股權(quán)分置毒瘤不除 股市難脫困境

　　本報(bào)記者 蘇培科

　　股權(quán)分置是中國(guó)股市一個(gè)老生常談和極度敏感的話題，因?yàn)樗�的一舉一動(dòng)牽系著千千萬(wàn)萬(wàn)顆投資者的心，也牽系著我國(guó)股市的脈搏。這把懸掛在中國(guó)股市上空的“達(dá)摩克利斯之劍”，如果這一歷史問(wèn)題在2005年的中國(guó)資本市場(chǎng)依然“懸而不決”，中國(guó)股市明后兩年仍然困境難改。

　　近期，滬、深證券交易所和中國(guó)結(jié)算登記公司日前聯(lián)合發(fā)布了《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》，規(guī)定從2005年1月1日開始，所有上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓都必須在滬、深證券交易所進(jìn)行，股份轉(zhuǎn)讓雙方可以通過(guò)公開股份轉(zhuǎn)讓信息方式達(dá)成非流通股股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，也可以通過(guò)非公開方式達(dá)成協(xié)議，并由滬深證券交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算公司集中統(tǒng)一辦理。

　　這一《規(guī)則》的出臺(tái)，被市場(chǎng)普遍視為解決股權(quán)分置問(wèn)題的一個(gè)重大歷史轉(zhuǎn)折，并美名其曰“C股市場(chǎng)”。認(rèn)為這個(gè)“C股市場(chǎng)”將是解決中國(guó)上市公司國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的另一市場(chǎng)主體。

　　然而在記者看來(lái)，這一《規(guī)則》的出臺(tái)其實(shí)并不是什么特大轉(zhuǎn)折和特大利好，反而會(huì)成為2005年資本市場(chǎng)的重大困惑。因?yàn)橹袊?guó)股市A股、B股、H股、S股、N股等股票市場(chǎng)的并行劃分，再加上即將到來(lái)的“C股市場(chǎng)”，會(huì)將股權(quán)分置問(wèn)題更加復(fù)雜化，如果“C股市場(chǎng)”出現(xiàn)混亂或者缺乏規(guī)范，將會(huì)更加加重A股市場(chǎng)的困境。

　　此舉雖然是構(gòu)建中國(guó)多層次資本市場(chǎng)和規(guī)范國(guó)有股私下轉(zhuǎn)讓的重要之舉，但如果管理層和各大利益集團(tuán)仍然堅(jiān)持高價(jià)轉(zhuǎn)讓，而不采取“補(bǔ)償轉(zhuǎn)讓”的措施，將同股不同權(quán)的國(guó)有股和法人股轉(zhuǎn)讓、配售給巨額虧損的流通股股東，那么任何花樣百出的轉(zhuǎn)讓方式都只是國(guó)有股高價(jià)圈錢的幫兇，到時(shí)這個(gè)所謂的“C股市場(chǎng)”將會(huì)再次淪為國(guó)有股高價(jià)圈錢的另一場(chǎng)所。

　　當(dāng)然，出臺(tái)《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》和統(tǒng)一登記管理上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓的規(guī)范意義我們不容否定。而且應(yīng)該盡快規(guī)范管理，否則這些國(guó)有股、法人股將會(huì)通過(guò)私下的場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式巧取豪奪，并通過(guò)這個(gè)“黑市場(chǎng)”漸漸將國(guó)有、集體性質(zhì)的股權(quán)資產(chǎn)通過(guò)MBO、以股抵債、嫡系低價(jià)轉(zhuǎn)讓、左口袋轉(zhuǎn)到右口袋等等方式狂洗之后，最后逐步蛻變?yōu)閭�(gè)人和私有財(cái)產(chǎn)，與其這樣流失還不如及早規(guī)范管理。

