張興勝

　　中小企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一只極為活躍的力量，融資困難是制約中小企業(yè)發(fā)展的突出問題，目前已引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注和積極討論。討論中出現(xiàn)了一些似是而非的論調(diào)，如要加大銀行對(duì)中小企業(yè)的傾斜支持、組建新的專門為中小企業(yè)服務(wù)的中小金融機(jī)構(gòu)等，這些論點(diǎn)已具有廣泛的影響，迫切需要進(jìn)行澄清。

　　一、中小企業(yè)為什么融資困難？

　　中小企業(yè)融資困難的根本原因，并不在于銀行信貸或資本市場(chǎng)歧視，而在于我國中小企業(yè)的整體素質(zhì)不高，近年來經(jīng)營效益持續(xù)下降，金融機(jī)構(gòu)信貸風(fēng)險(xiǎn)過高。1997年后社會(huì)就業(yè)形勢(shì)日漸嚴(yán)峻，支持中小企業(yè)發(fā)展作為解決社會(huì)就業(yè)問題的戰(zhàn)略舉措被提出。在這一特殊背景下，社會(huì)各界對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展給予了前所未有的關(guān)注，渴望在緩解資金約束的基礎(chǔ)上，推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展。對(duì)中小企業(yè)存在的嚴(yán)峻問題，客觀上注意不夠，在討論融資問題時(shí)大多都忽視了最為重要的企業(yè)素質(zhì)問題。

　　我國的中小企業(yè)是一個(gè)包括多種組織形式的復(fù)雜的企業(yè)群體，在短缺經(jīng)濟(jì)條件下，中小企業(yè)利用市場(chǎng)供求缺口，獲得了引人矚目的發(fā)展。買方市場(chǎng)形成后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，我國中小企業(yè)存在的問題日益暴露，困難逐漸加劇。這些問題歸結(jié)起來，一是管理水平低下，設(shè)備落后，技術(shù)創(chuàng)新能力低。相當(dāng)多的中小企業(yè)技術(shù)裝備超期超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，嚴(yán)重影響產(chǎn)品質(zhì)量。1998年一季度企業(yè)產(chǎn)品抽查合格率大企業(yè)為93.3%，鄉(xiāng)及鄉(xiāng)以下獨(dú)立核算小企業(yè)僅為70.2%。清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理研究所的調(diào)查表明，樣本企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)占銷售收入的比率平均為0.5%，大、中、小企業(yè)平均水平分別為0.78%、0.34%和0.37%。中小企業(yè)由于創(chuàng)新投入少，缺乏相應(yīng)的技術(shù)人才，技術(shù)創(chuàng)新能力明顯不足。二是產(chǎn)業(yè)組織不合理，社會(huì)分工和專業(yè)化程度低。大中小企業(yè)都爭(zhēng)當(dāng)“主角”，生產(chǎn)最終產(chǎn)品，“大而全”、“小而全”的問題十分突出，零部件專業(yè)化協(xié)作、工藝專業(yè)化和技術(shù)專業(yè)化協(xié)作水平都比較低。如機(jī)電工業(yè)外購零部件占機(jī)電工業(yè)總產(chǎn)值的比重僅為45%，美國這一比重則高達(dá)80%。三是產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，低水平重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重。煤炭、石化、機(jī)械、冶金、建材行業(yè)中小企業(yè)比例過大，盲目無序競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)品銷售不暢，效益下降。不少低技術(shù)裝備的中小企業(yè)大肆生產(chǎn)低劣產(chǎn)品，污染環(huán)境，造成大量無效、低效供給。

