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作者:甄炳禧
本文是國際問題專家甄炳禧先生為本刊所寫專稿，作此文前美國9·11事件尚未發生。雖然突發事件對美國政治經濟走勢會產生一定的影響，但畢竟美國經濟從去年以來走上經濟下滑通道有其內在的經濟規律，不會因為某一事件完全改變其發展路徑。甄先生的文章完全從美國經濟內在的規律出發進行分析，有理有據，深入淺出。我們將該文與前一篇文章放在
一組，相互映襯，也很值得讀者閱讀、分析、借鑒。去年下半年以來，a美國經濟運行出現重要變化，從90年代長期繁榮，特別是下半期的高速增長轉為急劇減速。究竟美國經濟出了什么問題，減速是否會轉為衰退，復蘇前景如何，并對世界和中國經濟產生什么影響？一、近年來美國經濟走勢
(一)美國經濟從高速增長轉為減速
90年代，美國經濟不僅經歷了美國歷史上最長的擴張期，而且出現“兩高”(即高經濟增長和高生產率增長)和“兩低”(低失業和低通脹)并存的罕見現象，其主要原因有：一是外部沖擊比過去更小和更少；二是科技的進步，特別是IT的創新和應用，帶來了IT設備的投資高潮；三是宏觀經濟政策調控，尤其是貨幣政策變化得當；四是全球化加快發展。
然而，美國經濟從90年代下半期的高速增長轉為當前的急劇減速。迄今為止，美國經濟減速已持續一年：GDP增長率從2000年第2季度的57%降到第3、4季度的13%和19%，今年第1、2季度進一步降到13%和02%。同時，制造業生產衰退也持續一年：從去年8月到今年8月，美全國采購管理協會的制造業生產指數均低于其臨界點(50點)。美聯儲最近發表的報告稱，制造業的不景氣逐漸波及其他部門。6月工業生產設備利用率降到77%，低于1990～1991年衰退期間的水平(781%)。失業問題開始惡化，全美失業率從去年10月的39%升至今年7月的45%，上半年企業裁員77萬人，相當于90年代任何一年全年的裁員人數。
(二)美國經濟增長態勢轉變的主要原因
美國經濟減速主要是由短期的周期性因素造成的，也與長期的結構性因素相關。
1關于短期的周期性因素：首先，從1999年6月至2000年5月，美聯儲加息6次，緊縮的貨幣政策影響金融市場和對利率敏感的部門，如汽車銷售、其他耐用消費品及其投資。其次，能源價格上漲對經濟產生不利影響。2000年油價比1998年最低點上升3倍，使企業和個人多支付相當于GDP15%的費用。再次，股市泡沫破滅，其中納指暴跌近70%，導致“財富效應”逆轉。據估計，在1995～1999年，股市升值使家庭每年消費開支增加額相當于GDP的05%～125%，而2000年以來股市下跌使家庭消費開支減少，相當于GDP約1%。與之相應的資本成本提高也使投資活動呆滯。第四，近幾年企業對IT等產業的過度投資造成這些部門的生產過剩，存貨積壓。據統計，去年第4季度和今年第1季度存貨調整使GDP分別減少05和3個百分點。第五，稅收負擔加重也不利于經濟的增長。克林頓政府的增稅政策使個人所得稅和資本收益稅提高，據統計，近幾年聯邦稅收占GDP比例的20%以上，創二戰后以來新高。
2關于長期的結構性因素，即90年代下半期以來美國經濟繁榮下面潛伏著的三大不平衡：一是經常項目賬戶不平衡，去年其逆差占GDP比例達到創紀錄43%的水平。二是私人企業收支不平衡，導致公司財務狀況惡化，在1960～1997年，美國私人企業一直擁有財務盈余，但近年來發生逆轉，1992年的企業財務盈余占GDP比例為54%，而2000年企業財務赤字占GDP比例達7%。三是個人收支不平衡，導致家庭債務增加，儲蓄率下降。家庭債務占可支配收入比例從90年代初的95%提高到2000年第4季度的124%；同期，而家庭儲蓄占可支配收入比例則從87%降到10%。
