第一部分　扎堆：無奈中有新意

　　籌碼集中度向來被認為是研判資金動向的重要指標。以往多用股東人數、戶均持股數等指標。從2003年年報開始，規定年報和中報中必須披露前十大流通股持股數，市場分析又多了一個重要的工具——前十大流通股股東持股集中度(以下簡稱“籌碼集中度”)。我們此處我們將對比分析2003年年報和2004年已公布中期報表的籌碼集中度，來探詢主流資金的動向。(備注：截止2004年8月19日，兩市共有885只A股公布中報，尚有467只A股還未公布中報)

　　據我們統計，與2003年年底籌碼集中度相比，2004年籌碼集中度最高的100只個股中有79只個股的籌碼集中度出現了上升，其中35只個股的提升度超過了10個百分點。天藥股份(資訊 行情 論壇)、山東海龍(資訊 行情 論壇)、江西長運(資訊 行情 論壇)、中青旅(資訊 行情 論壇)、廣西斯壯(資訊 行情 論壇)的提升度都達到了20個百分點。2003年末集中度在30%以上的有11家，而到今年中期集中度在30%以上的上升為20家，數量增加了一倍，對于籌碼集中度越來越高的這一現象必須要引起我們的重視，其背后的原因也值得探究，以便我們在進行投資的時候做出更為精準的抉擇。

　　優質股票“僧多粥少”。作為目前最具市場號召力和龐大合法資金優勢的機構投資者——基金無疑是敢于在熊市中堅定持股的投資群體，但基金業最大的困難也是交叉持股嚴重，這在大盤上漲時還沒什么問題，而一旦股市下跌，所謂的“一九”現象就會暴露的更為充分。今年以來開放式基金發行速度明顯加快，出現了爆炸性增長，基金總規模已經超過3000億，占股票流通市值的25%以上。然而，市場容量的增長與基金發行速度卻呈現出不協調。現在滬深兩市1300多只股票，有投資價值的最多占二成至三成，適合基金投資的卻少之又少。

　　部分莊股受制于“流動性陷阱”。一些典型的莊股，其持股集中度也在顯著提高，如，南方匯通(資訊 行情 論壇)、宇通客車(資訊 行情 論壇)、火箭股份(資訊 行情 論壇)等，這主要是由于大部分私募基金的融資渠道不甚合理，“坐莊”籌碼大部分已被質押，熊市來臨，如果股價一旦大幅下跌，將被逼入“合法平倉”的絕境，所以，只能被迫自拉自唱，而不讓股價下跌，為了保持股票的成交活躍度，主力勢必會進行浮動籌碼的日�！巴掏隆�，反而加劇了股票的集中度，循環往復，步入“流動性陷阱”中而不得自拔。

　　“羊群效應”逆流而上。在今年一季度末之前，機構投資者基本上從行業角度進行配置，采用的是一種自上而下的選股方法，股票的行業分布比較集中，主要分布在交通運輸、石化、鋼鐵、金融、電力等行業，持股集中度現象不甚明顯。而到二季度，股市行業特征已開始淡化，基金的股票配置方法更多采用自下而上的選股思路，例如在石化行業，基金在中國石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)上增倉，同時在揚子石化(資訊 行情 論壇)上減倉，表現出一種在行業中注重精選個股的特征，這種策略的調整則進一步加重了持股集中度上升的局面。

　　同時，由于現在基金考評主要是看凈值增長率排名，這在相當程度上強化了基金操作的羊群效應或所謂的基金業的“人盯人”現象，扎堆于少數的核心藍籌股，導致一家基金增持，其他基金被迫跟著買入，出現爭風搶購的現象。