　　從企業(yè)負(fù)債與盈利情況看，中小企業(yè)負(fù)債水平整體偏高，盈利能力低下。1997年，我國獨(dú)立核算大型企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均為60.46%，中小企業(yè)為69.00%，高出大型企業(yè)約9個(gè)百分點(diǎn)。從盈利水平看，中小企業(yè)資金利稅率1993-1995年3年間下降了60-70%。1996年，中小企業(yè)的工業(yè)增加值率為26.8%，大企業(yè)為31.7%，比中小企業(yè)高出約5個(gè)百分點(diǎn)。從虧損狀況看，目前國有虧損企業(yè)中中小企業(yè)占80%以上，虧損面遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大型企業(yè)。

　　近年來中小企業(yè)改制發(fā)展很快，大量中小企業(yè)改制流于形式，短期行為傾向嚴(yán)重，借改制之機(jī)逃廢銀行債務(wù)則成為一個(gè)普遍性的問題。據(jù)人民銀行課題組對(duì)100余家國有企業(yè)自1993年以來改制情況的調(diào)查，絕大多數(shù)中小企業(yè)改制中都存在通過“母體裂變”、債務(wù)重組等方式懸空銀行債務(wù)的情形。貴州銅仁地區(qū)中小企業(yè)在1999改制過程中72.7%的銀行貸款本金、92.1%的利息就被懸空、逃廢。銀行投放中小企業(yè)的信貸資產(chǎn)流失嚴(yán)重，不僅影響金融安全，也惡化了社會(huì)信用環(huán)境，加大了中小企業(yè)信貸融資的困難。中小企業(yè)自身?xiàng)l件有限，進(jìn)入證券市場(chǎng)融資異常困難，只能以內(nèi)源融資為主，逐漸出現(xiàn)了引人注目的中小企業(yè)融資問題。

　　二、組建專門為中小企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)是否可行？

　　當(dāng)前，在改善中小企業(yè)融資環(huán)境的問題上，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界流行一種觀點(diǎn)，即認(rèn)為中小企業(yè)主要的融資渠道應(yīng)該是銀行貸款，將改善中小企業(yè)融資條件的希望寄托在商業(yè)銀行推行對(duì)中小企業(yè)的信貸傾斜政策、加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的貸款方面。為加強(qiáng)這方面的工作，不少人提出應(yīng)當(dāng)組建新的專門為中小企業(yè)融資的中小金融機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化對(duì)中小企業(yè)的信貸支持。這些觀點(diǎn)看似有理，其實(shí)是非常危險(xiǎn)的，因?yàn)樗�忽略了一些基本的事�?shí)：

　　第一，安全性、流動(dòng)性、贏利性是銀行貸款的基本要求，而中小企業(yè)存在過高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，使得銀行加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的貸款支持存在天然的困難。國內(nèi)外研究表明，中小企業(yè)具有較高的失敗率。如美國的中小企業(yè)，在成立2年內(nèi)，有23.7%的失敗，4年內(nèi)有51.7%的失敗，6年內(nèi)有62.7%失敗。由于中小企業(yè)具有較高的失敗率，對(duì)中小企業(yè)的貸款必然是高風(fēng)險(xiǎn)的，這不符合銀行穩(wěn)健經(jīng)營的原則，用行政命令的辦法強(qiáng)迫銀行對(duì)中小企業(yè)貸款將進(jìn)一步加大銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是得不償失的。

　　第二，中小企業(yè)一般缺少足夠的抵押資產(chǎn)，尋求擔(dān)保非常困難，大多不符合銀行貸款條件。至于創(chuàng)新型中小企業(yè)，雖有較高的失敗率，但成功的創(chuàng)業(yè)卻將帶來高額的創(chuàng)業(yè)收益。銀行信貸融資只能獲得固定的利息收益，如果中小企業(yè)發(fā)展中以銀行融資為主，則銀行承擔(dān)了融資風(fēng)險(xiǎn)，而不能分享企業(yè)成功帶來的高收益，導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱，降低銀行對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行貸款的動(dòng)力。正因?yàn)槿绱耍�各國中小企業(yè)發(fā)展的歷程表明，希望建立以銀行為主渠道的中小企業(yè)融資機(jī)制是不現(xiàn)實(shí)的，目前商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的融資收縮體現(xiàn)了銀行管理的客觀要求，對(duì)此進(jìn)行過多的指責(zé)是并不可取的。

