曾學成/文

　　實達期貨公司呂海柱、平安證券研究所馬北雁博士、申銀萬國證券研究所方波、惠鋒對此文有重大幫助

　　位居2003年度“《新財富》400富人榜”第5位的劉永行，以生產飼料起家，擁有35

黃頁微成本營銷方式 上網看新聞?你落伍了 小戶型主陣容揭曉 多媒體互動學英語

億元的身家。近年來，由于飼料業利潤率下降，劉永行一直在尋找第二主業。2002年，其任董事長的東方希望集團，開始大規模投資鋁業，構建從氧化鋁生產、火力發電到電解鋁生產的完整產業鏈。同時，東方希望向飼料原料之一的賴氨酸產業拓展。目前，相關項目正在內蒙古包頭、河南三門峽運作。

　　未來，企業之間的競爭將升級為產業鏈之間的競爭。究竟如何通過整合產業鏈，獲得競爭優勢？本刊對東方希望集團的產業鏈進行了深入的研究，并對劉永行作了獨家專訪。我們發現，劉永行介入電解鋁和賴氨酸行業，目的在于通過火力發電的鏈接，將這兩大產業整合為產業群，將產業經營提升為產業鏈經營，以培育自己的核心競爭力——低成本。

　　從合資成立并控股山東信發希望鋁業、東方希望三門峽鋁業，到獨家投資東方希望包頭稀鋁，劉永行投資鋁業的舉措，近兩年接踵而出。

　　在當前眾多企業家熱切盼望對某一產業進行整合的時候，劉永行的鋁業帝國，版圖已經擴展到對產業中全部鏈條的整合。而通過投資賴氨酸產業，其雄心甚至有超越單一產業鏈整合而求配套整合兩條產業鏈之勢。

　　巨資投入電解鋁、賴氨酸產業

　　劉永行整合產業鏈的標志性舉措，主要包括兩個：其一，是2002年10月，成立東方希望包頭稀土鋁業有限公司，建設年產量為100萬噸的電解鋁項目，并配套建設272萬千瓦的火力發電廠，項目在2008年前全部完工后，該公司有望成為我國單一的最大電解鋁生產企業；其二，是東方希望包頭生物工程公司將建設國內最大的賴氨酸生產基地，其一期工程計劃今年3月動工，10月底投產后，可年產賴氨酸2萬噸，項目全部建成后，生產規模則可達20萬噸。

　　這兩個產業的鏈接點是能源：配套火力發電廠可向電解鋁生產項目供電，也可為生產賴氨酸提供蒸汽和電力。由于電費占電解鋁成本的30-40%，自備電廠將使電解鋁的生產成本大大降低。電廠產生的蒸汽，也將滿足賴氨酸生產的需要。

　　由此可見，將賴氨酸項目和鋁項目通過火電有機結合，培育低成本這一核心競爭力，打造具有價格競爭力的鋁電一體化產業鏈，是劉永行的主要目的。

　　此外，為了解決電解鋁的主要原料—氧化鋁的供應，東方希望在河南三門峽投資建設了年產105萬噸的氧化鋁項目，該項目建成后，可以解決東方希望包頭稀鋁公司生產需要的約一半的氧化鋁。

　　投資規模:150億元

　　劉永行為東方希望選擇的第二主業—鋁業，同其賴以起家的飼料加工業相比，投資門檻不可同日而語。加上賴氨酸生產也需要很高的技術與大量資金，其四個主要項目的總投資高達180億元。依照投資比例計算，東方希望集團未來幾年總計需要出資的金額將高達150億元。

　　山東信發希望鋁業：作為劉永行投資鋁業的試點，山東信發希望鋁業的產能為每年16萬噸電解鋁，配套31萬千瓦火力發電廠，總投資15億元，東方希望持有該公司51%的股權，需要出資約8億元。

　　東方希望包頭稀鋁：這是東方希望經營第二產業的重頭戲，項目產能為每年100萬噸電解鋁，配套272萬千瓦火力發電廠，分四期建設，每期產能25萬噸，總投資100億元，目前為東方希望集團內部籌集資金投資。

