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上市公司增發(fā)一度成為投資者的心病，然而最近北亞集團(600705)和大眾交通(600611)發(fā)布增發(fā)招股說明書后股價不跌反漲，成為市場再度關(guān)注的焦點。
大眾交通的增發(fā)方案實際上是一種配股行為，但從再融資角度看，配股和增發(fā)概念界限模糊。根據(jù)該公司招股說明書本次發(fā)行采用向老股東上網(wǎng)定價配售方式，股權(quán)登記日的大眾交通流通A股股東可按其持有股數(shù)以10：3的比例優(yōu)先認(rèn)購，未認(rèn)購配售股份由承銷團包銷 。根據(jù)2001年中國證監(jiān)會《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中的規(guī)定，向原股東配售股票的簡稱“配股”，而向全體社會公眾發(fā)售股票的則簡稱“增發(fā)”。可見大眾交通這次招股說明書嚴(yán)格意義上講應(yīng)該屬于配股行為。券商和發(fā)行人在不同市場環(huán)境下，可以選擇以增發(fā)還是配股進行融資。行情較好時上市公司和券商一般采取市價折扣法增發(fā)，但是行情低迷時采取市價折扣法定價增發(fā)，券商承銷風(fēng)險將加大。大眾交通增發(fā)方案采取市盈率法進行發(fā)行定價，相對于市價折扣法則比較適合當(dāng)前弱市環(huán)境。由于上市公司配股和增發(fā)進行再融資申請條件實際上旗鼓相當(dāng)，但從上市公司融資數(shù)額看，配股一般原則上不超過前次發(fā)行并募足股份后股本總額的30%，而上市公司增發(fā)則不受這一比例限制，因此上市公司選擇增發(fā)融資的積極性相對較高。
大眾交通與北亞集團相比同為增發(fā)融資，但方案設(shè)計迥然不同。這主要體現(xiàn)在：(1)定價機制不同。北亞集團本次發(fā)行采取網(wǎng)上向股權(quán)登記日登記注冊的流通股股東、網(wǎng)下向證券投資基金同步累計投標(biāo)的方式發(fā)行，申購價格區(qū)間為5.6-6元。而大眾交通則采取市盈率定價法，發(fā)行價格為發(fā)行人2001年盈利預(yù)測全面攤薄每股收益乘以19.43倍市盈率，即6.80元/股。(2)發(fā)行方式不盡相同。北亞集團對股權(quán)登記日在冊老股東不低于發(fā)行價格的有效申購，按照不超過其持有北亞集團股份的10：7.17的比例進行優(yōu)先配售。在對老股東的優(yōu)先配售之后，如有剩余則向網(wǎng)下證券投資基金配售。大眾交通發(fā)行采用向老股東上網(wǎng)定價配售方式，在股權(quán)登記日登記在冊的大眾交通流通A股股東可按其股權(quán)登記日持有股數(shù)以10：3的比例優(yōu)先認(rèn)購，未認(rèn)購配售股份由承銷團包銷。即這兩者主要體現(xiàn)對老股東放棄參與配售的部分處理不同。(3)增發(fā)股份上市除權(quán)方式不同。北亞集團增發(fā)股份上市不除權(quán)，由市場給予理論除權(quán)處理，而大眾交通增發(fā)股份上市按照上交所規(guī)定進行除權(quán)。
增發(fā)股份上市之前，大眾交通市場走勢可能與北亞集團市場走勢相仿；但增發(fā)股份上市后，大眾交通走勢可能相對平穩(wěn)。北亞集團和大眾交通兩者增發(fā)方案都有一個共同點，那就是增發(fā)新股的發(fā)行價格相對于市場價格有較大折扣。北亞集團公布招股意向書的最高申購價格相當(dāng)于前一交易日收盤價格的57%，大眾交通公布招股說明書中的發(fā)行價格也僅相當(dāng)于前一交易日收盤價格的56%，價格折扣幅度基本相同，與以往相比幅度較大。在不排除部分投資者看好上市公司基本面進行真正意義上的投資以外，部分資金借市場缺陷搏短差的可能性較大。北亞集團公布招股意向書后低開高走，增發(fā)股份上市前市場走勢比較強勁，明顯有部分短線資金參與投機炒做。但其增發(fā)股份上市后連續(xù)兩天跌停，短線資金開始抽離，股價進一步向增發(fā)價格靠攏。這有可能是因為4家證券投資基金以6元價格獲配的剩余的1584萬股，在12個月或14個月后上市帶來的壓力造成的。考慮到大眾交通這次增發(fā)數(shù)量僅3285萬股，遠(yuǎn)少于北亞集團1.5億股數(shù)量，而且承銷團對于未認(rèn)購配售股份的包銷將直接上市流通，沒有北亞集團那種基金機構(gòu)投資者“不勞而獲”的現(xiàn)象，筆者認(rèn)為，大眾交通增發(fā)新股上市壓力可能明顯弱于北亞集團。大眾交通增發(fā)的3285萬股新股上市流通后，雖然除權(quán)后股價可能存在壓力，但鑒于其基本面不錯，預(yù)計其二級市場走勢可能相對平穩(wěn)。
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