　　第三，建立專門為中小企業(yè)提供資金支持的金融機(jī)構(gòu)存在資金籌措、信息收集、強(qiáng)化監(jiān)管等方面的諸多困難。首先，由于中小企業(yè)數(shù)量眾多，分布極廣，要通過專門的金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供融資支持，勢(shì)必要建立數(shù)量龐大的中小金融機(jī)構(gòu)，需要巨額的自有資本金。在財(cái)政無力籌措這筆資本金的情況下，如果允許各地自發(fā)地組織，將出現(xiàn)一大批經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)極高的小金融機(jī)構(gòu)，帶來資金亂拆借等問題，嚴(yán)重?cái)_亂正常的金融秩序，加大金融風(fēng)險(xiǎn)。其次，中小企業(yè)發(fā)展之初，不僅資金缺乏，而且由于管理水平低下，企業(yè)財(cái)務(wù)制度不規(guī)范，金融機(jī)構(gòu)要了解其真實(shí)的經(jīng)營績效和發(fā)展前景將付出高昂的信息費(fèi)用。在企業(yè)缺少足夠的抵押資產(chǎn)，又缺乏充分信息的情況下盲目放貸，帶來的必然是一大批新增不良債權(quán)。再次，在現(xiàn)行的利率管理體制下，金融機(jī)構(gòu)的貸款收益率受到嚴(yán)格的控制，新組建的專門為中小企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)也將由于風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱而缺少足夠的信貸動(dòng)力，中小企業(yè)融資困難的局面也就難以真正改觀。反之，如果放開中小金融機(jī)構(gòu)的信貸利率，那將從根本上沖擊現(xiàn)有的金融管理制度，在宏觀經(jīng)濟(jì)尚不穩(wěn)定、金融監(jiān)管尚不健全的情況下將是非常危險(xiǎn)的。我國已組建了大量的中小金融機(jī)構(gòu)，1999年底時(shí)，全國即有城市商業(yè)銀行近百家，農(nóng)村信用合作社近4萬家，聯(lián)社2000多家，城市信用合作社129家，全類信托公司223家。它們大多艱于維持，是中國金融風(fēng)險(xiǎn)最高的機(jī)構(gòu)，迫切需要強(qiáng)化監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范發(fā)展。銀行業(yè)是具有典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的行業(yè)，不考察這些實(shí)情，貿(mào)然組建一批新的中小型金融機(jī)構(gòu)，不僅于改善中小企業(yè)融資狀況無補(bǔ)，還可能加大金融風(fēng)險(xiǎn)。一些人以個(gè)別信用社的經(jīng)營狀況較好論證新組建中小金融機(jī)構(gòu)的合理性，完全是一葉障目的說法，是非常危險(xiǎn)的。

　　三、中小企業(yè)融資困難怎么解決？

　　從各國經(jīng)驗(yàn)看，中小企業(yè)融資困境的改善，基本的出路有兩條：一是通過建立大中小企業(yè)合理的產(chǎn)業(yè)分工鏈，充分利用大企業(yè)的商業(yè)信用和內(nèi)部融資能力，加快企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。二是通過建立從事風(fēng)險(xiǎn)投資、獲取風(fēng)險(xiǎn)投資收益的金融機(jī)構(gòu)主要是創(chuàng)業(yè)投資基金，為中小企業(yè)提供融資服務(wù)。前者主要適用于一般的中小企業(yè)，后者則適用于具有技術(shù)創(chuàng)新潛力、能夠依靠技術(shù)或產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)自主發(fā)展的企業(yè)。從我國目前中小企業(yè)融資現(xiàn)狀看及長期影響看，這兩方面工作的開展不僅是解決中小后者融資困境的基本出路，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和體制轉(zhuǎn)軌的客觀要求，這是因?yàn)椋?/p>