　　東方希望三門峽鋁業：氧化鋁的產能為105萬噸，總投資為46億元，東方希望持有51%的股權，需要出資約為23億元。

　　東方希望包頭生物工程公司：賴氨酸產能為每年20萬噸，一期工程產能2萬噸，投資2億元。項目總投資約20億元，目前是由東方希望集團內部籌集資金進行投資。

　　年產值:275億元

　　以上的這些項目如果全部順利的建成投產，產值將會有多大？依照目前氧化鋁、電解鋁、賴氨酸的市場價格進行測算，每年總產值將會高達275億元，毛利潤將高達77億元。

　　—電解鋁年總產能為116萬噸，目前電解鋁市場價格約為每噸16000元，116萬噸電解鋁產值為185億元。依照目前電解鋁行業平均18%的毛利率水平計算，毛利潤將高達約33億元。

　　—氧化鋁105萬噸，按目前國產氧化鋁市場價格每噸3700元計算，總產值約為39億元。依照國內氧化鋁生產企業山東鋁業(600205)41%的毛利率水平計算，毛利潤高達約16億元。

　　—賴氨酸20萬噸，按目前賴氨酸市場價格約每噸26000元計算，總產值為52億元，按照大成生化(809.HK)賴氨酸53%的毛利率水平計算，毛利潤高達約28億元。

　　巨額資金從何而來?

　　目前，除山東信發希望鋁業的16萬噸電解鋁項目已竣工投產外，東方希望包頭稀鋁公司的一期工程已經竣工投產，二期正在建設之中；三門峽鋁業的一期工程也在建設之中；包頭生物公司的一期工程亦即將開工。這些幾乎同時進行的項目，所需要的巨大資金究竟從何而來？

　　吸收其他投資主體。在山東信發希望鋁業16萬噸電解鋁項目和三門峽鋁業105萬噸氧化鋁項目中，都吸收了其他投資主體的資本，東方希望只是控股，而且持股比例都是51%。這樣，東方希望的投資規模就從60.9億元減至31億元。

　　而在包頭稀鋁項目中，所有資金都來源于東方希望集團內部。劉永行表示，到一、二期工程產生效益時，才會考慮吸收外來投資。因為這樣可以溢價出售部分股權，遠比現在吸收外來投資合算。

　　自有資金。東方希望苦心經營飼料產業多年，積累了數十億元的家底。由于飼料產業從2000年開始已經基本停止擴張，沉淀下來大量的資金，是其投資鋁電和賴氨酸產業的核心資本。

　　銀行授信。東方希望集團在擴張的過程中，獲得了多家銀行的授信額度，規模約為30億元。由于劉永行多年來一直堅持依靠自身積累滾動發展的策略，即使全部用完這些額度，負債率仍然不會太高。

　　靠自身積累滾動發展。以包頭稀鋁為例，可以靠一期工程產生的現金流來補償或支撐二期工程的投資，待二期工程投產后，一、二期工程再以自身產生的現金流，補償或支撐三期工程，從而大大減少資本投入。

　　項目建設堅持“多快好省”原則。以上項目均選擇了自行設計、自行施工的建設方式。劉永行認為，中國勞動力相對便宜，可以同時雇傭大量的工人進行施工，提高建設速度，縮短工期。而且在可能的情況下，大量使用國產設備，也會降低投資成本。

　　六年備戰賴氨酸飼料業風光不再

　　以飼料為第一主業的東方希望集團，擁有“希望”、“強大”、“金豆”、“永行”、“紅門”等十幾個飼料品牌，產品涵蓋豬、雞、鴨、魚、蝦、牛飼料等六大系列。其在全國有60多家現代化的飼料加工企業，在越南也有2家飼料加工企業。2002年，東方希望集團銷售收入超過30億元。

　　東方希望的崛起，在于抓住了20世紀80-90年代中國飼料業成長的黃金機會。目前，這一行業的高峰期已過，生產能力總體上已飽和。由于投資規模較小，進入門檻較低，國內飼料生產企業至今已近13000家，產量從1978年的60萬噸增加到2003年的8700萬噸，僅次于美國。但是，相當部分企業長期開工不足，行業利潤率也大幅下降，進入了整合期。

　　2003年，飼料行業遭遇了更為嚴峻的現實：主要原料玉米、大豆和豆粕等大幅度漲價，輔料賴氨酸等價格也大幅上漲，而飼料價格卻上漲有限，甚至出現下跌。在利潤本來已經微薄并且過度競爭的情況下，飼料行業2003年度將出現全行業虧損。以新希望(000876)為例，該公司由劉永行的兄弟劉永好經營，2002年度，新希望的飼料業務毛利率大幅度下降至13.6%，2003年上半年又降至11.5%。

