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劉波
財經視點
編者按：美聯儲又降息了！11月6日，格林斯潘宣布再次減息0.5個百分點，將聯邦基金利率和貼現率分別降至2%和1.5%，使聯邦基金利率達到40年來的最低點。這是美聯儲今年
以來連續第10次下調利率。到目前為止，這兩項利率的總降幅都已達到4.5個百分點，從而成為美國現代歷史上美聯儲最大膽的一次拯救經濟行動。美聯儲降息會對中國經濟產生哪些影響？降息真能拯救美國經濟嗎？由于一次次成功的貨幣調控，格林斯潘的手指被譽為點石成金，但我們順著格老的手指看過去，美國經濟前景依然一片暗淡。格老，還降嗎？
11月6日，以格林斯潘為首的美國聯邦儲備委員會將聯邦基金利率從2.5%下調到了2%，降到了1961年9月以來的最低水平。同時也將貼現率削減半個百分點，從2%調降到1.5%。雖然這次降息早在經濟學家們的預料之中，但又一次大幅降息多少有點出人意外。自今年以來美聯儲已連續10次降息，其中8次是半個百分點，兩次0.25個百分點。“9.11”事件之后不到兩個月就三次共調低利率1.5個百分點。據透露，美聯儲本次決策會議上對降息幅度意見并不一致，最后是在格林斯潘的力勸之下，各個地區銀行的負責人才多數同意第十次降息。
大家都知道，利息是使用資金的代價或成本。降息意味著可以用更低的成本去使用資金，這將鼓勵企業家投資，或直接投資于企業，或投資于股票市場。其最終結果將是更多的資金從銀行和其他賺取固定利息的金融機構流向資本市場，這將刺激市場的繁榮。以格林斯潘為首的美聯儲連續的降息，其目的當然是為了刺激美國經濟快速復蘇。自去年下半年開始，美國經濟就走上了疲軟之路，今年第一、二季度，國內生產總值分別只增長1.3%和0.3%。人們本來希望今年前半年的輪番降息可能會在年底之前產生效果，可是’9.11事件”將一切希望化為泡影。第三季度經濟出現了10年來的最大跌幅-0.4%，第四季度的情勢顯然更糟。因此，格林斯潘索性又使出降息法寶。有分析家認為，美聯儲如此做，即使不能避免經濟滑入衰退，但至少可以讓“世界經濟火車頭"不要在衰退泥沼中陷得太深。
果然，當第10次降息的消息傳來，美國股市迅速作出了相當積極的反應，道瓊斯工業指數和納斯達克綜合指數分別突破了9500點和1800點的關鍵阻力線。道瓊斯工業指數大幅上漲150點，收于“9.11”事件以來的最高點；納斯達克指數繼續前期升勢，再漲2.3%，收盤刷新了2個月高點。一位華爾街股票交易員說：“我們大家都可以看到，美聯儲真的在行動。早在兩周前，我們就盼著聯邦基金利率能夠降到2%。現在，我開始聽一些人討論，如果利率能夠繼續下調，比如降至1.5%，那就更好了。”降息真能拯救美國經濟嗎
盡管降息給美國股市帶來了暫時的繁榮，但是，資本市場的熱鬧并不能掩蓋經濟實體中的一些弊病。網絡泡沫破滅以后，美國經濟就開始疲軟，這次降息能否重振美國經濟，筆者認為，美聯儲將面臨一些困難。
首先是如何在短期內恢復消費者信心。美聯儲在解釋降息原因的簡短聲明中稱，“經濟前景的不確定性上升，投資者和消費者對國內外經濟形勢惡化的憂慮加重，都在不斷削弱經濟的活力"。美國是一個典型的消費社會，消費者支出占經濟活動總量的2／3。說白一點，只要老百姓肯花錢，一切事情都好辦。但“9.11”事件之后，形勢大變。炭疽事件鬧得人心惶惶，出游的免了，上飯館的少了。個人消費開支9月份下降了1.8%，為過去14年來的最大降幅。10月份失業率從9月份的4.9%猛漲到5.4%，企業裁人41.5萬，創下21年來單月失業人數的最高紀錄。不斷上升的失業率使得美國人不得不改變過去的“今天花明天的錢”的消費習慣，轉而珍惜手中的每一分錢。美聯儲降息的速度似乎總是趕不上那些悲觀的經濟指標公布的速度。如果消費者的信心不能盡快恢復，美國經濟將很難復蘇。
