姚淑梅/文

　　(一)利率對匯率作用的途徑分析

　　利率、匯率與稅率是一個國家經濟政策的三大支柱，因此，在匯率的決定中，利率的變動對匯率的波動起著非常重要的影響。但是，利率對匯率的作用方向和作用力度則由貨幣的信用和貨幣發行國(或地區)的經濟狀況所決定。具體講，利率對匯率的作用主要表現以下幾方面：

　　1、通過資本流動產生作用。一般來說，提高利率，有助于吸引資金，從而對匯率形成有力的支撐。降低利率，將會引起資金外逃，流入利率高的金融市場，以謀取更高收益，即所謂的套利行為。從理論上講，通過套利行為，兩種貨幣的近期利率差等于遠期匯率差。

　　2、利率通過貨幣信用對匯率發生作用。如果貨幣在人們眼中信用度高，即使下調利率，也不會引起資金外逃，反之亦然。以近期美國利率調低為例，當美聯儲今年連續5次調低利率，全球資金照樣流入美國，從而使美元強勢毫發未損。原因是人們看好美元，尤其是在三大國際貨幣中，美元的信用是日元、歐元無法比擬的。

　　3、通過預期發生作用。隨著金融全球化的發展，國際資本流動成為引發匯率波動的主要原因，而國際資本流動與一國的經濟狀況息息相關。而作為調節經濟發展周期的重要手段的利率政策，成為人們對經濟未來狀況的重要預期工具。所以，利率升降有兩個主要作用：首先給予人們一個對未來經濟狀況的預期信號，其次利率變化對經濟運行的實際效果。通過這兩個作用，形成人們對該種貨幣的信用判斷。而支撐貨幣信用的是良好的經濟狀況，只要經濟狀況好，投資者就不愁沒錢賺。此外，只要投資者認為經濟狀況會好轉(這其實是利率政策的信用問題)，他們也會大量投資，在低谷切入，謀求未來經濟繁榮的回報，美國近期降息和幣值堅挺就是最好的例證。所以，利率主要通過以上兩個作用，影響國際資本流動，從而最終影響匯率。至于套利行為，除非利差大得邪乎，一般不會成為匯率波動的原因。而且實踐證明，利率差和遠期匯率差之間似乎沒有等號可言。

　　(二)利率對匯率作用的有效性分析

　　若想利率能夠對匯率調節起到有效作用，必須保障利率政策的有效性。

　　1、利率的升降能夠有效地調節經濟周期。這就需要有健全的市場機制，以有效地對利率信號作出正向反饋。如美聯儲降息，市場能夠準確地預期美國經濟經過一段不會太長的時間渡過疲軟狀態；隨著美聯儲連續較大幅度地降息，市場能夠預期經濟復蘇的時間將會加快。因此，隨著降息，大量資金注入美國，支撐了股市和匯市。市場之所以會產生這種預期，是基于歷史上美聯儲運用利率政策調節經濟的嫻熟技巧及其有效性。而日本2000年8月解除零利率到2001年4月再次恢復零利率，對投資者來說，只能說明日本政府的貨幣政策對經濟的調節空間基本為零，即貨幣政策無效，從而市場對日本經濟的前景持悲觀態度，進而使日元兌美元呈現弱勢。即使日元偶爾升值，也是一些短期因素造成的，不足以支撐日元。如2001年5月24日，日元兌美元曾一度升高至119。93日元兌1美元，其原因主要是由于歐元過度下跌，推動了日元的升值。但由于日本基本面不好，日元很快下跌。

　　2、央行的獨立性和調控能力。如果央行缺乏行使職權的獨立性，則央行的信譽就會受損，進而其貨幣政策的有效性就會受到質疑。進入2001年，美聯儲開始一系列降息行動，歐洲央行開始堅持不降息，但到5月10日，歐洲央行突然宣布將主導利率下調25個百分點，于是，歐元大跌，到5月23日，歐元已跌至2000年11月歐洲央行入市干預時的水平。歐元大跌，源于人們對歐元區經濟的悲觀預期。這種悲觀預期的主要原因之一是對歐洲央行的利率政策獨立性、調控經濟的能力產生懷疑。從歐洲央行這次降息可以看出，央行的利率政策不僅受到美國利率政策的牽制，而且受到歐元區各國不同聲音的嚴重干擾，令人們對歐元區未來經濟政策的協調產生疑問；當歐洲央行5月10日宣布降息時，其理由是通貨膨脹已受到有效控制，價格壓力已消失。但隨后歐盟統計局5月16日公布的經濟數據表明，4月份歐元區通脹率高達2.9%，達到1999年歐洲單一貨幣政策實施以來的最高點。這不僅令人們對歐洲央行降息的依據產生懷疑，使歐洲央行的信譽受到較大損傷。以上兩方面的原因使人們對歐元區調整經濟的能力缺乏信任，從而對歐元信心不足，造成歐元的一路下滑。