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鈕文新
2001年11月8日，隨朱總理出訪的中國人民銀行行長戴相龍?jiān)谟∧釋?duì)香港記者坦言：美國的降息對(duì)中國當(dāng)然有影響，中國也會(huì)對(duì)利率做出相應(yīng)的調(diào)整。果然，三天后，2001年11月12日，中國小額外幣存款利率再次下調(diào)(由于大額外幣存款利率已經(jīng)放開，所以不存在調(diào)整問題)。值得注意的是，在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)10次降息并引發(fā)了全球降息風(fēng)潮之時(shí)，人民幣利率仍穩(wěn)
如泰山，維系著兩年前的水平。
這不能不引起人們對(duì)未來前景的關(guān)注。北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心宋國青教授最近在一篇題為《通貨緊縮死灰復(fù)燃》的文章中說：“在一個(gè)月以前的評(píng)論中，我們?cè)岬健霈F(xiàn)了通貨緊縮卷土重來的苗頭’，而現(xiàn)在可以進(jìn)一步肯定，通貨緊縮已經(jīng)死灰復(fù)燃。”
其實(shí)不僅是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，金融市場(chǎng)的各項(xiàng)指標(biāo)也顯示著降息的必要。中央銀行貨幣政策委員會(huì)提供的報(bào)告表明，今年1至9月，貨幣市場(chǎng)加權(quán)平均利率逐月下降，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的月加權(quán)平均利率，分別從年初的2.62%和2.52%下降到了9月的2.39%和2.26%。這一跡象說明，中國貨幣市場(chǎng)資金今年以來是趨于寬松的。但是，由于存貸款利率尚未市場(chǎng)化，所以，貨幣市場(chǎng)資金的寬松沒能有效地傳導(dǎo)給存貸市場(chǎng)，以致于商業(yè)銀行在存款大幅增加的同時(shí)貸款增速卻步步走低。
銀行間債券市場(chǎng)月加權(quán)平均利率的下降說明中央銀行加大了基礎(chǔ)貨幣的投放。實(shí)際上，自從今年8月以來，中央銀行通過公開市場(chǎng)操作一直在進(jìn)行著基礎(chǔ)貨幣的凈投放，僅9月通過回購和現(xiàn)券方式凈融出資金919億元，而10月超過1000億。但是，從狹義貨幣供應(yīng)量M1的增長速度來看，7月末為11.9%，到9月末為12.3%，10月末仍為12.3%，較7月末僅增加0.4%個(gè)百分點(diǎn)，依然偏離中央銀行15%預(yù)定目標(biāo)2.7個(gè)百分點(diǎn)。這一方面說明中央銀行公開市場(chǎng)操作的力度需要進(jìn)一步加大，另一方面也說明由于中國商業(yè)銀行存貸款利率尚未放開，使得貨幣市場(chǎng)信息的傳導(dǎo)受阻，近而削弱了中央銀行公開市場(chǎng)操作的效率。在這樣一個(gè)背景下，適度調(diào)降人民幣存貸款利率，勢(shì)必成為實(shí)現(xiàn)中央銀行貨幣政策目標(biāo)的必要手段。
伴隨著美國的降息，中國國內(nèi)的外幣儲(chǔ)蓄利率也進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)減。今年，一年期美元的儲(chǔ)蓄利率(小額)已從年初的5%降到了現(xiàn)在的1.25%，而其間的一年期人民幣儲(chǔ)蓄利率卻一直維系在2.25%。如此利差勢(shì)必將進(jìn)一步加大人民幣的升值壓力。實(shí)際上，在中國人民銀行調(diào)降國內(nèi)小額外幣存款利率當(dāng)天，北京外匯“黑市”的現(xiàn)鈔兌換價(jià)在新中國歷史上第一次跌破了國家外匯牌價(jià)。此事至少說明，外幣利率的調(diào)減使得市場(chǎng)美元供應(yīng)進(jìn)一步增加，人民幣升值當(dāng)屬必然。
當(dāng)然，人民幣升值不是今天才發(fā)生的。中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長郭樹清在前不久的一次講話中指出：“從1994年人民幣匯率并軌時(shí)算起，如果剔除物價(jià)等因素，人民幣對(duì)美元實(shí)際升值40%左右。”
人民幣如此大的升值幅度顯然與中美經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面差異有關(guān)。但值得注意的是，如今美國經(jīng)濟(jì)增速已從年前的5%回落至現(xiàn)在的1.45%，而中國依然維持著7%以上。中美經(jīng)濟(jì)增速日益拉大的差距，必將使得人民幣幣值更加堅(jiān)挺，尤其是“9·１1事件”之后，這種態(tài)勢(shì)已被陡然強(qiáng)化。
在此，人們應(yīng)當(dāng)注意到中國人民銀行貨幣政策分析小組在“2001年貨幣政策執(zhí)行情況報(bào)告”中特別指出的，“9·１1事件”后，各主要工業(yè)國家紛紛表示要進(jìn)一步放寬貨幣政策，以減輕事件對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，估計(jì)今年內(nèi)全球的貨幣態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步松弛，這可能對(duì)中國利率的總體水平產(chǎn)生向下的壓力。因此，人民幣利率向下的壓力恐怕很快就會(huì)變成降息的現(xiàn)實(shí)。至于人民幣存貸款利率會(huì)有多大的下調(diào)空間，按照目前的各項(xiàng)指標(biāo)分析，這個(gè)空間應(yīng)在1.25個(gè)百分點(diǎn)左右，而第一步下降的幅度可能在0.5個(gè)百分點(diǎn)到0.75個(gè)百分點(diǎn)之間。(完)
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