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單緒平
一、調整與規范中國資本市場的必要性
1、國民經濟的健康發展需要中國資本市場進行調整與規范。資本市場的健康有序發展能夠有效的推動國民經濟的發展，但是我國資本市場存在的問題已不能推動國民經濟的健康
發展。中國經濟發展到今天，資本市場的發展問題已成為經濟發展的瓶頸問題之一。首先資本市場不合理的功能定位已不適應國民經濟的健康發展。中國資本市場由于主要擔負了為國企改革脫因的服務功能，而資本市場配置資源功能、融資功能、交易功能、風險定價評估功能等正當功能相反得不到有效發揮。資本市場正常功能得不到有效發揮的最大弊端就是不利于推進我國的經濟結構調整，而經濟結構調整則是我國當前和今后一個時期推動經濟發展的戰略任務；其次資本市場結構的不完善不利于推動國民經濟的發展。從資本市場為企業提供完善的服務功能角度分析，資本市場應當是包括風險投資制度、創業板市場和主板市場在內的一個完整體系，從美國的發展經驗來看，風險投資制度與創業板市場(NASDAQ)是推動美國新經濟發展的關鍵所在。而我國資本市場結構體系尚不完整，只有一個初具規模的主板市場和很不規范的風險投資制度，不利于促進高新技術產業的成長，從而不利于推進產業的升級換代，推動國民經濟發展；再次資本市場上投資銀行業的發展滯后不利于推動經濟發展。真正意義上的投資銀行，在研究產業發展方向，指導上市公司的兼并與收購行為，引導產業的整合與開放方面具有重要作用。而我國的投資銀行業卻樂于經紀業務和自營業務，在為證券市場上的兼并收購行為提供優質的中介服務方面卻無所建樹，所以不能推動經濟的發展；最后，資本市場的環境問題已不能推動經濟的發展。如經濟的持續發展迫切需要民間投資的增加，而我國資本市場現階段不利于民間資本的發展，表現之一就是民營企業上市還有相當困難，上市的只在少數。
2、提高上市公司質量，促進上市公司業績增長需要中國資本市場進行調整與規范。只有作為資本市場穩定與發展基石的上市公司業績能夠穩步增長，資本市場才能健康發展。然而我國上市公司質量不高，業績不佳，這主要是由以下兩個重要的原因造成的，第一個原因就是我國上市公司法人治理結構的不完善，而這其中最核心的問題又是權力制衡機制的缺位。這主要表現在以下三個方面，一是股東大會的作用弱化，中小投資者的利益得不到保護；二是董事會的獨立性不強，存在比較嚴重的大股東控制操縱現象。三是監事會的作用不明顯，對董事會及經理層的監督乏力。另外還有一個重要的原因就是退市機制的缺位。退市機制是資源配置機制的有機組成部分，退市機制對證券市場不斷的進行吐故納新的動態調整具有十分重要的作用，同時也有利于上市公司產生有效的約束力和有效的激勵，提高上市公司質量。雖然我國《公司法》和《證券法》對上市公司的退出問題均作出了規定，但是由于沒有嚴格的可操作性細則以及由于行政干預等其它體制性、社會性因素，退市機制基本上沒發揮多大作用，至今只有PT水仙一家上市公司被摘牌。退市機制不完善的直接后果就是資本市場僅有為國企“圈線”的作用，而不具有配置資源的功能，這既不利于上市公司質量的提高也不利于經濟的發展。
3、引導正確的投資理念，培育規范合格的機構投資者需要調整與規范中國資本市場。成熟的資本市場是機構投資者在投資者結構中占主導地位。機構投資者占主導地位有利于形成理性的投資理念，減少市場的投機性，這對資本市場的健康發展非常有利。而培養機構投資者是保證投資理念不被投機理念所取代的重要手段，而散戶主導型的市場則是“莊家”得以誘多從而形成泡沫的客觀條件，在機構投資者主導的市場上，機構投資者之間的博弈使此類事件發生的概率較小。機構投資者的大發展也將使各種股票發生分化，實業突出的股票將因為具有投資價值而成為市場追捧的對象，市場投資理念也將更加理性。然而，現階段我國證券市場則正是散戶主導型的市場，機構投資者的發展還相當滯后，現在市場上在封閉式資金運行不是很理想的情況下，開放式基金也才剛剛起步，社會保險基金以及保險基金的入市則還需要假以時日。所以我國資本市場之所以存在諸多的“炒作”“投機”甚至是“弄虛作假”、“坑蒙拐騙”等違法違規現象這也是與我國機構投資者發展滯后，市場投資理念不理性所造成的，所以我國的資本市場迫切需要進行積極的調整與規范，以發展機構投資者。