　　今年初，亞洲包括中國在內的多個國家爆發大規模的禽流感。由于禽飼料是最主要的飼料品種之一，對于飼料行業而言無異于雪上加霜。

　　賴氨酸成新寵

　　與飼料行業不景氣形成鮮明對比的，是飼料添加劑尤其是賴氨酸價格的大幅上漲。2003年初，每噸賴氨酸價格約為23000元，2003年11月，上漲至46500元的高峰價，目前已經調整至26000元左右，比2003年初上漲了約13%。

　　中國的飼料添加劑工業發展滯后于飼料加工業，用量較大的添加劑品種如賴氨酸、蛋氨酸、維生素、礦物質微量元素和防霉劑、抗氧化劑等，雖然大部分國內廠商能夠生產，但產量上距市場需求還相差甚遠。

　　在這種背景下，向飼料上游發展成為劉永行的第一選擇。實際上，從1996年開始，劉永行已經開始為生產賴氨酸作準備。

　　試驗生產三部曲

　　由于生產賴氨酸的投資規模和技術門檻都比較高，劉永行在6年的準備期內，順利完成了實驗室研究和工廠中試環節，目前已進入工業化生產階段。

　　1996年，劉永行在成都建立了賴氨酸實驗室，聘請了十幾個人，開始進行賴氨酸生產的實驗室研究。兩年后，實驗室生產試驗成功。

　　1998年，他以約1200萬元的低價收購了北京市科委下屬的一個投資8000多萬元的發酵廠，并追加投入1000多萬元，將之改造成為生產賴氨酸的中試廠。2002年，中試取得成功，東方希望終于攻破賴氨酸生產技術，并培訓了一支約150多人的技術隊伍。

　　但到目前為止，市場上并沒有出現該廠生產的賴氨酸產品，主要是因為東方希望的飼料生產企業內部消耗了中試產品。劉永行透露，東方希望在該廠的投資已基本收回，由于北京不適合發展高耗能產業，北京的賴氨酸試驗工廠最終將被關閉。

　　目前，劉永行大規模投資的東方希望包頭生物工程有限公司，已經完成注冊。根據計劃，該公司將建設一項年產能達20萬噸的賴氨酸生產基地。其中，2萬噸生產規模的一期工程計劃今年3月開工，如果項目進展順利，預計將于10月投產。對于賴氨酸的市場前景，劉永行非常看好，因為“目前國內非常緊缺，而政策又支持開發”。

　　核心競爭力就是低成本

　　劉永行決定大規模進入賴氨酸產業的信心，來源于市場對賴氨酸的強勁需求，更來源于生產成本可以大幅降低的前提—賴氨酸生產需要的大量蒸汽和電力，他都能夠以極低的成本自給自足。

　　據劉永行介紹，每生產一噸賴氨酸要消耗20噸蒸汽和2400度電，蒸汽的市場價格為每噸近百元，而他的生產成本估計只有10元/噸，因為蒸汽是火力發電的副產品；電力的市場價格一般在每度0.3元以上，他估計，自己的成本可以控制在0.1元以內，這兩項將決定東方希望賴氨酸生產的低成本。

　　“中國企業的核心競爭力就是低成本。”劉永行認為，他在鋁業所做的諸多努力如建立配套火力發電廠、投資氧化鋁項目，也都是為了降低生產成本，培育核心競爭力。

　　玉米利用形成新產業鏈

　　在劉永行看來，賴氨酸生產與電解鋁有一個較大的區別，電解鋁的原料氧化鋁是控制在別人手里的壟斷產品，他必須自己進行投資，以避免受人操控的命運，而賴氨酸是由玉米淀粉發酵制成，玉米屬于大宗農產品，價格不會輕易被人操控，而且中國是第二大玉米生產國，包頭及其相鄰的華北、東北都是國內主要的玉米產區，賴氨酸生產所需要的玉米可以獲得充足的保障。

　　除此以外，劉永行認為自己生產賴氨酸還有一個優勢，就是生產賴氨酸后的玉米廢渣，經過濃縮加工處理后，可以作為奶牛飼料，而目前內蒙古正大力發展奶牛產業，在這方面有大量的需求。

　　“100萬噸玉米能生產20萬噸賴氨酸，剩下的80萬噸廢渣可以用來生產飼料，東方希望集團在內蒙古擁有包頭希望飼料有限公司和赤峰永行飼料有限公司兩家企業，而且其中一家就在包頭，可以就地生產、銷售，提高產品的競爭力。”

