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中天證券研究院 林文俏
我國人民幣利率從1996年～1999年7次下調(diào)后，目前已處于歷史較低水平。今年年初，經(jīng)濟(jì)學(xué)界對人民幣利率曾有上調(diào)的預(yù)期。其原因有二：一是人民幣與外幣(主要是美元)的利差過大，美元的高利率封閉了人民幣利率下調(diào)空間；二是去年我國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，物價指數(shù)結(jié)束多年負(fù)增長，轉(zhuǎn)為正增長，今年有可能繼續(xù)走高，通貨膨脹的苗頭出現(xiàn)。
然而，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻莫測，時過9個月，上述兩種情況卻發(fā)生巨大變化，導(dǎo)致人民幣利率走勢的預(yù)期由上調(diào)轉(zhuǎn)為下調(diào)。
首先，國際利率大幅度下調(diào)對人民幣利率構(gòu)成了巨大下調(diào)壓力，為人民幣利率下調(diào)騰出了空間。
今年8月以前，為了挽救疲軟的經(jīng)濟(jì)和持續(xù)下跌的股市，美聯(lián)儲曾7次下調(diào)利率。“9·11”恐怖襲擊事件使不景氣的美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜，為了防止經(jīng)濟(jì)衰退和提高投資者消費(fèi)者的信心，9月17日、10月2日和11月6日美聯(lián)儲連續(xù)三次將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至2%。與美國再度減息相呼應(yīng)，歐洲中央銀行、英國中央銀行、日本銀行、香港銀行等紛紛減息。我國境內(nèi)外幣利率也再度下調(diào)。美國今年以來已連續(xù)10次下調(diào)利率，聯(lián)邦基金利率從年初的6.5%下調(diào)到2%，已下調(diào)近70%，下調(diào)到39年來最低水平。我國境內(nèi)一年期美元和港元存款利率今年下調(diào)也過半，已經(jīng)低于同期人民幣存款利率。
問題在于，美國利率仍有可能繼續(xù)下調(diào)，原因是“9·11”恐怖襲擊事件對美國經(jīng)濟(jì)的打擊不單是毀掉幾座大樓，它對美國乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展都會發(fā)生嚴(yán)重影響，而且這種影響會持續(xù)較長時間。如民航業(yè)和旅游業(yè)一段時間將陷入蕭條，外國在美投資會萎縮。由于擔(dān)心美國對全球恐怖分子發(fā)動的軍事報復(fù)行動會毀壞經(jīng)濟(jì)，人們投資信心和消費(fèi)信心也受到嚴(yán)重影響。在這種情況下，美聯(lián)儲完全有可能繼續(xù)減息，從而帶動國際利率和我國境內(nèi)外幣利率繼續(xù)下調(diào)。由于目前境內(nèi)美元和港元存款利率已低于人民幣存款利率，如外幣利率繼續(xù)下調(diào)，必然會對人民幣構(gòu)成升值壓力(民間黑市匯率已作出反應(yīng)，民間兌換人民幣匯率已高過官方匯率)，不利于我國出口。因此，國際利率大幅度下調(diào)對人民幣利率構(gòu)成了巨大下調(diào)壓力。今年底我國將正式加入WTO，人民幣利率受國際利率影響進(jìn)一步加大，這使人民幣利率隨國際利率下調(diào)而下調(diào)的可能性進(jìn)一步增加。
其次，維持7%經(jīng)濟(jì)增長也可能要求人民幣利率下調(diào)。
我國自1999年第7次減息后，低利率政策已持續(xù)兩年，產(chǎn)生了明顯的宏觀經(jīng)濟(jì)效果，它大大緩解了中央財政再融資成本壓力，刺激了民間投資和消費(fèi)增長，對推動國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長，擺脫通貨緊縮，起了重要作用。我國經(jīng)濟(jì)在去年出現(xiàn)拐點(diǎn)，持續(xù)低利率政策功不可沒。
本來，今年我國經(jīng)濟(jì)增長勢頭良好，可是“9·11”恐怕襲擊事件引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)波動，一定程度上也給我國經(jīng)濟(jì)增長投下陰影。原因是今年的中國已經(jīng)不是前幾年亞洲金融危機(jī)時半封閉的中國，入世使中國絕大部分市場將全面開放，中國與世界經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度大大提高，在“9·11”事件引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)面前，中國已難獨(dú)善其身。
美國是中國第一大出口國，對美出口占我國出口總量20%以上，如果包括香港轉(zhuǎn)出口則占30%以上。美國這場危機(jī)將導(dǎo)致美國消費(fèi)者購買力下降，從而嚴(yán)重影響中國出口，其中信息、家電、玩具、衣物等行業(yè)受影響最大。
進(jìn)口亦有憂慮。美國對阿富汗的軍事報復(fù)行動已經(jīng)開戰(zhàn)，對全世界的恐怖分子的軍事報復(fù)行動將逐步展開，且美國已宣布這是一場長期的戰(zhàn)爭，我國的進(jìn)口將承受戰(zhàn)爭帶來的交易成本上升的額外費(fèi)用(美國的物流、商流在“9·11”后已局部癱瘓，而我國大部分的進(jìn)口都有依賴美國)。戰(zhàn)爭爆發(fā)，油價又會上漲，去年我國進(jìn)口原油接近7000萬噸，油價上漲會大大推動中國進(jìn)口成本上漲。
再看國內(nèi)，今年以來，消費(fèi)價格指數(shù)雖有一個百分點(diǎn)左右上漲，但是自6月份以來物價月比卻又出現(xiàn)下降的局面，物價前景不容樂觀。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計8月份全國居民消費(fèi)價格總水平雖同比上漲1%，但比上月回落0.5個百分點(diǎn)。另外，從消費(fèi)價格的結(jié)構(gòu)分析，真正代表市場價格的競爭性行業(yè)產(chǎn)品價格下滑勢頭仍然沒有得到有效抑制，通貨緊縮仍有可能威脅我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。最新數(shù)據(jù)顯示城鄉(xiāng)居民儲蓄存款已突破7萬億元，反映居民即時消費(fèi)欲望仍然不足。
在出口形勢惡化和物價再度疲軟的情況下，為繼續(xù)刺激民間投資和消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需，維持經(jīng)濟(jì)增長，也有可能下調(diào)人民幣利率。
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