4、完善對資本市場行為的監管需要中國資本市場進行調整與規范。監管層對資本市場行為制度的有效監管也是一國資本市場成熟的表現。完善對資本市場行為制度的監管尤其是在對市場操縱行為的打擊預防方面對確保市場公正以及保護護資者利益具有重要的意義。當前我國資本市場監管層在對資本市場行為制度監管方面還待于進一步加強和完善，這主要體現在對操作市場行為的監管方面。操作市場行為是一種危害極大的證券欺詐行為，它人為地扭曲證券市場的價格形成機制，誤導和損害投資公眾，打擊投資者信心，制造金融風險，有悖于證券市場的公開、公平、公正原則。我國對操縱市場的監管方面存在一系列問題，主要表現在監管層對操縱市場行為監管乏力，被查處的億安科技、中科創業只是冰山一角，絕大多數操縱市場行為沒有得到及時查處，而且操縱市場行為呈屢禁不絕，愈演愈烈之勢，其直接后果是廣大中小投資者的利益遭受損失，資本市場秩序遭到嚴重干擾，金融風險加劇。正是基于操縱市場行為的嚴重后果以及完善對資本市場行為制度監管的嚴峻形勢，中國的資本市場必須進行積極的、主動的、健康的調整。
5、促進資本市場的對外開放，逐步與國際接軌需要資本市場進行調整與規范。隨著中國加入WTO的日益臨近，中國資本市場如何適應WTO的“游戲規則”，促進資本市場的對外開放，逐步與國際接軌便成為發展中國資本市場的一項重要課題。按照WTO的有關條款及中國資本市場開放的進程，高盛(GOLDMAN SACHS)和巴黎百富勤(BNP PARIBAS PEREGRINE)等權威機構預測，中國人民幣資本項目下的可自由兌換將在2006年實現。在此之前，中國資本市場必須完成相應的市場建設和培育工作，這也是我國資本市場在即將加入WTO之際促進資本市場對外開放，逐步與國際接軌過程中必須面對的挑戰。在這種挑戰面前，如果中國資本市場能夠不斷走向成熟，那么，中國資本市場在巨大的機遇面前將逐步化解潛在的風險，成長為全球最活躍、最成熟的、最具影響力的市場之一。如果中國資本市場在加入WTO的開放進程中不能走向成熟，那么中國資本市場的振蕩將不可避免，甚至是破壞性的振蕩。因此中國資本市場在加入WTO之后的過程中相應的市場建設和培育是中國資本市場走向成熟的關鍵，而建設和培育中國資本市場迫切需要中國資本市場進行積極、主動、健康的調整與規范。
二、調整與規范中國資本市場正當其時
調整與規范中國資本市場將不可避免帶來一系列反復性的振蕩。近期的股市下跌就是調整與規范證券市場不可避免帶來的影響。從調整與規范中國資本市場，促進中國資本市場走向成熟的角度考慮，此次股市下跌并非壞事。但是股市下跌畢竟將在市場信心、投資者利益、國內需求等方面造成諸多影響，這種影響是否會影響中國經濟增長均是經濟理論界所密切關注的。筆者認為調整與規范資本市場所導致的股市下調甚至是崩潰不會抑制居民消費，國內需求也不會減少，因為我國財富負面效應相對較小，還不至于影響國內需求。這是基于以下幾個方面的考慮。
首先中國股市下跌所導致帳面上財富總損失占國內生產總值的比例較小。中國股市從6月份的頂點下跌來看跌幅為15.5%，相對以外匯掛牌交易的B股指數下跌了26.9%，或從5月下旬的頂點下跌40.2%，股價下跌導致中國國內股市總值總共縮水220億美元，占整個國民生產總值的比例來看僅為2%，相對美國納斯達克2000年3月以來的下跌損失占國內生產總值15%，以及臺灣從2000年5月達到市場頂峰后產生的財富損失達國內生產總值73%，兩相比較，中國股市下跌導致的財富損失算是小的。
其次，中國家庭流動資產的大部分是在銀行儲蓄中，不是在股票市場上。中國居民銀行儲蓄存款達6萬億人民幣之多，股票投資相對少得多。據估計，股票投資只占中國居民家庭財產的4%，相對于臺灣的23%，美國的超過40%(不包括由壽險和養老金計劃進行的間接持股)來說相對小得多。造成這一現狀的原因是由我國居民長期形成的傳統儲蓄觀念和投資理財觀念尚未成熟所造成的，也正是因為這一點，由于股票投資在中國家庭財產中占比小，中國股市下跌所導致的損失也相對較小，與美國納斯達克連續一年多下跌以來造成許多億萬富貧變成千萬富翁，千萬富翁變成百萬富翁，百萬富翁破產相比較而言，中國投資者也幸運得多。另外一方面中國的中小股東數為2600多萬，相對于全國人口來看也是比較小，所以此次調整與規范資本市場所導致的股市下跌不會抑制居民消費，也不會導致國內需求減少。
最后，調整與規范中國資本市場所導致的股市下調對企業投資產生的影響也不大。這是因為股市融資在中國對企業來說并不是占主體地位的融資渠道。據中國2000年底的數據顯示，中國58%的私營企業是依靠銀行貸款、儲備資金和外資來進行直接投資，畢竟中國上市企業數畢竟只1100多家相對全國的企業總數來講只占少數。證券市場融資只占企業投資不利1%的比例，所以作用較小，也不會影響到企業投資。
總之現在對中國資本市場進行積極的、主動的，健康的調整與規范不至于產生較大的負面影響，也就是調整與規范中國資本市場機會成本較低。所以現在調整與規范中國資本市場正當其時。
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