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今日華能電力將上網發行，擺在大多數投資者面前的是，是否要參加這樣一只國企業大盤股的申購。如果把這個問題量化來解決，實際上這是一個風險收益比的問題。
首先，我們要對一級市場的申購資金總量有一個了解，進而測算該股可能的中簽率。根據不久前公布的北京華聯的申購情況分析，目前仍堅守在一級市場的申購資金大約有4000億元左右，如果這其中有一半的資金參加此次申購，那么就是2000億元。而該股此次雖然是
發行2.5億流通股，但扣除戰略投資者的部分，留給散戶的不會超過兩個億。在此假設的基礎上，如果按申報價的上限計算該股的申購市值約為16億元，中簽率大約在0.8%的水平。如果申購資金更多，或者戰略投資者的胃口更大，那么中簽率將會更低，估計極限低位大約在0.3%。
其次，涉及收益率的另一指標是該上市首日的漲幅。該股是一家電力企業，目前的收入還算比較穩定，2000年有0.47元的每股收益，2001年有0.29元的半年收益，鑒于其總股本已達近60億，所以此次增發對其業績的攤薄作用不大。但該公司是一家熱電廠，不論是從節能還是從環保的角度說，它都不能與水電事業相媲美。從成長性的角度分析該公司，其股票價值就要大打折扣了。
此外值得注意的是，該股同時在香港和紐約上市，其在香港的股價只有4港元多一些，這一定價極為客觀的反應出理智的投資者對這樣一家公司投資價值的認同度。而現在其在境內的發行價就達到7元以上，這一價格留下的想象空間相對較小。
當然，股票定價還必須考慮其作為籌碼的投機價值。從其招股說明書可知，該股流通盤2.5億、發行價7塊多、有境外上市股、歷年分紅均為小額現金分紅等。這一些基本面的情況顯然與市場投機喜好存在較大出入，很難對其上市的定位表示樂觀。該股首日漲幅如果在15%左右，結合對中簽率的預測，則其最終的首日套利空間大約在0.01%至0.005%之間。
接著來看一下該股的申購風險。該股最大的風險就在于其有沒有可能在上市首日跌破發行價。我們認為，如果該股的中簽率在1%以下，則首日跌破發行價的可能性較小。但是有一種情況例外，那就是如果在其上市之時滬指已經運行在1500點下方，那么該股跌破發行價的風險很大。
鑒于此，在華能電力的申購上，一級市場風險與收益的對稱性已經開始體現出來。因為該股雖然有跌破發行價的風險，但是由于其相比中簽率可能比同期其它新股要高，因此假若大盤出現反轉走勢，該股的套利收入也會比較可觀。閩發證券
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