　　做空機制缺位。造成熊市背景下，機構持股集中度反而居高不下的另一個重大原因是中國股市沒有對沖工具進行風險控制。世界上沒有只漲不跌的股市，在境外成熟市場，有股指期貨、股指期權、股票期貨、股票期權等大量衍生產品，無論是在市場上漲還是在市場下跌時，投資者都可以賺錢。但在中國股市，遲遲沒有股指期貨這樣的產品推出，當市場下跌時，機構由于持倉較重，一旦錯過在第一時間出貨的機會，就難以實現減倉，形成了熊市中持股集中度不降反升的“怪象”。

　　“一九”現象是投資理念日漸趨同的必然結果。由于目前市場上仍然存在一些問題，投資理念也日漸趨同，因此，所謂“一九”現象其實是一個自然的、合乎規律的過程。遵循價值投資、理性投資的理念，就一定會關注那些優質的企業；按照國際化的視野和選股標準來投資，資本就一定會進一步集中于一部分股票當中。在宏觀調控的效果沒有完全顯現之前，機構投資者主要是執行防守型策略，選擇那些受宏觀調控影響小的行業進行投資。比如煤電油運等瓶頸型行業及受益于世界經濟復蘇和消費升級的電子元器件、家電、通信設備、飲料行業。投資策略將更傾向于自下而上的策略，精選個股。當前政府政策的目標在于保持經濟的協調健康發展，行業間的不平衡將會縮小，因而機構投資者更多地是關注具體的企業和公司。

　　第二部分 下跌：有多種原因

　　一般來說，流通股籌碼集中預示著有實力的買方資金介入，這在我國證券市場較為常見的資金推動型行情中，股價也就具有了一定的上漲動力，至少不會出現大幅下跌的格局。但據我們統計，從今年4月7日股市見頂1783.01點以來，中報披露的籌碼集中度最高的100家個股大多數表現并不理想，按照后復權價格計算的區間跌幅平均為21%，與上證指數(資訊 行情 論壇)的23.59%的跌幅相比沒有優勢可言，部分個股跌幅巨大，如山東鋁業(資訊 行情 論壇)跌48.80%、中孚實業(資訊 行情 論壇)跌46.61%等。出現這種現狀與常理有較大出入，我們認為其原因有如下幾點：

　　大勢所趨，不得不跌。據統計，自二季度以來的這波調整行情中，具有可比數據的1260家個股平均跌幅達到29.94%，僅有25家個股維持小幅上揚態勢�！皟A巢之下，焉有完卵”，具有較高籌碼集中度的個股也未能在股價結構調整的大潮流中獨善其身，主力資金漸次失去做多的積極性，殺跌出逃也就成為“時尚”。即便偶有資金護盤，也架不住拋壓盤的涌現。

　　宏觀不明朗，多方陣營不穩。今年4月的下跌始于突如其來的宏觀調控，機構對本次調控也是看法不一。有的認為經濟將轉勢，有的預期這只是經濟增長中的小調節，還有的搖擺不定。未來預期的不明朗導致機構看法出現分歧，而5、6月份的經濟數據又加大了市場的分歧，多方陣營不穩。不少機構撤出重倉股，雖然也有不少進來，但介入深度遠不如退出者，且后者還處于試探性建倉階段，這些新資金倉促之間組成的多方陣營尚不牢固，根本不會形成合力，其對股價的支撐力度也相對偏弱，其介入僅是減緩了股價下跌的速度。這也是機構博弈局面中最為常見的現象，在少數有投資價值的個股中，資金的進進出出會很頻繁，股價的變動趨勢是幾乎完全取決于多空雙方的力量對比。

　　基金等主力波段運作。對股票價值的挖掘并非是一蹴而就的，對于中長線運作的個股，主力一般采取期間波浪型操作來達成目的，如2003年的大牛股揚子石化，主力在拉升股價過程中，就使用了3次較為明顯的主動回調的波段性運作手法，其調整幅度在10%-20%之間。這既是為消化短線跟風獲利籌碼，也是為了夯實繼續上漲的基礎。我們認為現在不少個股經過一季度上揚之后，在二季度大趨勢惡化的情況下順勢進行回調整理是在情理之中，尤其是籌碼集中度并沒有下降，反而出現大幅上升的現象，在很大程度上預示著漲升行情并沒有終結，后市有望隨著行情回暖再現大牛股潛力。

