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易綱：我有一種感覺，當前世界經濟正向“經典經濟”回歸，我所說的“經典經濟”是指上個世紀初凱恩斯所面臨的經濟狀況。上個世紀的前30年，特別是在1929年發生的大危機，這個時候全世界所面臨的是有效需求的不足，生產能力嚴重過剩，過度競爭的存在。
記者旁白:世界關注中國貨幣政策的變化，有三個人的言行不會不高度重視。一個是央行行長戴相龍，一個是央行貨幣政策司司長戴根有，還有一個就是央行貨幣政策委員會副秘
書長易綱。人們關注易綱，是因為他既處在重要的位置上，又是當前能夠發表真知灼見的經濟學家。也許正是這個原因，進入2001年以后，中國的各種經濟論壇和媒體上便失去了易綱的聲音和身影。作為內部的“中國經濟50人長安論壇”，也是費盡了周折，好不容易才說動了易綱，請他在9月13日來做個“關于當前經濟形勢和貨幣政策的演講報告”。其實，聽易綱的演講是會充滿興奮和喜悅的。
當前世界經濟正向“經典經濟”回歸
我覺得21世紀的經濟，包括前10年、20年，出現的很多問題，面臨的挑戰，和凱恩斯的觀察是很相像的。
為什么我們有生產過剩，失業增加，有效需求不足這些現象呢？為什么世界經濟向“經典經濟”回歸呢？我可以說很多理由，但我現在只想說兩個理由，第一個理由是計劃經濟的消失，第二個理由是科學技術的飛速發展。
在第二次世界大戰以后，出現了一個龐大的社會主義陣營，將近有40%多的世界領土的面積和同樣比例的人口。中國在社會主義陣營里面，社會主義實行的是計劃經濟，計劃經濟是短缺經濟，正是由于短缺經濟的出現，在客觀上幫了資本主義市場經濟的忙。
馬克思經典作家對資本主義的批判，促使資本主義對其制度進行反思。特別是大危機中，主要資本主義國家的領導人對資本主義固有的矛盾進行反思，得出了一些結論，包括怎樣建立社會保障制度，怎樣實行有效的財政經濟政策等等，有一套方法。這些資本主義經濟的進步，是和馬克思主義經典作家的批判分不開的。
同時由于社會主義的出現，社會主義計劃經濟也大量地吸納了資本主義過剩的產品。有的同志說，過去資本主義對社會主義一直是禁運的。但現在據我看到的材料，蘇聯建國以后，新中國建國以后，雖然有經濟封鎖，但資本主義大量的產品還是被社會主義國家和地區吸納了。生活在40%左右領土和人口的計劃經濟永遠是短缺經濟，正是這個短缺經濟的存在，吸納了資本主義的過剩的產品，使得整個世界經濟有一個均衡。在這個過程中，資本主義得到了高速的發展。戰后美國的發展、德國和日本的發展，實際上和社會主義的存在是相關的。
蘇聯解體以后，特別是經過20年的改革開放，中國逐步從計劃經濟走向社會主義市場經濟，計劃經濟在全世界的范圍越來越小了，目前也只有朝鮮、古巴還是屬于計劃經濟。大部分地區的計劃經濟已經消失了。這種消失使得過去的短缺經濟不存在了，中國就是一個最好的例證。
原來中國一直是屬短缺經濟的，突然間，發現我們也出現了供過于求，發現我們有產品過剩，生產能力過剩，發現我們有失業不足，發現我們有效需求不足，這些馬克思所批判的，牛奶倒在海里的現象，在過去被認為是不可思議的，我們已經看到了。未來這種現象和問題的嚴重性，如果我們不充分估計的話，可能還會發展得出乎我們的意料之外。
社會主義計劃經濟的消失，使得這些國家的經濟開始走向市場，最近有跡象表明，俄國的經濟已經走出了困境。如果俄國這個巨大的人力資源、自然資源、有豐富文化遺產、科學技術的民族在穩步地走向市場經濟以后，整個世界的供給格局就會出現更大的變化。這種格局的變化，就使得整個世界的供給在增加，而需求的增加是非常緩慢的。全世界都會感到有效需求不足，競爭激烈，失業，墨西哥的危機，亞洲的金融危機，最近南美的危機，土耳其的危機，都是和世界根本格局的變化聯系在一起的。