　　首先，加快大中小企業(yè)合理的產(chǎn)業(yè)分工鏈建設(shè)是整合經(jīng)濟(jì)中存量資產(chǎn)，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的客觀要求。我國中小企業(yè)數(shù)量多、范圍廣，不少是在短缺經(jīng)濟(jì)的特殊環(huán)境中成長起來的，隨著產(chǎn)品過剩壓力的加大及技術(shù)創(chuàng)新步伐的加快，客觀上要求建立合理的產(chǎn)業(yè)分工鏈，防止惡性競(jìng)爭(zhēng)的不斷發(fā)展。由于參與產(chǎn)業(yè)分工鏈的中小企業(yè)都具有依托大企業(yè)以自救的初衷，可以更多地利用市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)，不僅可以推動(dòng)生產(chǎn)要素的重組和流動(dòng)，也有助于進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)政企分開，強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制的作用。

　　其次，通過發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著至關(guān)重要的影響。具有技術(shù)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新潛力的新興企業(yè)一直是各國新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，具有提升產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平、整合產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)的潛力，克服此類企業(yè)的融資瓶頸具有更大的緊迫性。投資基金作為一種新型金融中介機(jī)構(gòu)，不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)提供資金支持，更有能力依靠專家理財(cái)和咨詢的優(yōu)勢(shì)，改善企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)和管理水平，在創(chuàng)新型企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)方向、財(cái)務(wù)管理、領(lǐng)導(dǎo)班子等方面提供智力支持。從我國中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀看，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)制度與引進(jìn)外部資金同樣重要，利用投資基金從兩方面推動(dòng)創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展，具有多方面的意義。

　　再次，加快創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展還具有優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)、提升金融服務(wù)水平的作用。從世界各國的經(jīng)驗(yàn)看，創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展離不開創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)始于美國，幾十年來，為美國中小企業(yè)的發(fā)展及技術(shù)進(jìn)步奠定了基礎(chǔ)，已成為美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)大的動(dòng)力和創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)造奇跡的化身。我們所熟知的一些大公司，如英特爾[微博]、蘋果、微軟[微博]等等，在企業(yè)規(guī)模很小的創(chuàng)業(yè)階段都曾得到過創(chuàng)業(yè)投資基金的關(guān)照和幫助。我國目前正處在中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，一方面要加快大中小企業(yè)的產(chǎn)業(yè)分工鏈的建立，另一方面要切實(shí)加快創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，為企業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展提供強(qiáng)大的資金支持。

　　四、政府要做什么？

　　加快大中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)分工鏈建設(shè)，加快創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，都需要政府發(fā)揮特殊作用。在現(xiàn)階段，政府推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展主要要著眼于制度建設(shè)和法規(guī)保障，通過制度保障、政策協(xié)調(diào)、資本市場(chǎng)創(chuàng)新等措施，為克服中小企業(yè)融資瓶頸創(chuàng)造條件，而不能扭曲市場(chǎng)的作用，降低市場(chǎng)的功能。

　　第一，要依靠市場(chǎng)機(jī)制，為大中小企業(yè)形成合理的產(chǎn)業(yè)分工及資金融通鏈創(chuàng)造條件。政府既不能越俎代庖，又不能無所作為。要避免前兩年出現(xiàn)的一哄而起，強(qiáng)迫命令、“拉郎配”的問題，著眼于為企業(yè)行為創(chuàng)造寬松的外部環(huán)境和社會(huì)保障條件。在財(cái)政能力約束下，我國的社會(huì)保障體系一直未能有效地建立，企業(yè)購并重組中的冗員消化已成為各企業(yè)面對(duì)的一大難題，條條塊塊出自本位利益的掣肘也常常使企業(yè)重組行為步履維艱，這些已成為各級(jí)政府要著力解決的主要問題。

