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青海證券 黃碩
見到用友軟件(600588)的2001年報，我們頗感驚訝，不是為它那0.70元的每股收益、也不是為那75%的凈利潤增長，而是為它那份過于大方的分紅方案“10派6元(含稅)、共計派發(fā)現(xiàn)金股利6000萬元”，一家理論上正處于高速增長期的IT企業(yè)，居然分現(xiàn)金息？這是一個信號，我們難免為用友軟件的二級市場走勢擔(dān)憂。
一、“錢太多”的煩惱
很少有上市公司會為錢太多而發(fā)愁，但用友軟件卻偏偏如此：一方面是主營產(chǎn)品高達(dá)96%的毛利率，另一方面卻是9億元的募股資金近年有部分處于閑置狀態(tài)、以致公司將3億元投資證券市場，難怪此次又是一次性地派出6000萬元的現(xiàn)金息。
(1) 誰也不敢小看用友軟件的盈利能力：兩大主導(dǎo)產(chǎn)品財務(wù)軟件、EPR軟件的毛利率分別高達(dá)96.88%和98.22%，財務(wù)軟件的銷售收入1.59億元，但成本卻只有496萬元，EPR軟件銷售收入1.28億元，但產(chǎn)品銷售成本卻僅228萬元，這樣一本萬利的業(yè)務(wù)，誰不羨慕？用友軟件在國內(nèi)財務(wù)軟件、EPR軟件領(lǐng)域的市場占有率分別高達(dá)20%、16%，排名不是第一就是第二。但是我們也不得不理解“市場第一”的難言之隱，百尺竿頭要想再進(jìn)一步，談何容易？
(2) 2001年4月用友軟件以36.68元的高價發(fā)行2500萬股，籌資9億多，零零散散地投資了24個項目，到年底完成進(jìn)度不足40%的有15個項目。公司表示：按計劃，這些資金將在3年內(nèi)陸續(xù)投資運用，故在2001、2002年度會有部分資金處于階段性閑置狀態(tài)，于是公司投資1億元購買國債、投資2億元委托興業(yè)證券進(jìn)行委托理財。我們留意到：2001。8。12簽協(xié)議，2億元資金的委托期限為12月，2001年底收到950萬元投資收益，但2億元本金尚未到期。經(jīng)歷了去年下半年跳水行情之后，我們難免會擔(dān)心。
二、不除權(quán)高價股的走勢
對于用友軟件這位拒絕除權(quán)的第一高價股的后期走勢，我們當(dāng)然能猜得出：
(1) 用友軟件最吃虧處便在于“高開”，36.68元的發(fā)行價便已創(chuàng)下天價紀(jì)錄，上市首日100元的沖高又使自身處于高處不勝寒的不利位置，之后，一路陰跌到43元。近期雖然一度曾反彈回54元，但在這個2001年度不分紅的打擊下，周四復(fù)牌伊始便大跳水；
(2) 昔日曾有軟件股前輩東大阿派(現(xiàn)名東軟股份)，從96年上市起到2000年，股價從15元沖上了168元(全部復(fù)權(quán)后)，強勢足足維持了四年，這期間，固然有高科技的魅力、有高增長的業(yè)績，但最重要的還是它年年高比例除權(quán)的功勞，上市第一年便推出“10送轉(zhuǎn)8”的方案，自此奠定了十足的市場人氣。2000年后公司的分紅方式才改送股為派現(xiàn)，巧的是，股價自此不再風(fēng)光。相信從軟件股前輩的這四年歷程，我們能知道二級市場對用友軟件的期望與失望了吧；
(3) 我們有必要一分為二的地看待近期市場熱衷的“次新股行情”，煙臺萬華們以一招“大比例送股”打遍天下無敵手，一年之后，這批次新股又有多家推出送股的方案，我們有理由看好這一類含權(quán)次新股。但另一類卻是用友軟件為代表的去年下半年上市的次新股，包括：康美藥業(yè)(600518)、廣東榕泰(600589)、交大昂立(600530)等，2001年度愛派現(xiàn)不愛送轉(zhuǎn)股，既價高又不含權(quán)，難怪它們近期走勢如此之弱。
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