漫步中國股市 國際投資大師的指數化忠告

　　漫步中國：投資大師的指數化忠告

　　本報記者 張東臣

　　多數投資學教授最擔心學生提出的問題恐怕就是：“教授，您自己的投資業績一定非常驕人吧？”而伯頓.麥基爾教授是一個例外，因為他在投資方面取得了巨大的成功。

　　麥基爾教授是世界股票投資界最暢銷的經典之作——《漫步華爾街》的作者和國際投資大師。目前是普林斯頓大學經濟學和金融學的教授、美國哲學協會投資委員會委員，曾任美國總統經濟咨詢委員會的委員，史密斯巴尼、先鋒集團、保德信人壽等公司的董事以及美國金融協會主席、美國經濟協會成員。

　　華爾街專業投資人、經濟學者、個人投資者，三重身份使麥基爾累積了豐富的投資經驗。《漫步華爾街》一書自1973年出版以來，至今已經過8次修訂，熱銷30余年仍經久不衰。

　　麥基爾注重于企業的成長和實質價值，注重于對上市公司的研究，他支持隨機漫步理論相信效率市場假說，認為簡單的持股組合(長期持股)遠比技術分析高明。

　　10月18日，這位投資大師應邀與博時基金在北京進行了一場精彩的對話。

　　看好中國股市

　　“如果能投資類似像中國這樣的市場，我情愿付出更高的市盈率”，麥基爾教授非常看好當前中國股市的投資機會。

　　“你要想投的話，現在就開始投，現在投一部分，過一段時間投一部分，這樣可以做到讓你的組合成本平均化”。麥基爾不相信技術分析，不相信時機的選擇。他說，“我有一個朋友一直想抓住美國市場的時機，或者歐洲市場的時機，或者新興市場的時機，但我不相信他能夠做成功。”

　　麥基爾認為，國際原油價格還會繼續上升，人民幣升值是肯定的，中國應該是有全球最好的成長型投資機會的。他表示，“作為全球化的投資考慮，我們一定會把中國加入投資組合，因為中國正在經歷一場快速的增長。同時，如果要做一個能充分分散風險的投資組合的話，一定要有一部分投資在印度”。

　　麥基爾傾向于的投資策略是“充分分散投資在不同的新興市場里”。他舉例說，美國有很多人都在談論中國可能會面臨一個較大的問題，就是經濟增長率可能會從9%降低到6%。但反過來看，如果美國GDP達到5%，他們就會說經濟增長太好了。

　　在不同的新興市場里分配資產，哪些新興市場會多分一些？哪些會少分一些呢？這更多要考慮政治的穩定性，而一般不會單看市盈率的倍數。麥基爾說，中國政府已經越來越實際，已經認識到經濟的增長很大程度上要依靠證券市場和資本市場的增長。隨著時間的推進，越來越多的股票將被公眾所持有。5到10年以后中國的股市應該變得非常的透明，公司治理也會非常規范。“如果你跟我一樣相信中國未來會有很大增長的話，你就應該不介意這些不確定因素，現在就介入這個市場。”

　　根據麥基爾的理論，當一個市場有非常多的不確定的因素的時候，往往是非常好的實際介入的時候。他說，最近的一次新興市場最好的機會是在整個東南亞金融危機發生之后。

　　增強型指數化投資

　　“我給中國投資者的建議是考慮增強指數化投資品種”。

　　麥基爾說，目前中國的指數有一些先天性的缺陷。對單純的指數投資來說，運作會比較困難，也許12年以后中國的指數化投資會更加流行。首先，目前中國的上市公司大部分都是相對比較小的公司，不能很好的代表整個市場。其次是中國的上市公司只有很少的一部分是流通股，而其他很大的部分股票不能流通交易。

　　把資產配置到一部分到增強型指數產品上，至少有兩大好處。一是低的成本和低的周轉率。二是基金公司可以通過增強操作盡量避免買入那些流通股比較少，容易被操縱的股票。

　　博時基金公司旗下有很多基金品種，但指數投資的品種很少，這種情況同樣存在于先鋒集團。在最近一段時間，麥基爾所推薦的投資策略，也是把主動式投資的管理策略和被動式(指數式)投資的管理策略綜合在一起。這種投資方式目前在美國已經變得非常普遍和流行，尤其是在機構投資里面。