其次，美國降息將進一步加大美元匯率的壓力。隨著美國經濟減速的不斷加劇，強勢美元的經濟基礎正在受到削弱，強勢美元與美國經濟基本面之間的不對稱性日益顯著。進入下半年，國際金融市場對于強勢美元政策提出很多疑慮，部分預期認為強勢美元的匯率政策意圖可能出現調整。今年以來制造業衰退主導美國經濟放緩的事實，促使一些出口商不斷施加壓力，要求提高美國商品在全球市場競爭力，此外，一些大型跨國公司受到美元匯率過強的負面影響，盈利增長放緩，一定程度上加劇了股市的波動。為此，布什政府內部開始出現了對強勢美元的不同角度的評價和議論，表明美國政府可能重新評價甚至調整匯率政策取向。
因此，美國經濟放緩的長期持續及國際資本流動的可能調整，已經開始挑戰強勢美元政策，而“9.11”事件及其發展將通過對世界經濟強弱對比、利率差距及資本流向的調整，繼續挑戰美元的強勢地位，促使外匯市場匯率波動方向出現新的變化。
另外，美聯儲連續10次降息將使美聯儲陷入一系列的政策兩難。毫無效果的降息已經使利率水平下降到40年來的最低，美聯儲再次降息的政策空間已經幾乎不存在。在扣除消費物價指數增長的影響之后，美國的實際利率水平已經為負值，這是70年代中期以來首次出現的實際利率小于零的情況。在通貨膨脹率短期內無法降低的情況下，繼續降息似乎正在重蹈日本央行的覆轍。日本的零利率政策已使宏觀經濟陷入“凱恩斯流動性陷阱”，其最直接的后果就是無法再通過貨幣政策調控經濟總量。
連續降息的政策舉動并不是毫無成本或風險的，連續降息最大的風險就是可能在未來成為通貨膨脹的隱患。雖然目前通貨膨脹似乎還不太可能，但是隨著經濟的復蘇，有可能出現強有力的通貨膨脹壓力，如同80年代初期美國的經濟復蘇伴隨高通脹那樣。
根據傳統的理論，一項貨幣政策從執行到發揮作用將有6個月到9個月的時滯。但由于“9.11”事件的發生，可能出現的政策效果完全淹沒在恐怖事件對經濟的打擊之中。為此我們可以預計在未來1到3個月將是一系列降息開始發揮作用的開始。另外，布什總統的減稅計劃將在未來幾個月內正式執行，而國會剛剛批準的100億美元的追加減稅為布什總統的減稅藥方加大了劑量。財政、貨幣的雙管齊下預計會在明年集中發揮作用，屆時如果還不能拉動經濟，恐怕美國也只有寄希望于新的技術革命了。人民幣利率會不會降
在美國等主要西方國家貨幣的利率普遍下調、我國的財政政策效力減弱的情況下，為保持經濟穩定增長，人民幣利率是否有調整的可能呢？這是投資者十分關心的一個話題。部分學者認為，隨著美國再次降息，人民幣存在減息壓力，但幅度有限。
一方面，以美國為龍頭的西方發達國家的經濟正陷入衰退，由此，全球經濟走出衰退更需時日。其次，全球經濟放緩對中國經濟的影響現在已經顯現，而且愈來愈明顯。目前我國的貿易依存度已經很高了，全球經濟的衰退使我國的外貿出口持續下滑，要在外貿出口持續下滑的情況下使投資對工業的拉動加強，就必需更大的拉力注入，刺激內需的力度要更大，這就存在了進一步減息的壓力。
但有些學者認為，我國這種降息的壓力不是必然的，因為中國現在資本市場沒有對外開放，人民幣是不可以自由兌換的。實際上我們的人民幣和美元沒有一個固定的掛鉤的關系，那么我們的利率政策也不一定和它是同步的。另外，我們的經濟增長形勢和它不一樣，它是不好，我們還是比較好，那么我們沒有那種迫切性。
另外，我國大概從1996年以來也經過多次的降息，現在的利率已經很低了，現在包括我們的外幣存款的利率也很低了，比如美元才有百分之二點二幾，就是說往下調的空間已經很低了。因此，我國即使降息，其幅度也是有限的。
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