　　今年出臺(tái)的國(guó)九條、股東類別表決機(jī)制、保護(hù)社會(huì)公眾股東利益的若干規(guī)定、股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)投票等一系列的措施都是圍繞著股權(quán)分置問(wèn)題，來(lái)進(jìn)行漸進(jìn)式改良，其對(duì)將來(lái)股市的積極意義我們不一一道明。但是對(duì)于這些治標(biāo)不治本，“毛毛雨”式的改良根本不能解決股權(quán)分置、不能拯救喪失投資信心的中國(guó)股市。因此在2005年中國(guó)股市要下大決心從根本上鏟除股權(quán)分置“毒瘤”和股市深層次矛盾。

　　2004年的“郎顧之爭(zhēng)”為什么會(huì)在市場(chǎng)掀起如此波瀾？就是因?yàn)閲?guó)有股權(quán)的不公正、不客觀轉(zhuǎn)讓方式令市場(chǎng)感到激憤。如果再這樣循環(huán)往復(fù)的轉(zhuǎn)讓下去，結(jié)果是將股權(quán)分置的問(wèn)題更加復(fù)雜化。

　　近期輿論對(duì)2005年能否解決股權(quán)分置問(wèn)題，能否產(chǎn)生突破性進(jìn)展提出疑問(wèn)，市場(chǎng)各方展開了一場(chǎng)討論。

　　針對(duì)中國(guó)股市的股權(quán)分置，2005年究竟會(huì)邁出一大步還是邁出一小步？非流通股上市會(huì)不會(huì)解決股權(quán)分置問(wèn)題？如何解決？股權(quán)分置問(wèn)題將對(duì)2005年的股市和資本市場(chǎng)影響有多大？帶著這些問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者在近期，對(duì)關(guān)心和關(guān)注國(guó)內(nèi)股市股權(quán)分置的專家和機(jī)構(gòu)進(jìn)行了一次全面調(diào)查。他們紛紛道出了對(duì)2005年股權(quán)分置問(wèn)題對(duì)資本市場(chǎng)的困惑和憂慮。

　　張衛(wèi)星：

　　2005年股權(quán)分置將會(huì)更加棘手

　　張衛(wèi)星在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)采訪時(shí)也認(rèn)為，指望《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》和統(tǒng)一登記管理上市公司非流通轉(zhuǎn)讓等不痛不癢的方式來(lái)規(guī)范轉(zhuǎn)讓，不但不會(huì)解決股權(quán)分置，反而會(huì)將問(wèn)題更加復(fù)雜和棘手。

　　他說(shuō)，由于股權(quán)分置這一制度缺陷，使得中國(guó)A股流通股股東支付了極高的成本進(jìn)入市場(chǎng)，非流通股因此獲取了不合理的高額資產(chǎn)收益。如果我們善意地理解這是改革過(guò)程中由于制度的不規(guī)范而形成的歷史遺留問(wèn)題，那么它應(yīng)該得到客觀、公正的解決。而保持公正的基本條件就是要充分尊重處于弱勢(shì)地位群體的意見，這也正是《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的九點(diǎn)意見》的基本精神的體現(xiàn)，即積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。

　　目前在大多人的眼里和輿論的字章里，都是將2005年1月1日到來(lái)的非流通股轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)理解為解決股權(quán)分置問(wèn)題的一步關(guān)鍵之舉，或者錯(cuò)誤的認(rèn)為這一市場(chǎng)將成為股權(quán)分置問(wèn)題解決的過(guò)渡市場(chǎng)和過(guò)渡年。張衛(wèi)星對(duì)此極為反對(duì)。他說(shuō)，目前管理層的舉措讓人感到非常失望。因?yàn)殡S著非流通股轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的建立，非流通股可以名正言順的拿廣大流通股投資者的貢獻(xiàn)做交易了，可以金蟬脫殼獲利逃跑了。這對(duì)廣大股民是極端不公平的。由于非流通股價(jià)格低，其轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)必然會(huì)對(duì)流通股市場(chǎng)形成巨大沖擊。很明顯，作為股權(quán)分置制度的直接受益者發(fā)起人，非流通股的多次轉(zhuǎn)讓勢(shì)必將使解決股權(quán)分置問(wèn)題更加復(fù)雜化。甚至從技術(shù)上看等于變相地實(shí)現(xiàn)了直接全流通，這樣將使得從技術(shù)上解決流通股的“含權(quán)”利益都變成了不可能。