第二個原因是科學技術的發展，特別是IT和生物工程技術的發展，也改變了供給的情況。過去美國有位經濟學家布朗，他提出一個非常慫人聽聞的問題，就是“誰養活了中國人”？他認為中國最后會出現饑荒，全世界的糧價會飛漲，糧食的供給會崩潰，事實上不是這樣�；蚬こ痰陌l展，打開了創造食品的空間，袁隆平搞的水稻雜交，種子工程，一系列的轉基因工程，大大地改變了我們過去農業的概念。生物工程和IT產業的進步，都改變了供給的形勢。
今天我講經濟形勢也好，講貨幣政策也好，都是基于這樣一個總體的判斷。在我看來，這個判斷可以往前看10年到20年。本世紀初的20年，我們面臨的就是這個問題。
記者旁白:易綱用對經濟的獨特感覺來吸引聽眾，用世界性的眼光來調動聽眾的思緒，用鋼鐵般的數字邏輯的力量來說服聽眾，他力圖使人們不去糾纏中國貨幣政策的細微末節，而是首先感受影響中國貨幣政策變化的世界經濟風云的趨勢和新特點。從計劃經濟和市場經濟的對峙較量入手，易綱分析通貨緊縮的原因是新穎而大膽的。但是有不同聲音，有人就認為這場較量并沒有劃句號。在易綱看來，是劃了句號的。
理解中國制定貨幣政策的三角形
記者旁白:易綱用一個三角形的模型來解釋中國未來貨幣政策的走勢。這個三角形又叫蒙代爾不可能三角形，美國經濟學家克魯格曼曾運用這個三角形獲得過諾貝爾經濟獎。易綱和他的同事湯弦的貢獻是從角點起，把它一般化了。這個三角形的三條邊表示政府或是中央銀行想要取得的政策目標�；蚴窍Ｍ泿耪擢毩ⅲ蚴窍ＭY本可以自由地流動，或是希望匯率穩定。三角形的三個角表示三種匯率的安排。
我們發展了一個坐標系，坐標系是一個等邊三角形，等邊三角形有個重要的性質，等邊三角形內的任何一點，到三條邊的垂直距離之和等于一個常數。
我們的三角形坐標系里，有3個變量，一個變量叫M,表示貨幣政策的獨立性。M等于1時，貨幣政策完全獨立了；M等于0時，貨幣政策的獨立性基本消失了。M等于0.5時，貨幣政策有一半的獨立性。還可以等于0.8或0.9。
還有一個變量叫Y。Y表示資本的控制程度，Y等于0時，表示資本完全得到控制；Y等于1時，表示資本完全流動。F表示匯率的安排，
第三個變量F等于0時，匯率是完全自由浮動的；F等于1，表示固定匯率，匯率一點也不能動了。
我們證明了一個定理：X＋Y＋M=2。X、Y、M這3個變量都是從0到1的連續變量。3個變量之和必須等于2。這個定理的證明過程，對我們理解中國未來制定貨幣政策有重要意義。
中國是個大國，是大陸型的經濟。在這樣一個大國里面，我們肯定會堅持貨幣政策的獨立性，那么就是說，M大體上選擇在1。貨幣政策的獨立性主要表現在制定利率政策的獨立性，比如去年，人民幣的利率在2.25%，美元的一年期存款利率5.5%。美元的利率比人民幣的利率高許多，我們還能維持這個局面，為什么？中國有外匯管制。正因為有外匯管制，所以維持了貨幣政策的獨立性。因為國內有通貨緊縮的壓力，需要有低利率的貨幣政策，如果要兼顧美元利率的話，就不可能把我們的利率降得那么低。
中國有一個比較有效的外匯管制的系統，中國的現在和將來都會堅持貨幣政策的獨立性，M的取值大概在1左右。如果這個定律存在的話，M等于1了，X＋Y就必須等于1。這就是說，未來的中國必須在資本的管制和匯率制度的靈活性這兩個變量上，做此消彼漲的調整。
