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　　提要：歐元誕生至今已經(jīng)春秋兩載，700多個日子里可謂波折不斷、幾度起伏。歐元落入如此境地原因何在？或可從美歐經(jīng)濟表現(xiàn)的差異、長短期利差、美歐遠(yuǎn)期匯利率差和德國政府態(tài)度變化來管窺一二。

　　歐元誕生已經(jīng)兩年，到目前為止，許多人相信歐元就此應(yīng)當(dāng)進入恢復(fù)元氣的階段，而專家們也認(rèn)同歐元的貨幣革命意義。近兩年的波折確實讓諸多歐元熱心人士陡生諸多傷感及至恨鐵不成鋼的心緒，但新舊世紀(jì)之交，它卻終于沒讓人繼續(xù)失望，甚至還為具有戰(zhàn)略眼光或長期看好的投資者帶來了不小的欣喜。但也正因此，我們也需要就歐元的波折原因做一個小結(jié)。

　　美歐間經(jīng)濟表現(xiàn)差異是主要原因。這是人們普遍認(rèn)同的觀點，但問題是既然經(jīng)濟基本面的表現(xiàn)差異可以導(dǎo)致如此激烈的、為期近兩年的負(fù)面影響，那么為何歐元對日元這種經(jīng)濟表現(xiàn)顯著差于歐元區(qū)的貨幣也呈跌勢呢？我們的解釋是，歐元、日元間的匯率在相當(dāng)時間里主要受金融市場兩個因素的影響：一是金融市場資金流向上的原因，即多種經(jīng)濟、文化、政治、社會原因?qū)е聦�歐元需求的相當(dāng)一段時期的不振；二是交叉匯率作用的結(jié)果，即歐元與日元之間的匯率相對說來在金融市場上直接相關(guān)度不高，國際匯市日元與歐元間的匯率，至少自歐元面世以來，主要取決于美元這惟一國際核心貨幣與歐元和日元間的匯率。可以說，在國際金融市場，歐元和日元還遠(yuǎn)沒達(dá)到某些人所想象的那種國際貨幣地位。

　　長短期利差所致。即美國的利率水平顯著高于歐元區(qū)。這不僅表現(xiàn)在中央銀行間在確定基準(zhǔn)利率間的高低差別上，更重要的還表現(xiàn)在長期債券市場上，例如美國的國債和企業(yè)債券收益率要顯著高于歐元區(qū)債券的收益率。這種市場變量水平上的差異所導(dǎo)致的結(jié)果從金融學(xué)的角度很容易推出：大量的資本以顯著的額外替換收益拋棄歐元或歐元債券轉(zhuǎn)持美元計值債券，即我們所看到的、持續(xù)時間長于歐元面世時間的國際資本從全球各地、包括歐洲蜂擁入美國。事實上，歐元誕生后發(fā)行量擴大了4倍的歐洲債券市場的興旺，并非是源于歐元區(qū)外國際融資機構(gòu)進入的結(jié)果，而是原來一直面臨債券發(fā)行中匯率和利率雙重升水風(fēng)險的弱值歐幣國家。所以，歐元誕生后在金融市場上的可圈可點之處，恐怕目前主要還是因為歐元長期債券對歐幣長期債券的替代或擴張效應(yīng)，即歐元區(qū)內(nèi)的資本市場內(nèi)部擴張效應(yīng)。

　　美、歐元間匯率、利率遠(yuǎn)期差異所致。根據(jù)金融學(xué)原理，遠(yuǎn)期匯率升水貨幣的匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險都相對要比貼水貨幣低得多，因此升水貨幣計值的債券，尤其是長期債券，不僅融資方愿意發(fā)行，投資方也樂于購買。這一原理，在歐元誕生前，德國的發(fā)債企業(yè)和機構(gòu)因此從長期升水的馬克中獲得不少的融資便利和低融資成本好處。在歐元誕生后，長期債券市場的這種差異格局逐漸消失。同時，較高的基準(zhǔn)利率形成的較高債券長期收益率也同時吸引了大量的投資者進入美國。

　　德國政府態(tài)度的變化。歐元區(qū)成員國之間關(guān)系的微妙導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟、歐洲中央銀行對歐元的姿態(tài)和導(dǎo)向出現(xiàn)多變、不協(xié)調(diào)甚至混亂。大家知道，歐元的順利面世與科爾執(zhí)政時期德國政府的積極姿態(tài)密切相關(guān)。德國為了歐元奉獻出了作為國際三大貨幣之一的德國馬克。但隨著施羅德的上臺，國際社會已經(jīng)感受到了經(jīng)濟困境下德國政府對歐元姿態(tài)的顯著變化。所以，就歐元的未來價值走向看，它將如出世前的景況一樣，還得帶上更多的政治色彩和國家利益差異，因此也將頗不確定。(本報特約評論員 張紀(jì)康)

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