爾評價系統,用2000年的年報數據對6家藥業企業(西南藥業、青海三普、白云山、恒河制藥、輕騎海藥、ST合成)進行綜合評價,贏利能力:償債能力:管理能力＝5:3:2；得出綜合能力,白云山贏利能力是最強的,償債能力最差,綜合能力也相對不錯。現在白云山實質性重組后,地位將被重新定位,從這個角度看白云山,該股具有中長線投資價值。
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(銀河證券上海總部研究中心)
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