中國的資本基本是控制的，過去5年中國的匯率是固定的，中國的貨幣政策也是獨立的。也就是說，我們取了X等于1,F等于1,F大概等于0�，F在中國接近這個點。香港在資本是完全流動的，香港的匯率也是固定的，香港喪失的是貨幣政策，主要體現在港幣的利率必須跟著美元。美元升，港幣也跟著升，美元降，港幣也跟著降。沒有利率政策，沒有貨幣政策。美國的資本是完全流動的，貨幣政策也是完全獨立的，匯率是浮動的。
講清了這個問題以后，就可以理解中國貨幣政策的走勢，將來如果加入WTO,與國際慢慢接軌，慢慢放松資本管制，必須要付出的代價是，匯率制度要有更加的靈活性，這兩者的關系是此消彼漲。
記者旁白:一個簡單的三角形，講清了中國貨幣政策的走勢，在這里數字的組合真是有種神奇的力量。深入淺出，才能使大眾認識一個經濟學家的學識。也只有大眾都能聽得懂的貨幣政策，才能最大限度地發揮其作用。
中國銀行的不良資產在下降
記者旁白:在易綱的思維里，貨幣政策與匯率政策、資本管制的關系是相當重要的，它表明一國政府未來的政策選擇。除此之外，他還注重什么問題呢——銀行的不良資產。這是中國金融業的心頭大患，從易綱的分析中，我們看到了一種向上的趨勢。
在去年10月，中國經濟50人論壇年底在人民大會堂有一場演講。在那次論壇中，我就說不良資產要下降，許多同事都不相信。當時我講了幾個理由，一個是儲蓄分流，一個是金融資產的多元化，銀行資金來源的比重在慢慢下降；還有資金運用方面的多元化，使得我們的銀行原來只能對企業貸款，現在我們的銀行也可以做消費貸款，也可以做其他的資產運用，使得銀行在資產的運用方面也要考慮其風險。銀行經營的更加穩健，也可以使不良資產逐漸下降。
銀行的經營加強了，但是沒有體制上的改變，中國的中央銀行對于銀行預算的約束越來越硬了，原來給它再貸款是沒有抵押的，現在中央銀行更多的運用公開市場的操作，正回購或者是逆回購�，F在商業銀行在公開市場上操作跟中央銀行借錢的話，要用他的國債或其他可抵押品向中央銀行抵押，否則的話，我不借給你錢。再貼現也是一種抵押性質的融資行為。中央銀行對于商業銀行的預算約束的硬化，使得中國商業銀行的不良資產在慢慢下降。
我們國家的任何事都和政府的體制以及政府周期相聯系的。中國的不良資產在過去，上升得比較快，也和此很相關。大家知道，在1997年，中央召開了全國金融工作會議，要求銀行的不良資產每年下降2-3個百分點。事實上是98、99年我們的不良資產在上升，而且上升的幅度還非常大，為什么說它和這個體制有關呢？除了我剛才說的這些原因以外，過去3年不良資產大幅度上升的原因，還有體制上的原因。一是成立4家資產公司，剝離國有商業銀行的不良資產，使得很多商業銀行認為，我有不良資產，可以剝離了，所以他有積極性進行剝離。
我們現在的對于呆帳的核銷政策，把對呆帳的核銷，變成了國家救助國有企業的一種政策手段。這和市場經濟的要求是背道而馳的。本來呆帳的核銷是商業銀行內部的一件事情，應該保留對于債務人的永久的追索權。一個企業欠銀行的款，永遠是向銀行欠帳，不知道銀行給你核銷了沒有。銀行給你這筆貸款核銷，是銀行內部的事情。
我們的機制不是這樣的，由于資產管理公司要把銀行的不良資產進行剝離，銀行的不良資產又冒出了一大塊。他有積極性多報一些，使得他可以多剝離一些。這是一個因素。
2000初，我們調換了4大商業銀行的行長，經過檢查統計，也發現了不良資產要比過去高出了一大塊。為什么在2000年底的時候，我敢說，不良資產到了區域性的高點？我不敢說它是全局性的最高點。在學數學極值的分析時候，就是要分析極值是一個局部的極值還是一個全局的極值。我可以很肯定告訴大家，2000年底銀行的不良資產是一個局部的極值。至于他是否全局的極值，那要看我們今后的政府了。
