|
2001年憑證式(一期)國債自今年3月1日開始面向社會公開發行后，在3、4兩個月的發行中，出現了廣大投資者爭相排隊搶購的火爆場面。這與本期國債發行所面臨的較好的宏觀經濟環境和市場環境有關，與憑證式國債固有的收益穩定、變現靈活和免交利息稅等優惠有關，與廣大投資者積極高漲的投資熱情有關。但在對國債熱銷進一步深入思索時，我們發現這一現象也反映出中國經濟生活中某些值得注意的問題。
首先，如何測算和評價政府投資對于民間自主投資的引導作用。作為積極性財政政策的重要工具，國債發行的目的在于為政府投資籌集資金，以政府支出引致民間投資的增加。在通貨緊縮態勢并未從根本上解除、新的不利經濟因素又有所顯現、政府工作仍以防復蘇夭折為中心的條件下，增發國債的政策不僅是有效的，而且是必需的。但是，在國債發行和運用的過程中，必須注意將對民間投資的引導程度作為衡量政府投資效率的重要指標，以激發民間自主投資的積極性作為國債發行和使用的中心。恢復民間自主投資的重要性表現在以下幾方面：第一，民間投資沖動的恢復，是國家經濟步入復蘇的先決條件；第二，相對于民間自主投資而言，政府投資的效率較低，如不能有效地引導民間投資流量的進入，有可能出現資源運用低效率，不利于經濟的發展；第三，中國經濟改革中亟待解決的產權結構問題，迫切要求繼續加大非國有經濟的比例，相應于投資主體而言，則是必須以民間投資為主。因此，是否能在最短的時間內，恢復民間自主投資的沖動，是積極性財政政策是否成功的關鍵。而能否迅速和準確地測算和評價政策投資對民間投資的引導作用，對于判斷一國經濟運行態勢、制定切實可行的經濟政策以及確定合理的國債發行規模等都有重大的意義。因此，國債熱銷給我們提出了投資價值的判斷標準問題。
其次，國債熱銷在一定程度上也反映出我國經濟生活中日益面臨的投資工具不足、投資渠道瓶頸制約的問題。憑證式國債的應債主體是廣大中小投資者，他們具有個體資金規模小但總量資金規模可觀，缺乏專業理財知識，風險識別和承受能力差等投資中的不利因素，因此他們更追求收益的穩定性，但同時，也具有投資期限較長且穩定，收益率預期較客觀等利于投資的特點。因此，如何打破投資工具和渠道的瓶頸制約，進一步加大居民資產證券化和融資直接化的比例，充分發揮這部分資金對于經濟的最大效率，應該是證券市場金融創新的方向和任務。最近，我們注意到中國證券管理層正在采取一系列的制度措施進行證券市場的規范，如對于基金違規現象的查處、開放式基金的適時推出以及關于信息披露和發行等方面的一系列制度調整等，這些都是市場推進而金融創新得以順利、有序開展的前提條件。我們認為，必須建立起切實保護廣大中小投資者利益的制度，對于惡意侵犯、損害投資者合法利益的行為采取嚴厲有效的制裁措施，才能使以利益驅動為核心的市場創新過程被約束在必須的公平范圍內，才能保證經濟的穩定和資源配置的高效。因此，國債熱銷又給我們提出了創新的制度約束問題。
再次，國債熱銷中也反映出某些銷售操作中的問題。一是部分承銷機構不愿承銷在某種程度上造成本期國債發行的虛熱。造成上述現象的原因則在于今年國債發行的改革，一方面是實行發行包銷，取消了以往的國債代理發行費，即激勵原因；另一方面則是代銷的國債不計入網點的存款量，有代銷造成存款流失的可能。這一問題充分反映了中國金融服務機構的意識中還存在問題。在WTO日益迫近的條件下，如何從傳統的金融服務理念中較快地轉變為適應國際競爭的思路，是中國金融業急需解決的問題。二是目前的憑證式國債的發行方式仍有不合理之處。一方面，商業銀行承銷后為防止資金的占壓，使用指標調整的方法進行調節，極易出現銷售中的不平衡，容易造成資金從國債熱銷地區向國債銷售遲緩地區的流動，而中西部地區多為國債熱銷地區，經濟發達地區多為銷售遲緩地區的現狀，使這一機制作用的后果在一定程度上與國家的經濟政策相違背；另一方面，憑證式國債的發行期限較長、次數較少而又數量巨大，發行時極易導致短期內的資金回籠，而兌付時又極易造成資金擴張(如2001年憑證式(一期)國債發行期間，將有900多億元憑證式國債到期兌付，而2001年中國國債發行的總規模是5004億元)，有造成經濟波動的壓力。因此，國債熱銷給我們提出了國債發行和國債品種、期限和利率等方面的技術問題。
2001年憑證(一期)國債的熱銷充分表明了廣大投資者的投資熱情極其高漲，“金邊債券”的魅力盡顯。國債發行的持續增加，具有為國家投資提供資金保證、進而支持中國經濟復蘇延續的積極作用，而中國政府即將多達5100億元的長期國債規模，也對資金的使用效率提出了更高的要求。因此，如何利用有利的經濟時機，完成民間自主投資的引導工作，促進金融深化，豐富國債的品種和發行方式，是國債投資中面臨的重要課題。(杜萍)《市場報》
所屬專題：國債投資成熱點
| 