　　“這是最符合生態科學的方式：收購農民種植的玉米來生產賴氨酸，大量的廢渣利用來生產飼料，飼料用來喂養奶牛，奶牛的牛糞是種植玉米的肥料，這其實也是一條產業鏈。”劉永行則控制了這條產業鏈上最為賺錢的環節。

　　鋁電復合三位一體

　　準備投資賴氨酸的同時，東方希望集團也在尋找第二主業。劉永行一開始就為此確定了一個方向：產業規模比較大，發展走勢是向上的，行內企業構成是國企或外企，以避免同眾多的民營企業競爭，又能在競爭中充分發揮民營企業的優勢。

　　從賴氨酸想到電解鋁

　　在對賴氨酸的生產工藝進行分析后，劉永行獲知，賴氨酸屬于高耗能產業，生產中需要大量蒸汽和電能。蒸汽購買價格很高，如果購買蒸汽生產賴氨酸，非常不經濟。“很自然地就開始探討生產賴氨酸能不能和電及蒸汽掛鉤的問題，由此想到大型火電廠發電過程中產生的蒸汽可以用來生產賴氨酸。但賴氨酸不能消耗掉電廠所有的電力，如果讓剩余的電上網賣掉，受電網調度的影響，效益不是很高。”

　　電解鋁就這樣進入了他的視線。電解鋁是最耗能的行業，生產過程需要大量電力。為了獲得低成本的電力，必須建立配套的火力發電廠，而火力發電廠的副產品蒸汽，剛好可以用來生產賴氨酸。賴氨酸、火電和電解鋁三個產業，在劉永行手中被整合成了兩條相關的產業鏈。

　　“要實施這一設想，必須尋找一個合適的地區。這個地區最好具有適用于火力發電的低硫煤炭資源，還屬于或者接近玉米的主產區。”劉永行最終將項目選址在包頭。

　　小試牛刀“信發希望”

　　由于鋁電一體化項目投資巨大，2002年，劉永行進行了嘗試投資。山東信發希望鋁業有限公司，充當了這個試驗品。

　　在山東聊城，東方希望投資的飼料廠旁邊，有一家信發熱電廠。該廠同時建有一家1萬噸的小規模電解鋁廠，并準備將其擴建為規模達15萬噸的鋁電一體化工廠。由于資金有限，該廠所屬的信發熱電集團期望東方希望能投資入股。

　　劉永行意識到，這是他切入鋁電一體化項目的良好機遇。2002年1月，經過半年多的考察論證，東方希望在山東茌平與信發熱電集團正式簽下合資協議，成立山東信發希望鋁業有限公司(下稱“信發希望鋁業”)，共同建設年產16萬噸電解鋁的鋁廠，總投資15億元，東方希望以51%的股份控股。

　　信發希望鋁業擁有31萬千瓦的熱電廠，其蒸汽沒有用來生產賴氨酸，因為熱電廠周圍的幾十家刨花板廠，需要借此生產密度板，如果再上馬賴氨酸項目，勢必形成“爭氣”的局面。

　　2003年11月28日，信發希望鋁業生產出了第一塊鋁錠。不過，其命運卻可以用生不逢時來形容。雖然具有多年的火力發電經驗，信發希望鋁業的發電成本被控制得非常低，但去年煤價上漲，火力發電成本上升，氧化鋁價格亦由不到2000元上漲至3700元。信發希望鋁業不得不面對巨大的成本壓力。

　　但是，從這一項目的運作中，東方希望掌握了鋁電行業的特點，為以后的大規模投資積累了經驗。

　　一擲百億“包頭稀鋁”

　　2002年10月，在包頭稀土高新技術開發區，東方希望集團成立了東方希望包頭稀土鋁業有限公司，建設電解鋁生產能力達100萬噸、自備電廠裝機容量達272萬千瓦的鋁電一體化項目，總投資達100億元。

　　該工程配套的自備電廠，于2003年4月開工建設裝機容量為31萬千瓦的一期工程，計劃2004年5月建成并網發電；裝機容量為31萬千瓦的二期工程，計劃于2005年7月開工建設。據測算，電廠投產后，每度電的成本有望控制在0.1元以內，遠低于同行業平均價格。其電力除供電解鋁需求外，還將并入華北電網，電能若有剩余，可以上網競價銷售。