　　而且該消息出來(lái)之后，股市立刻擊穿1300點(diǎn)，從市場(chǎng)所有參與者“以腳投票”的結(jié)果來(lái)看，市場(chǎng)和投資者對(duì)這個(gè)所謂的“大利好”作出了真實(shí)回應(yīng)。張衛(wèi)星說(shuō)，因?yàn)槭袌?chǎng)是最好的裁判，而不是某些人或者某些機(jī)構(gòu)拍腦袋裁定的。

　　華生：

　　認(rèn)識(shí)到位但解決方法不到位

　　2005年股權(quán)分置問(wèn)題究竟能解決到什么程度？市場(chǎng)將會(huì)面臨多大的困惑？

　　燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)采訪時(shí)對(duì)此表示，在2005年股權(quán)分置問(wèn)題有望取得突破。這是因?yàn)楣蓹?quán)分置成為中國(guó)制度缺陷的主要表現(xiàn)已經(jīng)得到社會(huì)的廣泛共識(shí)。在股權(quán)分置的情況下，眾多推行股市規(guī)范化的舉措，不論出發(fā)點(diǎn)如何，總是會(huì)造成這樣那樣的新的扭曲，并造成對(duì)投資者特別是中小投資者的傷害。更重要的是，由于股權(quán)分置，投資者與融資者關(guān)系失衡，由于股市低迷和廣大投資者普遍、長(zhǎng)期的賠錢，不僅造成中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的嚴(yán)重滯后，并拖累了整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和改革，還在社會(huì)上造成了普遍的埋怨情緒和不穩(wěn)定，股市已經(jīng)成為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題、社會(huì)問(wèn)題和政治問(wèn)題。因此，在這種情況下，股市下決心解決股權(quán)分置問(wèn)題的時(shí)機(jī)已經(jīng)完全成熟。關(guān)鍵是要采取正確的措施和合理的辦法來(lái)解決，因此在2005年看能否解決股權(quán)分置問(wèn)題，方法是關(guān)鍵。

　　但他說(shuō)，從最近來(lái)看，關(guān)于非流通股轉(zhuǎn)讓的規(guī)定是一個(gè)非常消極和錯(cuò)誤的文件，可以說(shuō)是國(guó)有股市價(jià)減持政策以后最大的政策失誤。因?yàn)楣蓹?quán)分置、非流通股不流通是奠定今天股市參與者利益關(guān)系的基石，非流通股一旦流通就會(huì)動(dòng)搖這個(gè)基石從而根本上改變流通股與非流通股的關(guān)系。這是自國(guó)有股減持以來(lái)全流通問(wèn)題成為市場(chǎng)最敏感神經(jīng)的原因。新的規(guī)定降低了非流通股轉(zhuǎn)讓的數(shù)量門檻(為原來(lái)的五分之一)，大大縮短了非流通股再轉(zhuǎn)讓的時(shí)間(為原來(lái)的六分之一)，又容許非流通股轉(zhuǎn)讓公開發(fā)布信息，征集受讓者，這樣就大大提高了非流通股的流通性，從而侵害了流通股股東的利益，使在解決股權(quán)分置過(guò)程中保護(hù)公眾投資者利益的承諾實(shí)際上落空。因此，這個(gè)錯(cuò)誤的政策不改，將是股市的新災(zāi)難。

　　申銀萬(wàn)國(guó)：

　　解決問(wèn)題的基礎(chǔ)條件亟待完善

　　近期申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所的一份報(bào)告顯示，在2001年10月23日證監(jiān)會(huì)宣布暫停通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持國(guó)有股之前，市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)分置問(wèn)題的認(rèn)識(shí)并不深刻，通過(guò)兩次減持嘗試，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)向全社會(huì)公開征集解決方案之后，股票市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)，使得管理部門和市場(chǎng)各個(gè)層面都逐步共識(shí)解決“股權(quán)分置問(wèn)題”的必要性和嚴(yán)重性。再加上2004年國(guó)務(wù)院把解決股權(quán)分置寫入“國(guó)九條”，這就成了管理層的最高確認(rèn)，而且股市只要股權(quán)分置問(wèn)題一天不解決，市場(chǎng)就會(huì)不斷逼近合理估值的臨界點(diǎn)和調(diào)整示威中。這為2005年解決股權(quán)分置問(wèn)題作好了一些鋪墊。