　　第三部分：未來：需要仔細分辨

　　籌碼集中度較高的股票，主要集中在基金重倉股。從其運作看，該類個股主要是隨大勢波段運作，大盤在底部區域附近時建倉，頂部區域時減少部分倉位�？傮w來看，目前籌碼集中的個股主要可分為兩類，一類是經過一輪大漲，目前尚在高位的個股，另一類是隨大盤調整后，股價又回到了起漲點的個股。從操作的角度講，我們認為第一類個股應該回避，而第二類個股則可以適當逢低介入。

　　高位個股，觀望為宜。我們先來看看目前尚在高位的一批個股，主要可分為兩類，一類是還在上揚途中，不過已經有接近波段尾聲的跡象，一類是經歷一輪大漲之后在大盤調整過程中調整幅度并不大，在高位平臺橫盤已久，很可能出現補跌的品種，對于這兩類，都應該以規避為主。如第一類中的山西焦化(資訊 行情 論壇)，在大盤調整過程中疊創新高，從6月底到如今，短短40個交易日，最大漲幅已超過30%。從其之前的運作看，每超過30%的漲幅，短線都會有一次調整。股價在經過大幅上漲之后，集聚的調整風險已經在越來越大，此時再行買入，已經意義不大，還是以觀望為宜。

　　第二類中的個股如士蘭微(資訊 行情 論壇)，只是在大盤調整初期出現了較大幅度的調整，之后便一直在18元附近的平臺整理，最近由于大盤的暴跌，出現了跌破平臺的跡象。而從其籌碼集中度看，今年中期的籌碼集中度達到43.49%，比去年同期37.7%還要集中。在股價調整的過程中出現這種情況，說明散戶一直在出逃，主力資金一直在加倉護盤。在這種情況下，主力資金一旦護盤意愿減弱就會出現股價補跌的風險。從資金面看，該類個股的大股東主要集中在基金，而基金目前的總體倉位情況是老基金60%以上，新基金倉位在40%以上老基金在總體倉位較大的基礎上，對這些持倉量已經很大的個股再次加倉的可能性并不是很大，而新基金則更不愿意出來位老基金接盤，選擇新的投資品種的可能性更大。所以，主動性資金缺乏，股價上揚難繼，所以對該類個股還是觀望為好。如士蘭微、南方匯通等。

　　波段低點，建倉良機。隨著大盤的調整，許多個股又回到了其行情發動前的起點，如廣州控股(資訊 行情 論壇)，對于該類個股，其業績一直在增加，而且行業前景也不錯，同時從其籌碼集中度看，2004年上半年和去年同期相比，還有所增加，機構介入意愿強烈，在相同的位置，更好的業績，更多的機構參與情況下，其投資機會要比2003年末還要好，所以投資機會也大大增加，對于該類個股則可逢機介入，如山東黃金(資訊 行情 論壇)、廣州控股等。

　　第四部分　十大潛力股分析

　　煙臺萬華(資訊 行情 論壇)(600309)：化工板塊，今年中期每股收益0.3298元。公司是國內唯一生產MDI產品的企業，近年來通過產能擴張實現了業績的持續大幅增長，由于MDI產品市場前景良好，公司發展潛力依然很大。目前該股動態市盈率為17倍多，中報顯示多家基金和券商紛紛增持，近期股價穩健攀升，11.20元以下可中線關注。

　　海油工程(資訊 行情 論壇)(600583)：特種工程板塊，今年中期每股收益0.55元。公司是我國海洋石油工程行業的核心企業，市場占有率高達90%以上，發展前景值得樂觀。該股近年來業績持續大幅增長，今年中報多家基金和券商大舉增持，持股集中度明顯提高，目前動態市盈率僅為15倍多，股價持續上揚，中線還有上升潛力，16.50元以下可逐步吸納。