(三)美國經濟近期走勢
美經濟已減速一年，近期的走勢仍具有較大的不確定性，主要涉及兩個問題：一是經濟是否從減速轉為衰退？二是經濟減速觸底后何時復蘇？
首先，是否發生衰退主要取決于消費者開支能否繼續維持增長勢頭。盡管現在還不能肯定美國經濟不會出現衰退，但發生嚴重衰退的可能性不大。消費者開支對于美國經濟是否從減速轉為衰退至關重要，因為它不僅占美國GDP比重的2/3，而且是支撐經濟增長的唯一主要因素。今年1、2季度消費者開支分別增長30%、25%，而國內私人總投資均下降123 %，即消費開支對GDP增長率的貢獻率約180%，而企業設備投資的貢獻率為負數。如果沒有消費者開支增長的支撐，美國經濟就會出現衰退。
目前影響美國消費者開支的正、反力量正在“較勁”。有利因素是：(1)房產升值；(2)實際工資保持增長；(3)消費者信心穩中趨升；(4)減稅計劃實施將使每個家庭今年收入增加近600美元；(5)利率下降也可減輕其償債負擔。然而，消極因素為：(1)股市仍低迷，負面“財富效應”仍影響消費行為；(2)企業在利潤下降，削減投資的情況下加大裁員力度；(3)家庭負債增加，儲蓄率下降。不過，對低儲蓄率和負面“財富效應”對消費者影響要具體分析：儲蓄率低的一個重要原因是一半以上的家庭把大量積蓄投入股市；占人口約80%的消費者的儲蓄率與8年前相比沒有下降甚至上升；去年股市暴跌導致股民的資產凈損失額僅占近5年資產凈增額的2%(據美聯儲估計，在1995年～1999年，家庭資產凈增加176萬億美元，而2000年資產凈損失8420億美元)。因此，支撐消費開支增長的有利因素仍大于消極因素，將繼續拉動美經濟增長，但消費者開支的增幅將有所降低。
其次，復蘇前景取決于上述兩大類因素中哪一類占主導。如果是周期性因素占主導，經濟減速可能在第2季度觸底，并逐漸復蘇，因為這些因素是暫時的、可以扭轉的。實際上，不少周期性因素已在好轉。美聯儲已7次大幅下調利率，能源價格下跌，將有助于股市回升和企業投資；同時，布什減稅計劃開始實施，使今、明年個人可支配收入增加480億美元和7 60億美元，相當于GDP的05%和08%。過度投資主要集中在制造業，特別是IT設備，而制造業產值僅占GDP的16%，高技術設備投資僅占制造業產值的10%，因而高技術設備投資收縮對經濟影響有限，加上技術設備的加速折舊，有助于縮短投資下降的時間。此外，4月至7月，先行經濟指標已連續4個月上升，預示著未來幾個月后經濟將復蘇。但也有些因素(如存貨積壓問題等)尚未好轉。
如果是長期的結構性因素占主導，減速時間會更長，復蘇過程則更艱難。
這是因為：第一，由于這是在信息時代和經濟全球化時代首次出現的急劇減速，世界經濟放慢的同步性加強，因而通過向海外擴張來尋找出路的辦法更艱難；第二，當前的經濟減速主要不是反通脹需要造成的，而是涉及股市和供應方面失衡問題；第三，這次減速將經歷結構性調整，包括公司和個人財務開支的平衡問題，即債務負擔等，這些問題的調整將使復蘇持續更長時間，比由通脹導致的衰退的復蘇更艱難。因此，無論是減速還是復蘇過程都將是較長的。
目前兩大因素均對經濟運行施加影響，但周期性因素略占上風，即導致美國經濟減速的周期性因素大于結構性因素，而且周期性因素中不少已開始好轉，因此，美國經濟出現嚴重衰退的可能性較小，一般估計第4季度開始復蘇，但全年濟增長將是低速的。展望明年，美國經濟可能好于今年，但增長勢頭不會很大，這是因為美元走勢具有很大的不確定性，高技術產業的調整遠未完成，企業盈利狀況的繼續惡化，影響其對設備和軟件的投資，加之其他國家特別是日本和歐盟經濟疲軟，美國外需也繼續不振。