　　這種投資策略主要是有一個“核心投資”方式，再加上“衛星投資”方式。整個市場總額的核心資產主要是投資在指數品種上，或者是增強的指數品種上。麥基爾盡管是指數投資極大的擁護者，但他個人的投資組合中的“核心資產”是指數產品，“衛星資產”卻主要是投資在一些主動管理的品種上。

　　這種投資策略可能非常有效，如果是“衛星資產”和相關資產系數相當的低。比如，在先鋒集團有一個基金品種，是投資于健康保險醫療方面的品種。這個產品本身做得非常好，而且產品與整個市場之間的相關系數非常的低，可以幫助降低整個組合的風險。

　　麥基爾還提醒說，中國上市公司都是政府國企私有化構成的產物，公司治理方面的問題比較普遍。在提升上市公司治理方面，投資人可以起到非常重要的作用。希望機構投資人買到這些公司的股票后，能夠持續監督這些公司，并且給予這些公司壓力，來促進這些公司加強管理。

　　此外麥基爾認為，在投資者保護方面，也可以在機制上做一些安排，如果上市公司違規的話，公司給予補償的一些資金。在很多情況下，公司資金已經不足以補償個人投資人。因此，作為個人投資人或者機構投資人，應該在這些事情發生之前就對上市公司進行更多監督，多做一些工作以避免其發生。最好的方法是在買入之前就多接觸了解上市公司的真實情況。

　　分散組合與重新平衡

　　對于任何投資人，麥基爾都非常懷疑其是否有能力在類似互聯網泡沫破滅之前離開市場。他相信，只有分散化投資能夠幫助投資人規避這類風險。

　　對國內基金持股過于集中的現象，麥基爾也表示了擔憂。

　　　 他說，在美國曾經發生過好幾起類似“漂亮50”這樣的事情。由于某一些投資品種非常的流行，造成它的價值被高估了。例如，在網絡泡沫中，所有跟網絡經濟相關的公司都被很高的估價了。很多公司故意在公司名稱上加上.COM或者.CN，那么這家公司估值就會估計的過高起來。這些問題的造成是由于有很多人在做市場投機行為。

　　解決這個問題的方法其實很簡單，就是要分散投資，將資金投資在不同的投資工具上。在互聯網泡沫破滅的時候，實際上價值型公司的價格是在上升的。當利息在下降的時候，在債券投資上，包括在房地產投資信托上的回報率都比較好。

　　從長遠的角度來看，小型公司的投資回報率比大型公司的投資回報率要高一些。根據美國50年的歷史，大型公司的回報率大概在10.4%，而小型公司年回報率要多兩個百分點，大概是在12.5個百分點左右。因此，麥基爾建議中國的基金公司不要把投資組合局限在大型的增長性公司，而要把整個投資組合變得更寬一些。

　　麥基爾認為，價值型公司和成長型公司很難分辨，很大程度上要考核上市公司價格和它的賬面價值的比率。而且即使有這樣一個比率，成長型和價值型公司也是在隨市場的變化而發生轉換的。比如一家基本面不錯的網絡股，在網絡泡沫產生時被認為是成長型的公司。在網絡泡沫破滅之后，它的股價下跌得非常快，它已經符合價值型公司的條件了。

　　　 如何在價值投資理念與分散投資中進行取舍呢？麥基爾認為，可以通過重新平衡的方式來適當解決這一問題。比如，假設成長類公司和價值類公司各占整個投資組合的50%。當成長型公司價格出現迅速增長，這一類的持股可能占到了整個增長的75%。重新平衡的策略非常簡單，就是賣掉25%的成長型公司的股票，買一些價值型的公司的股票，使組合又呈現出50%和50%。當然，這不會完全解決問題，因為組合中仍有50%成長類的股票，當這些股票大跌時，仍然會損失不少錢。但我們從成長類的公司獲得一些收益然后放到價值類公司里面，實現了一定的重新平衡。通過很多研究和數據上的分析，麥基爾發現，在美國股票市場2000-2002年整個市場都萎靡下跌的狀態下，一些投資人很成功的運用了重新平衡的策略，不僅在成長型類的公司和價值型公司平衡，更多是在股票和房地產以及債券方面的平衡，結果仍然能盈利。