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--訪中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院李建軍博士
中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士，主要研究方向?yàn)閲H金融、證券市場。現(xiàn)已公開發(fā)表論文40余篇，出版專著兩部，目前正在從事“國債市場與發(fā)債空間”的專題研究。
2000年以來，金融界關(guān)于交易所國債市場和銀行間國債市場合并的主張頻繁出現(xiàn)，那
么兩大國債市場是否應(yīng)該合并？為此本報(bào)記者走訪了中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院專門從事國債市場研究的博士李建軍先生，請他對此問題發(fā)表看法。
記者：李先生，請您對我國國債市場的現(xiàn)狀進(jìn)行簡要評述。
李建軍：1997年6月16日，商業(yè)銀行退出證券交易所國債市場，在全國同業(yè)拆借市場進(jìn)行國債現(xiàn)券和回購交易，形成了銀行間債券市場。由證券交易所國債市場和銀行間債券市場兩部分構(gòu)成國債市場格局出現(xiàn)。可流通的記賬式國債，向個人投資者和證券機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的部分通過證券交易所發(fā)行并在交易所上市流通；向商業(yè)銀行、信用社、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)發(fā)行的部分通過銀行間債券市場發(fā)行并在該市場流通。2000年底，在未清償?shù)?3695.7億元國債余額中，可流通的記賬式國債和無記名國庫券為6556.2億元，占47.87%，其余為不可流通的憑證式國債和特種定向國債。總體來講，國債流通市場規(guī)模還不算大，市場處于分割狀態(tài)，兩大市場的功能定位不夠明確。
記者：解決國債市場被分割問題的方法是將二者合并，您認(rèn)為可行嗎？
李建軍：在兩大國債市場合并問題上，我贊成中國社會科學(xué)院李揚(yáng)先生的觀點(diǎn)：統(tǒng)一兩個國債市場的前提是兩個市場有相同的基礎(chǔ)、執(zhí)行相同的功能。現(xiàn)在，銀行間債券市場的性質(zhì)不很明確，從其形成過程看屬于資本市場，但從其執(zhí)行的功能看應(yīng)該屬于貨幣市場。1997年6月商業(yè)銀行退出證券交易所的目的是切斷銀行資金流向證券市場的通路，它們之間的國債交易轉(zhuǎn)向銀行間債券市場，這只不過是證券交易所國債市場的延伸，帶有資本市場性質(zhì)。但目前銀行間債券市場的主要功能是為金融機(jī)構(gòu)調(diào)節(jié)資金頭寸和人民銀行進(jìn)行公開市場操作，其性質(zhì)應(yīng)該屬于貨幣市場。交易所國債市場的性質(zhì)是資本市場，其功能是提供國債的流動性，為政府融資創(chuàng)造市場條件。這樣，性質(zhì)與功能不同的兩個市場怎么可能合并？
另外，從合并的可操作角度看也行不通。交易所國債市場屬于場內(nèi)市場，銀行間債券市場場外市場的特征明顯一些。合并不外乎是將交易所國債交易全部納入銀行間債券市場，或者將銀行間債券市場業(yè)務(wù)重新回到證券交易所。在個人投資者不能參與銀行間債券市場業(yè)務(wù)的現(xiàn)實(shí)條件下前一方案不可行；在分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)制度下，后一方案也不可取。現(xiàn)在的關(guān)鍵不是討論合并問題，而是兩大市場功能定位問題。
記者：您提到兩個市場功能定位問題，應(yīng)該如何明確各自的功能定位？
李建軍：交易所國債市場的功能定位必然是資本市場，市場的主體主要是除商業(yè)銀行以外的機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者。按照目前我國證券人口比重(約18%)，在證券交易所發(fā)行與上市的國債規(guī)模不宜過大。西方發(fā)達(dá)國家國債場內(nèi)交易額占國債全部交易的比重不到10%，絕大部分在場外交易。我國目前的情況正好相反，現(xiàn)券交易的90%以上集中在證券交易所。
銀行間債券市場的功能定位應(yīng)是貨幣市場，市場主體主要有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司，券商和中央銀行。今后應(yīng)發(fā)揮商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛的優(yōu)勢，逐步強(qiáng)化銀行間債券市場場外市場的功能，允許居民個人通過銀行柜臺網(wǎng)絡(luò)買賣二級市場的國債。目前，銀行柜臺只辦理不上市的憑證式國債發(fā)行兌付業(yè)務(wù)，記賬式流通的流通集中在證券交易所。這就是說，沒有證券交易賬戶和國債專用賬戶的個人投資者不可能參與國債流通市場的交易。銀行間債券應(yīng)逐步允許居民個人參與該市場的交易。
記者：明確市場性質(zhì)與功能定位后，如何調(diào)整市場結(jié)構(gòu)呢？
李建軍：在現(xiàn)券交易方面，銀行間債券市場應(yīng)以一年期以下的短期國債和10年期以上的長期國債品種為主，2—5年的中期國債集中在證券交易所國債市場，目的是發(fā)揮銀行間債券市場的貨幣市場功能，形成短期和長期市場基準(zhǔn)利率。中期國債適合證券交易所投資者的投資偏好，期限不長也不短。在衍生國債品種方面，國債回購交易應(yīng)逐步集中到銀行間債券市場，因?yàn)閲鴤刭弻儆趪鴤|(zhì)押融資業(yè)務(wù)，本質(zhì)上是貨幣市場業(yè)務(wù)，在證券交易所開展國債回購對股票一級市場的發(fā)展不利，券商往往利用客戶托管的國債質(zhì)押融資申購新股，造成不公平競爭。
就交易所國債市場而言，合并兩個交易所國債市場十分必要，因?yàn)閮蓚�交易所國債市場的性質(zhì)與功能完全相同，深市現(xiàn)券和回購的交易額都很小，不到滬市交易額的10%。合并其實(shí)就是將深圳證券交易所的國債業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入上海證券交易所，今后深市不再上市新的國債品種。深圳證券交易所的發(fā)展重點(diǎn)應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)板市場。若能恢復(fù)國債期貨、推出股指期貨，這些品種最好安排在深圳證券交易所，因?yàn)樯钲诳拷愀郏诮梃b國際金融衍生工具發(fā)展經(jīng)驗(yàn)方面有優(yōu)勢，上海證券交易所的發(fā)展重點(diǎn)是主板市場和國債現(xiàn)券市場。(本報(bào)記者 杜萍)《市場報(bào)》(2001年05月22日第十二版)
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