　　益佰制藥(資訊 行情 論壇)(600594)：醫藥板塊，今年中期每股收益0.21元。公司是一家高速成長的民營醫藥企業，產品具有較好的知名度，在強大的銷售渠道和研發實力支持下，公司發展潛力較大。該股目前已有多家基金紛紛建倉，持股集中度較高，股價在連續調整后已處于相對低位，股筑底跡象較為明顯，21元左右介入風險不大。

　　神火股份(資訊 行情 論壇)(000933)：煤炭板塊，今年中期每股收益0.583元。公司是我國六大無煙煤基地之一，近年來行業景氣度持續提升，公司業績大幅增長。該股目前動態市盈率僅為12倍多，中報顯示該股受到多家基金重倉持有，目前股價不斷震蕩上揚，中線有較好的上升潛力，14元處可積極吸納。

　　山東黃金(600547)：有色金屬板塊，今年中期每股收益0.20元。公司是我國唯一重點扶持的黃金生產企業，其生產主體新城金礦有“中國黃金第一礦”美稱，新收購的焦家金礦有望成為公司新的利潤增長點。該股上市后一度被大幅炒作，近期股價調整充分，中報顯示多家基金已重倉介入，目前有企穩回升跡象，中線潛力較大，12元區間中線可積極介入。

　　華能國際(資訊 行情 論壇)(600011)：電力能源板塊，今年中期每股收益0.21元。公司是亞洲最大的獨立發電上市公司，其電廠資產主要分布在經濟發展較快的東部沿海地區，具有很強的盈利能力，集團公司對其支持力度大。目前該股已被眾多基金重倉持有，持股集中度較高，近期股價震蕩筑底，中線有較大的上升空間，8.60元左右可大膽建倉。

　　揚子石化(000866)：石化板塊，今年中期每股收益0.74元。公司是國內五大石化生產基地之一和最大的化纖原料供應商，在業內具有較強的技術優勢，在行業景氣的推動下公司業績出現了大幅增長。該股目前動態市盈率還不到8倍，已被多家機構大舉增倉，近期股價觸底回升，中線有望走強，11.20元以下可積極吸納。

　　上海航空(資訊 行情 論壇)(600591)：航空板塊，今年中期每股收益0.134元。公司是上海市重點扶持大型企業之一，在非直屬航空公司中居于領先地位，盈利能力名列前茅，今年中期業績出現了大幅增長，發展潛力相當強勁。該股除權后股價持續震蕩上揚，走勢十分穩健，中報顯示多家機構重倉介入，后市有望繼續填權，投資者可在5.60元區間中線建倉。

　　國投電力(資訊 行情 論壇)(600886)：電力能源板塊，今年中期每股收益0.60元。公司重組后已經成為一家大型績優電力股，資產質量相當優良，近年來還被不斷注入新的電力資產，盈利能力有望進一步增強。該股目前動態市盈率僅為14倍，在電力板塊中處于偏低水平，持股集中度較高，近期該股股價震蕩上揚，中線潛力較大，16.50元區間可大膽吸納。

　　國陽新能(資訊 行情 論壇)(600348)：煤炭板塊，今年中期每股收益0.265元。公司是我國重要的優質無煙煤生產基地，生產技術處于領先地位，近年來盈利能力不斷提高，業績有持續增長的潛力。中報顯示該股受到眾多基金青睞，近期股價震蕩上揚，走勢穩健，中線有較好的上升空間，11.50元以下可逐步吸納，中線持有。

　　表：2004年中期籌碼集中度最高的100家個股一覽

　　證券代碼 證券簡稱 流通股(萬股) 2004年中期集中度(%) 2003年末集中度(%)