為什么是一個局部的極值呢？我們往前看，經過這次剝離，我們不可能給你再剝了。因為剝離的其他一些問題已經反映出來了。最重要的是新的商業銀行行長上任后，他一定要有政績，中央召開15大，新的人事安排，都使得各級領導人努力工作，來表現出他們的政績。政績的反映，就會反映到不良資產的下降上來。2001年和2002年國有商業銀行不良資產的下降是無疑的。
中國消費信貸的發展，也是我們改善銀行不良資產的重要途徑。過去3、4年為此也做了不少的工作，我們的消費信貸在97年底的時候，數量還非常小。100億多一點。到98年底的時候，消費信貸就到了650億，99年就超過1500億了，去年的年底已經超過4000億了�，F在我們的消費信貸，已經超過5500億了。這個速度還會繼續增加，消費貸款包括住房貸款、汽車貸款，所有貸給自然人的消費信貸。我預計到了2005年，消費信貸會超過25000億。占我們18萬億貸款余額的12%。消費信貸的比重在美國，大概是40%，在香港是50%到55%。這里的大頭是住房抵押貸款，也叫按揭貸款。
不會出現1929年的崩盤行為
記者旁白:演講前，易綱曾拒絕了中央電視臺的采訪要求。那位堅持不懈的央視女記者在易綱演講完答聽眾提問時又一次發問，她請易綱就世界股市的調整談點看法，并問會不會出現1929年那樣的崩盤行為？這次易綱沒有駁她的面子。
美國的NASDAQ已經大幅地回調了，從5000點下調到1800點。美國的道瓊斯的實力和市盈率都總體而言，可以支持在1萬點左右的水平上。在歐洲市場上，這些主要國家的股票市場，他們沒有美國那么大的泡沫，在過去的兩年中也在調整。我覺得歐洲這個市場，基本上和他們的基本面相吻合，是不是可以產生產生回調呢？這是可能的，但是泡沫不是那么大。日本從90年接近4萬點到昨天接近跌破11000點，對日本的股票，說到底，是有些議論�，F在看來日本的股票風險也不大，因為已經從4萬點跌到了11000點。是在17年以來的最低點。美國的NSDQ的泡沫已經破了，日本的泡沫也破了，香港的恒生指數也從高位上調下來了。
我們國家的股票，市盈率是很高的，是一個政策影響比較強的市場，是一個莊家比較強的市場，這是市場特點。我們的市盈率一直比較高，從2300點到目前的1800點，也回調了一部分。有人認為中國的市盈率還太高，也有的經濟學家出來保衛股市，批評批評那些股票泡沫的經濟學家。
我也在觀察，在觀察全世界的股票市場和中國的市場，會不會出現29年的股市崩盤行為？在全世界的范圍內，發生1929年那種事的可能性比較小。因為現在的中央銀行和監管當局比較有經驗，另外我們說，NASDAQ的這種調整，日本的這種調整，就幅度而言，已經超過了1929年發生的事情，但是它對經濟的損害，要比1929年小得多，小得多。
我所說的幅度的調整，主要是下調百分點的幅度。但是它對經濟的損害是大大地減少了。全世界的銀行系統要比凱恩斯時代要穩健得多。中國的股票市場是一個新興的市場，我剛才說了，從長期看，中國要發展直接融資，這是我們的既定方針。我們的股票市場是大有希望。我們不僅要發展股票市場，還要發展債券市場，包括企業債券。這些直接融資的途徑，使得中國的資本市場走向更加健康。在走向健康的過程中，會有痛苦或者是有短期的挫折。
我認為我們對證券市場的監管是依法監管。依法監管，就是你監管的力度應當是恒等的，監管人員素質是高的，監管是連續的，不是搞運動式的、間斷的，因情況而變的。這叫依法監管。只有依法監管，才能給市場一個穩定的預期，使我們的市場常治久安，最終地和世界接軌。今后監管是發展資本市場的一個關鍵。(根據錄音整理，未經本人審閱)
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