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　　連續兩年緊縮銀根抑制通貨膨脹后，各國央行開始擔心全球經濟景氣問題，開始放松貨幣政策以刺激全球經濟增長，美聯儲在不到一個月的時間里兩次下調聯邦基金利率和再貼現率，其力度之大，為美國9年來所罕見。一些國家和地區也隨之降息，我國也相應下調了境內外幣存款利率，在這種情況下，人民幣利率走勢又將如何？

　　人民幣利率已處于歷史低位

　　人民幣名義利率自1996年5月1日以來連續7次降息，已處于歷史低位。以一年期儲蓄存款利率為例，目前一年期儲蓄存款利率水平為2.25%，扣除利息稅，實際上年利息率僅為1.8%。可以說，名義利率進入了改革開放20年以來的最低水平。而人民幣的實際利率雖然因為最近幾年通貨緊縮、物價水平下降，具有了上升傾向，但又因為連續降息使實際利率水平大體保持穩定。現在物價水平已止跌回升，實際利率水平趨于下降。從國際看，人民幣利率水平與外幣利率水平存在較大的落差。與世界各國相比，除日本外，其他國家的利率水平均比我國高。

　　人民幣利率具有上升壓力

　　目前人民幣利率水平已處于歷史低位，那么，這種現象本身也就孕育了人民幣利率上升的種種因素。

　　首先，由于前期許多國家和地區連續加息，中國也上調了國內主要外幣利率，加大了人民幣利率與外幣利率的差距，導致居民偏向選擇外幣儲蓄。據統計，到2000年10月末，中國外幣存款余額為1226.82億美元，比上年初增長18.91%,比同期人民幣儲蓄存款增長率高出10多個百分點。如果人民幣利率不上調，將導致居民傾向增加外幣持有量，使人民幣面臨上升的壓力，也不利于人民幣匯率的穩定。

　　其次，實際利率水平過低，導致儲蓄分流明顯，其對金融運行的負面作用開始顯現。2000年儲蓄分流加快，截至2000年11月底，全國金融機構居民儲蓄存款余額為63492億美元，前11個月累計增加4136億元，同比少增了1680億元，是1996年降息以來少增幅度最大的一年。

　　應該說，適當分流一部分儲蓄資金到消費、投資領域，解決內需不足的問題，正是政府采取連續7次降息、恢復征收利息稅等政策手段的目的之一，也是宏觀調控部門希望看到的積極成果。儲蓄的適當分流，對于促進證券市場發展，幫助企業籌集資金、轉換經營機制，對于提升消費需求，對于推動經濟增長無疑是有益的。

　　但是，儲蓄分流也是一把“雙刃劍”，如果分流速度過快，也有可能產生一定的負面效應。在我國商業銀行的各項存款中，儲蓄存款占了一半以上，是商業銀行發放貸款的重要資金來源。現在，儲蓄少增的同時，卻出現了貸款多增的現象。截至去年11月底，金融機構貸款余額達98180億元，前11個月累計增加12055億元，比上年多增3514億元。如果這種儲蓄少增、貸款多增的趨勢持續下去，就有可能導致商業銀行資金來源與資金運用不對稱，埋下支付風險的隱患。因為目前我國的呆壞賬比例還較高，之所以商業銀行不缺資金，是因為居民儲蓄存款的大量增加，而一旦居民儲蓄存款由于利率水平太低而大量減少，商業銀行資金運轉就會遇到困難。居民儲蓄存款增長明顯放慢，當前最直接的影響是削弱了銀行特別是中小銀行的融資能力，嚴重的還會產生支付危機。因此，為防范潛在的金融風險，需要保持合理的利率水平。

　　第三，商業銀行要求調整銀行存貸款利率的呼聲加大。貸款利率經過連續7次下調，貸款利率從降息前的12.06%(一年期)下降至目前的5.85%，下降了6.75%個百分點，使商業銀行的盈利空間大大縮小。

　　取決于經濟運行和物價水平

　　當然，盡管存在上述各種加息壓力，但是采取加息行動還需要選擇適當的時機，而時機的選擇則取決于我國經濟運行和物價水平狀況。

　　從經濟運行來看，2000年我國經濟增長8.0%，初步扭轉了自1996年以來經濟增長幅度逐年下滑的局面，但是，2000年經濟增長在很大程度上仍然依賴于政府積極的財政政策和穩健的貨幣政策的支持，經濟回升的基礎尚不穩固，擴大投資和消費仍需要積極的財政政策的支持，貨幣政策不允許出現重大調整，以免發生宏觀政策信號混亂。從國際環境看，由于世界經濟增長的放慢，主要國家和地區已經開始采取擴張性的貨幣政策，如美國、美聯儲在不到一個月的時間里，兩次下降聯邦基金利率和再貼現利率，還有可能進一步下調利率。這一方面使得人民幣利率上調的壓力減輕，另一方面，說明美國經濟前景不很樂觀，將惡化我國外部經濟環境，我國經濟要想保持已經出現的回升勢頭，就更需要依賴國內需求增長，在這種情況下，調整人民幣利率的行動會慎之又慎。

　　從物價水平來看，從趨勢看，今年中國物價會進一步回升。種種跡象表明，貨幣當局對通貨膨脹的警覺已經超過對通貨緊縮的擔心，指出，今年將繼續執行穩健的貨幣政策，保持貨幣政策的穩定性、連續性和前瞻性，支持鞏固目前經濟回升的良好態勢。同時，要密切關注經濟運行特別是物價的走勢，適時運用多種貨幣政策工具，調節貨幣和信貸供給，保持人民幣幣值和匯率穩定。

　　綜合分析，我們認為，中央銀行可能會在以居民消費價格指數衡量的通貨膨脹率接近或超過1.8%,即接近當前人民幣名義利率，且有加速之勢時，擇機上調人民幣利率。(諸建芳)

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