　　600267 海正藥業(資訊 行情 論壇) 6400 45.16 29.87

　　600460 士蘭微 5200 43.49 37.70

　　600521 華海藥業(資訊 行情 論壇) 6300 43.31 29.19

　　600563 法拉電子(資訊 行情 論壇) 5000 39.80 38.47

　　600309 煙臺萬華 21760 39.30 36.43

　　600583 海油工程 10560 39.29 30.33

　　600519 貴州茅臺(資訊 行情 論壇) 8652 37.44 18.87

　　000939 凱迪電力(資訊 行情 論壇) 13789 36.04 24.80

　　*600594 益佰制藥 2000 35.87 -

　　600066 宇通客車 14058 35.69 25.42

　　000933 神火股份 9100 35.39 29.98

　　600488 天藥股份 7605 34.88 10.05

　　000677 山東海龍 7076 32.30 8.48

　　600383 金地集團(資訊 行情 論壇) 9000 32.06 20.40

　　600529 山東藥玻(資訊 行情 論壇) 7200 30.77 27.63

　　600547 山東黃金 6000 30.77 34.58

　　600098 廣州控股 23400 30.64 14.85

　　600276 恒瑞醫藥(資訊 行情 論壇) 7680 30.29 14.00

　　600011 華能國際 50000 30.06 31.25

　　600415 小商品城(資訊 行情 論壇) 5009 30.01 10.09

　　600085 同仁堂(資訊 行情 論壇) 9962 29.89 26.12

　　600367 紅星發展(資訊 行情 論壇) 8736 29.80 30.77

　　600740 山西焦化 8450 29.10 19.72

　　600879 火箭股份 20571 28.63 31.42

　　600002 齊魯石化 35000 28.61 24.80

　　600406 國電南瑞(資訊 行情 論壇) 6000 28.59 22.40

　　600278 東方創業(資訊 行情 論壇) 8000 28.35 33.41

　　600591 上海航空 30000 28.35 33.94

　　600096 云天化(資訊 行情 論壇) 10090 28.01 14.88

　　600561 江西長運 3000 27.82 5.37

　　600518 康美藥業(資訊 行情 論壇) 2700 27.24 26.82

　　000731 四川美豐(資訊 行情 論壇) 10111 26.88 16.27

　　600303 曙光股份(資訊 行情 論壇) 9225 26.42 13.97

　　000729 燕京啤酒(資訊 行情 論壇) 18828 26.31 7.37

　　600138 中青旅 11700 26.26 4.67

　　600348 國陽新能 15000 26.20 25.60

　　000089 深圳機場(資訊 行情 論壇) 28800 25.76 14.99

　　600886 國投電力 10732 25.73 19.14

　　000716 廣西斯壯 10135 25.63 4.83

　　000866 揚子石化 35000 25.47 26.13

　　600439 瑞貝卡(資訊 行情 論壇) 2640 25.43 9.13

　　000651 格力電器(資訊 行情 論壇) 21294 25.07 10.49

　　000402 金 融 街 18057 24.97 11.72

　　600597 光明乳業(資訊 行情 論壇) 24000 24.69 21.78

　　000937 金牛能源(資訊 行情 論壇) 10000 24.16 21.03

　　600792 馬龍產業(資訊 行情 論壇) 3375 24.06 22.14

　　600584 長電科技(資訊 行情 論壇) 8800 24.01 13.62

　　600660 福耀玻璃(資訊 行情 論壇) 38568 23.88 20.27

　　000422 湖北宜化(資訊 行情 論壇) 10885 23.86 16.50

　　600236 桂冠電力(資訊 行情 論壇) 14333 23.81 18.75

　　000671 陽光發展(資訊 行情 論壇) 2910 23.59 23.57

　　000709 唐鋼股份(資訊 行情 論壇) 56603 23.04 20.71

　　600674 川投控股(資訊 行情 論壇) 15474 23.00 16.99

　　000920 南方匯通 9100 22.91 15.80

