長城證券/魏 樂

　　白酒是我國傳統產品，有五千多年歷史，是傳統文化的象征。雖然近幾年在國家宏觀調控政策下，白酒行業呈現了一定的萎縮，但一些名優品種仍然保持了較高的擴張和成長性。特別是國酒茅臺，在上市后，毫無疑問將成為白酒行業成長性最強的公司，主要理由有以下幾點：

　　一、白酒行業的調控政策為茅臺騰出了巨大市場空間。

　　八十年代中期以來，由于我國耕地面積逐年減少，糧食供應并不富裕，而白酒又是耗糧大戶，因此國家對白酒行業實行了一些限制政策，以達到總量控制的目標，如征收25%的消費稅，廣告費用不能稅前扣除等。白酒市場呈現出萎縮態勢，白酒產量由最高1996年的801萬噸下降到2000年的500萬噸左右。但國家在總量控制的同時，實行了調整產品結構，扶持名優白酒的政策，這使得雖然市場萎縮，但產業集中度卻在提高，白酒的產量、利潤、市場份額開始向名優企業集中。1999年全國白酒產量在2萬噸以上的企業有30家，比1998年增加5家， 2萬噸以上企業合計產量占全國總產量由1998年的21.9%上升到1999年的28%，1998年全國17個名酒企業稅利近43億元，占當年白酒總稅利的37%。

　　今年4月國家又頒布了新的調控政策，從5月1日起對每斤白酒按0.5元從量征收一道消費稅，并取消現行的以外購酒勾兌生產酒的企業可以扣除購進酒已納消費稅的抵扣政策。這項政策將使只生產低檔酒和外購酒勾兌生產的企業陷入絕境。如江西省70%的白酒售價在2元/斤左右，2000年全省產量10.9萬噸，實現利潤2398萬元，今年如果產銷量不變，新的稅收政策將使消費稅增加1.09億元，加上外購酒消費稅不能抵扣，預計全行業虧損在1億元以上，山東、陜西、新疆、內蒙古等省份情況也類似。

　　因此，白酒市場雖然整體呈現一定萎縮，但由于純低檔酒廠家的逐步退出，名優白酒獲得了比以前更大的市場空間。

　　二、品牌價值是其擴張成長的有利武器。

　　國酒茅臺是世界三大蒸餾名酒之一，在我國有著崇高的地位，其品牌已經和幾千年的中華酒文化融為一體，不可分割。茅臺酒的品質是由獨特的環境和工藝所決定的。茅臺鎮位于海拔400多米的高溫濕熱河谷地帶，非常適合白酒的生產；茅臺是以赤水河為水源，以當地特產的優質小麥和高粱為原料，經過嚴格的工藝流程“端午制曲、重陽下料、兩次投料、八次蒸餾、八次發酵、五年以上存貯”制作而成，是世界名酒中唯一的純天然發酵產品。

　　最近貴州醫學院和北京上海等7家科研院所公布了他們從1997年開始聯合研究的一項課題成果：茅臺酒具有抗肝纖維化和肝硬化的作用。醫學界早就證明酗酒和長期大量飲酒對肝臟有害，可是在對茅臺酒廠酒齡超過10年，日飲酒量250克以上的99名職工調查中，發現除一例有肝炎既往史外，其余均無肝纖維化和硬化。經此項課題研究證明，茅臺酒與其他酒一樣可致肝脂肪變性，但因其能誘導肝內金屬硫蛋白增多22倍，同時富含的超氧化物歧化酶對人體的補充，防止了肝纖維化和肝硬化的發生。這項研究成果無疑大大增加了茅臺的品牌價值。

　　白酒市場的競爭品牌是決定因素，茅臺憑借其品牌價值和消費者的忠誠度，完全能夠繼續擴張，并進入中低檔酒市場，而沒有品牌低檔酒廠家要進入高檔酒市場幾乎是不可能。

　　加入WTO后，茅臺憑借其品牌還能在大陸以外市場更好的施展拳腳，特別是在有25億美元白酒市場的臺灣地區。目前大陸銷往臺灣的白酒必須經第三地轉口，入世后可以直接進入，將大大降低經銷商成本。今年臺灣宏國國際公司以300噸/年的數量與茅臺酒廠簽了10年的臺灣代理權，茅臺酒在進軍臺灣上已占了先機。

　　三、強大的盈利能力是其擴張成長的基礎。

　　茅臺近三年盈利能力數據

　　2000年 1999年 1998年

　　主營業務利潤率 65% 66% 69%

　　凈利潤率 23% 24% 23%

　　茅臺近三年的主營業務利潤率、凈利潤率都保持在很高的水平，并且遠高于五糧液、古井貢等名酒，特別是其銷售均價高達157元/斤，一方面說明其盈利能力極強，另一方面說明其基本還未進入中低檔酒市場，未來發展空間很大。

　　四、資本市場為其成長提供了資金保障。

　　這次茅臺上市共籌集資金19個億，主要是投在擴大生產能力、營建銷售網絡、多元化發展三大類型項目上。

　　1。擴大生產能力

　　茅臺酒生產工藝復雜，周期長，產量一直較低，占全國總產量千分之一不到。目前公司的產能是4000噸/年，產品供不應求，產能不足嚴重制約了公司高速成長。此次項目完工后，茅臺系列酒的生產能力可以達到近萬噸，公司業績將產生質的飛躍。

　　2。營建銷售網絡

　　好酒不怕巷子深，茅臺酒憑借其家喻戶曉的品牌，在銷售方面投入的并不多。隨著生產能力的擴大以及現代營銷觀念的引進，茅臺酒這次將建立覆蓋全國的銷售網絡，有利于其擴大銷售量，提高市場占有率，特別是占領中低檔酒市場。

　　3。多元化發展

　　茅臺今后的發展戰略是“做好酒的文章，走出酒的天地”，在堅持以茅臺酒為主業的方針下，慎重的涉及相關高科技產業，培育新的利潤增長點，形成多元化經營格局。

　　這次公司投了兩個項目，第一是投資上海復旦[微博]天臣新技術有限公司，進入具有廣闊前景的防偽產品市場。該公司是一家主要從事防偽技術服務、產品的開發、研制、生產和銷售的企業，在無機納米功能材料的方面有較深的研究，并率先將無機納米功能材料應用于防偽領域，具有自主知識產權的“基于納米光學材料的防偽標識項目”已通過上海市高新技術成果轉化服務中心認定，并投入生產。預計該公司產品市場占有率將達到20%，年銷售收入18000萬元，實現利潤2750萬元。第二是投資組建無錫生物技術研發中心。該中心依托無錫輕工業大學，主要研究領域是茅臺酒微生物的研究、治療用酶及診斷用酶的研究開發、新工程菌的研究開發和利用、發酵法生產系列氨基酸技術的開發和應用等，力爭在生物技術領域尋求出新的利潤增長點。

　　資本市場不僅為茅臺的發展提供了資金，而且能提升公司的整體形象。五糧液在上市后凈利潤保持了年增長16-18%的速度，相信茅臺酒會有更佳的表現。

　　二級市場上，白酒板塊整體上已經沉寂了多年，在這幾年中，各個公司的基本面都在悄悄發生變化，已經具備了醞釀一波行情的可能性。茅臺上市后，極有可能作為領頭羊引發一輪行情，投資者應密切關注。

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