　　根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所分析，2005年要在股權(quán)分置問(wèn)題上尋找到突破，必須要作好三大基礎(chǔ)條件：一、建立和健全國(guó)有資產(chǎn)管理體系，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)明晰并完成清產(chǎn)核資。二、建立利益協(xié)調(diào)機(jī)制。三、由解決股權(quán)分置預(yù)期導(dǎo)致的估值變化而產(chǎn)生的投資損失要基本消化。

　　但是目前國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)在以上三點(diǎn)都沒(méi)有做到很好的協(xié)調(diào)，所以申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所認(rèn)為2005年妥善解決股權(quán)分置的條件尚未成熟，2005年要以制度化的方式全面推開解決股權(quán)分置問(wèn)題是不可能的，但不排除極個(gè)別試點(diǎn)的可能性。因?yàn)閺尿?qū)動(dòng)力角度來(lái)看，解決股權(quán)分置問(wèn)題不能再拖而不決，否則證券市場(chǎng)的吸引力會(huì)不斷下降。

　　盧克群：股權(quán)分置懸而不決

　　股市信心難挽回

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)懸而不決的股權(quán)分置問(wèn)題，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、北京證券董事長(zhǎng)盧克群在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)采訪時(shí)說(shuō)：“這一問(wèn)題再不及時(shí)、妥善解決，流通股股東利益再得不到公平回報(bào)，市場(chǎng)和投資者的信心仍然在2005年難以挽回，再加上目前只有投資沒(méi)有回報(bào)的市場(chǎng)環(huán)境不改變，一切過(guò)渡性的解決措施和小修小補(bǔ)的制度修正都不能從根本上解決問(wèn)題，因此2005年應(yīng)該要積極重視和尋求解決股權(quán)分置問(wèn)題的措施。”

　　劉夢(mèng)熊：WTO過(guò)渡期即將結(jié)束

　　股市“不能再關(guān)起門來(lái)打老婆”

　　京華山一的首席顧問(wèn)劉夢(mèng)熊告訴中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：“股權(quán)分置問(wèn)題不能在拖了，這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)嚴(yán)重扭曲了中國(guó)股市的供需平衡和價(jià)格體系，再不及時(shí)解決，中國(guó)股市將會(huì)陷入更大的困境。因?yàn)閃TO承諾的過(guò)渡期即將結(jié)束，外資的涌入和境外市場(chǎng)的準(zhǔn)入開放，中國(guó)股市這個(gè)先天不足后天再嚴(yán)重失調(diào)的市場(chǎng)將會(huì)失去資本市場(chǎng)的吸引力，優(yōu)秀企業(yè)和合規(guī)股市資金的流失就會(huì)成為必然。所以中國(guó)股市再不能閉關(guān)鎖國(guó)了，也不能再繼續(xù)關(guān)起門來(lái)打老婆，讓無(wú)辜的流通股股東利益嚴(yán)重受損，讓造假企業(yè)圈錢不止。如果哪天國(guó)內(nèi)股民可以炒做國(guó)外的股票，那么到時(shí)國(guó)內(nèi)投資者還會(huì)堅(jiān)守這個(gè)問(wèn)題百出的市場(chǎng)嗎？國(guó)內(nèi)股市的吸引力何在？市場(chǎng)將會(huì)是一個(gè)什么樣的淪落狀況大家可想而知。因此中國(guó)股市應(yīng)該抓緊2005年，將股權(quán)分置問(wèn)題采取行政剝離、財(cái)政補(bǔ)償?shù)姆绞絹?lái)積極、及時(shí)解決，否則中國(guó)股市的前途仍然渺茫。”