　　600686 廈門汽車(資訊 行情 論壇) 5760 22.84 22.92

　　000528 桂柳工(資訊 行情 論壇)A 15553 22.84 27.84

　　600595 中孚實業 8450 22.44 3.75

　　000969 安泰科技(資訊 行情 論壇) 9600 22.13 14.42

　　600206 有研硅股(資訊 行情 論壇) 6500 21.92 21.71

　　600333 長春燃氣(資訊 行情 論壇) 16173 21.81 2.51

　　600403 欣網視訊(資訊 行情 論壇) 3000 21.69 6.80

　　600207 安彩高科(資訊 行情 論壇) 18000 21.59 10.79

　　600786 東方鍋爐(資訊 行情 論壇) 5400 20.97 22.86

　　000538 云南白藥(資訊 行情 論壇) 7638 20.94 11.46

　　600078 澄星股份(資訊 行情 論壇) 17232 20.93 15.83

　　600750 江中藥業(資訊 行情 論壇) 6240 20.84 33.59

　　600290 蘇福馬(資訊 行情 論壇) 6300 20.80 28.68

　　000983 西山煤電(資訊 行情 論壇) 28800 20.73 18.98

　　000822 山東�；�(資訊 行情 論壇) 15600 20.65 8.58

　　600071 鳳凰光學(資訊 行情 論壇) 10745 20.28 1.92

　　600877 中國嘉陵(資訊 行情 論壇) 21960 20.14 20.28

　　000069 華僑城(資訊 行情 論壇)A 32854 19.95 13.30

　　000607 華立控股(資訊 行情 論壇) 14240 19.87 26.59

　　000680 山推股份(資訊 行情 論壇) 23572 19.83 19.09

　　000833 貴糖股份(資訊 行情 論壇) 9859 19.68 14.46

　　600780 通寶能源(資訊 行情 論壇) 50656 19.56 26.52

　　600201 金宇集團(資訊 行情 論壇) 10063 19.54 13.14

　　000767 漳澤電力(資訊 行情 論壇) 15600 19.54 15.86

　　600087 南京水運(資訊 行情 論壇) 18331 19.04 17.56

　　600396 金山股份(資訊 行情 論壇) 7650 18.90 17.87

　　600205 山東鋁業 19200 18.90 22.92

　　000727 華東科技(資訊 行情 論壇) 19681 18.75 2.96

　　600210 紫江企業(資訊 行情 論壇) 42616 18.74 18.10

　　000400 許繼電氣(資訊 行情 論壇) 19440 18.67 14.34

　　600074 中達股份(資訊 行情 論壇) 17496 18.41 10.30

　　600256 廣匯股份(資訊 行情 論壇) 24480 18.24 17.71

　　600330 天通股份(資訊 行情 論壇) 6000 18.12 19.08

　　600150 滬東重機(資訊 行情 論壇) 7700 18.09 2.94

　　000828 東莞控股(資訊 行情 論壇) 24768 17.96 20.15

　　600573 惠泉啤酒(資訊 行情 論壇) 6300 17.91 2.41

　　000806 銀河科技(資訊 行情 論壇) 18413 17.90 11.30

　　600535 天士力(資訊 行情 論壇) 7500 17.82 17.29

　　000617 石油濟柴(資訊 行情 論壇) 3250 17.56 8.28

　　600308 華泰股份(資訊 行情 論壇) 18041 17.52 13.10

　　600582 天地科技(資訊 行情 論壇) 5200 17.33 4.37

　　600352 浙江龍盛(資訊 行情 論壇) 11400 17.22 28.51

　　000926 福星科技(資訊 行情 論壇) 10067 17.09 2.15

　　600795 國電電力(資訊 行情 論壇) 58795 16.98 21.05

　　000600 建投能源 4607 16.80 10.25

　　600761 安徽合力(資訊 行情 論壇) 14133 16.68 18.47

　　注：2004年中期集中度=2004年中報前十大流通股持股數/流通A股*100%；2003年末集中度=2003年年報前十大流通股持股數/流通A股*100%；*600594為2004年新上市個股，無2003年末數據。(數據提供：新利多與天信證券研究所）