　　第二，根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，及時(shí)采取資金供給、制度保障等措施，推進(jìn)我國的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。由于創(chuàng)業(yè)投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新中舉足輕重的作用，各國政府都程度不同地參與創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程，具體參與方式有三種模式：一是資本供給主導(dǎo)型模式，政府直接提供資本支持。如比利時(shí)政府在1980年發(fā)起由獨(dú)立的私人管理的創(chuàng)業(yè)投資公司，荷蘭政府在1996年通過混合基金的形式提供創(chuàng)業(yè)資本供給。二是環(huán)境創(chuàng)造主導(dǎo)型模式，政府工作重心是改善創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境，為民間創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供有效的激勵(lì)。如美國政府通過調(diào)整稅收和放寬保險(xiǎn)公司的養(yǎng)老基金使用的方法刺激創(chuàng)業(yè)資本供給。三是混合型模式。采取這種模式的政府一方面通過聯(lián)合發(fā)起或獨(dú)家發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，另一方面則為民間創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展創(chuàng)造有利的環(huán)境。考慮到政府行為的優(yōu)勢(shì)和成本，在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的不同階段，我國政府應(yīng)采取不同的扶持方式。在初始起步階段，政府需要在資金支持方面給予一定的幫助。一旦投資基金有了較大的規(guī)模，政府就要堅(jiān)決停止資金供給，轉(zhuǎn)而以提供法律制度保障為主。

　　第三，改革分配制度，充分發(fā)揮人力資本在企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中的特殊作用。成功發(fā)展的中小企業(yè)一般都與一定的人力資本優(yōu)勢(shì)密切相關(guān)，要通過建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，讓人力資本、技術(shù)要素參與分配，通過技術(shù)股、創(chuàng)業(yè)股、管理股、風(fēng)險(xiǎn)股等制度安排形成對(duì)創(chuàng)新者、創(chuàng)業(yè)者和投資者的激勵(lì)機(jī)制。在這方面，我國可以參考美國中小企業(yè)中普遍推行的股票期權(quán)制度，即允許員工在一定時(shí)間內(nèi)用事先約好的價(jià)格購買公司一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)，從而建立起一種將關(guān)鍵人物同企業(yè)發(fā)展前景緊緊綁在一起的企業(yè)激勵(lì)機(jī)制。

　　第四，要突破現(xiàn)有公司制度的限制，大膽實(shí)踐，建立使投資人與經(jīng)營者權(quán)責(zé)利更加緊密地結(jié)合起來的公司制度。事實(shí)證明，有限合伙制即兩合公司是一種能夠有效地實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的公司制度。在有限合伙公司中，經(jīng)理人員是負(fù)無限責(zé)任的合伙人，其它投資者如投資基金只是負(fù)有限責(zé)任的合伙人。這樣把投資基金投資人和經(jīng)營者的權(quán)責(zé)利緊密結(jié)合起來，既能防止投資基金權(quán)益受損，又便于創(chuàng)業(yè)人員充分利用投資基金或大企業(yè)的資金和信譽(yù)，加快企業(yè)發(fā)展。

　　第五，要加快金融創(chuàng)新，加大股票市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的促進(jìn)作用，為創(chuàng)業(yè)投資提供退出的通道。創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)制的基礎(chǔ)是有利于創(chuàng)業(yè)投資股票或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)，政府必須大力推動(dòng)具有較強(qiáng)成長性、技術(shù)要素豐厚的中小企業(yè)與資本市場(chǎng)的對(duì)接。現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)在努力規(guī)范我國主板市場(chǎng)的同時(shí)，加快組建二板市場(chǎng)及產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。在內(nèi)地二板市場(chǎng)尚未開放前，可以積極利用香港二板市場(chǎng)，為創(chuàng)業(yè)投資基金提供兌資途徑。(作者單位：中國工商銀行總行)