美國經濟減速是對90年代后半期運行中的失衡的糾正，經過周期性和結構性調整，明年可能恢復到正常增長(25%～3%)的軌道。據IMF的估計，美國GDP增長率將從2000年的41%降到15%，2002年可能恢復到25%。值得注意的是，IMF在對明年美國經濟預測時，還有一個供選擇的“潛在下調風險”的預測方案，即如果對未來企業盈利和生產率增長的預期較悲觀，導致美國股市價格進一步下跌20%，使外國投資者拋售美元資產，從而導致美元貶值，那么，明年美GDP增長率將只有09%，即比上述基本估計下調16個百分點。目前看來這一方案的概率較低，但也應引起關注。9月6日美財長奧尼爾估計2002年美國GDP增長率在25%～3%之間，低于8月底美白宮預算與行政管理辦公室的預測(32%)。二、在美國經濟減速下的世界經濟形勢
(一)世界經濟增長普遍放慢
當前世界經濟形勢仍較嚴峻，其程度至少不亞于亞洲金融危機時的1998年。因為當時世界經濟放慢主要來自全球經濟的外圍部分(亞洲和俄羅斯等)，而目前全球經濟減速的源頭在于美日歐等世界經濟的核心部分。換言之，1998年世界經濟增長還有美國和歐洲這兩個火車頭在拉動著，當時美歐增長率分別為42%和29%。而今、明年，世界經濟將是在沒有火車頭拉動的情況下發展的。
IMF在今年9月的《世界經濟展望》中預測，今年世界經濟增長將為28%，明年達36 %。但是，如果美國經濟出現上述的“潛在下調風險”方案時，今年世界經濟增長要下調11%降到17%，明年要下調12%，降到24%。總之，如果美國經濟今年底或明年初走出谷底，由于傳導的滯后，世界經濟可能要在下半年才開始復蘇。
(二)三大經濟均不能充當世界增長的火車頭
在美國經濟前景不確定的情況下，世界經濟近期走勢也將較為不明朗。由于美國占世界GDP的28%以上，它一直是全球經濟增長最重要的火車頭。據估計，近20年來世界GDP增長與美國增長密切相關，相關系數超過08(系數值最低為0，最高為1)。現在，這一火車頭出現問題，無疑是導致世界經濟放慢的主要原因。美國經濟風險通過多種渠道傳導到其他國家和地區。一是通過貿易渠道，美國貿易占世界貿易總額和世界GDP的比重分別達16%和6%。二是金融渠道，在一些地區，這一渠道的傳導作用比貿易渠道更大。如歐洲與美貿易份額較低，但在外國人擁有美國證券總額(1999年為15000億美元)中，歐洲占近2/3。三是美國貨幣政策方面，其對世界經濟的影響既有間接的，如通過對美經濟活動影響來影響世界經濟；又有直接的，如它對匯率和全球金融市場的影響。其中直接影響是很大的，如據IMF估計，美國利率提高1個百分點，加上美國金融市場的動蕩，可使發展中國家GDP增長率每年下降05%。因此，今年世界經濟放慢在一定程度上與美國前兩年加息有關；而現階段美聯儲降息也將遲早對世界經濟復蘇有利。
有人曾認為在美國經濟減速情況下，歐洲可充當世界經濟的火車頭。這不太現實，主要是因為歐洲經濟本身也在減速；歐元區各國存在程度不等的財政赤字，通脹壓力在增大，難以協調各國經濟政策特別是利率政策，難以促進歐洲經濟增長；更重要的是，歐洲的對外開放度比不上美國，歐元區內貿易約60%是在成員國之間進行的。因此，歐洲尚不可能代替美國成為世界經濟的“火車頭”。據IMF的估計，今年歐元區GDP增長率為2%，明年將為24 %。日本更不能起火車頭作用，這不僅是因為日本經濟規模只及美國的一半，更是由于日本的財政和金融問題等積重難返，今年第二季度GDP為負增長，其經濟即將陷入近10年來的第四次衰退，近期內難以擺脫零增長局面(即增長率低于1%)。據IMF估計，今、明年日本GD P增長率只有02%和05%。正是由于世界三大經濟體同步陷入不景氣，世界經濟運行軌跡難以確定，最近有關國際機構多次調低對今、明年的世界經濟增長率的預測。
(三)亞洲經濟再次放慢
亞洲經濟從1997年的金融危機中迅速恢復，并在2000年保持了較快的增長率。但2001年初開始，這一地區的經濟形勢出現變化。第1季度香港、韓國、馬來西亞的GDP增長率分別比去年同期下降了108、96和68個百分點。其中最突出的是新加坡，今年頭兩個季度已連續兩個季度出現GDP的負增長，即已陷入衰退的泥潭。新加坡經濟在很大程度上依靠生產和出口電子行業和半導體的芯片。電子行業占整個制造業產值的一半以上，而整個制造業在新加坡GDP中的比重達到22%。今年第二季度制造業收縮了66%，給這一季度的GDP下降了很大的的影響。和新加坡一樣，其他東亞國家都受到電子需求下降的沉重打擊。據亞行預計，今年整個亞洲經濟將從去年的增長率71%降至53%。
很明顯，亞洲經濟發展與美國經濟關系十分密切，一年來的美國經濟減速對亞洲經濟的影響是較突出的。亞洲1/4的出口產品銷往美國，其中電子產品占30%～40%。電子產品出口在各國出口中的份額，新加坡占75%，菲律賓占60%，馬來西亞占58%。在美國市場需求因經濟增長趨緩而縮小的情況下，亞洲許多出口導向型產業將受到嚴重的沖擊。
盡管亞洲經濟增長將要放慢，這一地區的股市和匯市也下跌，但發生金融危機的可能性較小。這是因為：一是自上次金融危機以來，許多亞洲國家已進行金融制度改革和產業結構調整，抵御外部經濟金融沖擊的能力在提高；二是許多亞洲國家的債務問題好轉，特別是短期債務減少；三是外匯儲備在增加；四是各國加強金融合作，在對國際資本流動監管的同時，建立了諸如貨幣互換等機制。
(四)中國的挑戰與機遇
在美國經濟急劇減速并導致全球經濟增長放慢的環境下，我國外經貿將面臨如下主要挑戰：第一，出口減少，經濟增長對內需依賴增大。美日歐三大經濟同時陷入低潮，這是1975年以來首次；另外，我周邊地區經濟增長大多也放慢，這對中國經貿發展必然產生較重要的影響。2000年我國對美日歐的出口額超過1400億美元，占全國出口總額的556%；同年我對韓國和東盟的出口額近400億美元，占全國總出口額約15%。今年頭7個月我國出口增長率從去年同期的358%降到85%，即回落27個百分點，據估算，每減少一個百分點就意味著10多億美元的損失。6月出口甚至出現負增長(-06%)。由于全球經濟放慢對我出口影響有滯后期，下半年我國出口形勢可能更嚴峻。隨著我國經濟對出口依存度從1980年的8 %提高到去年的23%，世界經濟放慢導致我國出口減少，這無疑加大我國經濟增長對內需的依賴。第二，經濟不景氣往往導致貿易保護主義抬頭，由于美稱中國已成為其最大的順差國，我國產品可能成為美保護主義的重點對象。第三，美國經濟形勢對我國在美通過貸款、債券及發行股票等渠道進行籌資將產生不利影響。與此同時，國際資金流動可能對中國引資有利。美經濟下滑導致企業對內投資減少，大量資金向外尋找出路，中國如能抓住機遇，則可變不利為有利，吸收更多外資。
在今、明年全球經濟放緩的情況下，我應采取相關應對措施：加強宏觀調控，繼續通過積極的財政政策和擴張的貨幣政策刺激內需，并深化國內消費、投資和技術增長的體制結構；在外貿方面，繼續采取退稅等措施鼓勵出口，適當調整出口產品方向和結構，并提高我出口產品質量和競爭力；密切注意美元、歐元等主要貨幣匯率的變化動向，適時調整我外匯儲備中貨幣的構成，以避免損失；配合我加入WTO，深入改革，調整產業結構，下氣力改善投資和商業軟環境，以吸引更多、技術水平更高的外國直接投資。
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