　　做氧化鋁壟斷的終結者

　　作為電解鋁的主要原料，氧化鋁的費用占電解鋁成本的30%。為此，東方希望在建設電解鋁項目的同時，開始醞釀向上游的氧化鋁生產行業擴張。

　　2003年6月19日，東方希望集團與河南黃河鋁電集團、美國杰德金屬公司、先鋒全球投資有限公司簽署合資合同，在河南三門峽市澠池縣共同建設年產105萬噸的氧化鋁項目，總投資45.9億元。在合資企業東方希望三門峽鋁業公司中，東方希望占股51%，黃河鋁電占股24%，杰德金屬和先鋒投資分別占12%和13%的股份。

　　這一項目已于2003年7月動工，總工程分兩期進行，一期產能70萬噸，總建設工期為3年，主要是利用當地豐富的鋁礬土資源，生產氧化鋁，其產品可以解決包頭稀鋁對氧化鋁一半的需求。

　　但是，在國內，氧化鋁生產由中國鋁業(2600.HK)獨家壟斷，民營企業的大規模闖入，阻力自然極大，三門峽鋁業項目曾經多次傳出被有關部門叫停的消息。2004年1月7日，中國鋁業主席郭聲琨稱，正考慮參股東方希望集團在河南的氧化鋁項目，但尚需進一步商談。中國鋁業參股，無疑會減少這一項目遇到的強大阻力，但東方希望終結這一行業壟斷局面的效果將大打折扣。

　　成本及政策風險不容輕忽

　　目前在國內，打通了電解鋁上下游產業鏈，旗下同時擁有火力發電、氧化鋁、電解鋁生產廠的企業，只有東方希望一家。三位一體的境界，令劉永行能夠通吃產業鏈上的大部分利潤，其電解鋁企業的毛利率更可達55%。而劉永行投資手筆雖大，但前路也非一帆風順，不僅進入一個全新行業會產生管理難題，諸多問題也需要面對。

　　電解鋁成本壓力大大增加。電解鋁的生產成本中，電與氧化鋁的費用分別占35%和30%左右。目前，國內能源供應緊張，許多地區頻頻拉閘限電，電價也隨之上漲。即便鋁廠自備火力發電廠，也因煤價上升，發電成本相應增加。至于氧化鋁，由于國內產量供不應求，去年價格連續7次上調，漲幅高達102%，成本節節上升，令各電解鋁生產企業不得不面對巨大的壓力。

　　出口退稅率降低，增加出口成本。今年起，國家將原鋁的出口退稅率從原來的17%降為8%。受這一政策影響，原鋁出口成本增加，電解鋁廠家的利潤率、國產原鋁在國際市場的競爭力都會降低，出口速度可能減緩，這等于增加了國內原鋁的供應，將對國內鋁價造成一定的壓力。

　　電解鋁項目審批難度大。電解鋁被國家列入過度投資行業，有關部門近年一再發文，要求地方政府停止審批擴大電解鋁生產能力的建設項目，對新建項目，則一律要報國家有關部門審批。因此，東方希望包頭稀鋁二期工程雖已在建設之中，仍然要面對項目審批問題，三、四期工程能否順利上馬，也存在不確定因素。

　　環保要求更為嚴格。電解鋁屬重點污染行業，國家環保總局對生產企業的環境保護審查力度不斷加大。2003年9月，國家環保總局等六部門通報了10家違法排污被查處的企業，東方希望包頭稀鋁公司因25萬噸電解鋁工程未經環保審批即開工建設也在名單上。

　　資金來源將更為困難。中國銀監會稱，將對發放給鋁業的貸款進行審查。劉永行投資電解鋁的資金相當一部分來源于銀行貸款，雖然有幾十億的授信額度，但在此背景下，能否持續獲得銀行資金支持也存在不確定性。

　　雖然面對種種風險，但從投資規模、回收周期等方面衡量，電解鋁行業仍堪稱藍籌，將近20%的利潤率也算很高，一貫穩健的劉永行，當能妥善處理其中問題，獲取豐厚回報。

　　鋁業鏈條解構鋁業投資過熱競爭激烈

　　鋁是廣泛使用的金屬材料。由于極少發現鋁的自然金屬，工業上要先從鋁土礦中提取氧化鋁，然后將氧化鋁經電解得到金屬鋁，即原鋁。

　　受到中國高速成長預期和國際鋁價上漲的刺激，許多企業近年紛紛投資鋁業，有統計稱，到2010年，中國鋁行業將吸納近1100億元熱錢。過去6年，我國電解鋁企業從70家猛增至130多家。2001年，中國以344萬噸的產量成為世界第一大原鋁生產國。2003年，我國原鋁產量高達550萬噸，據預測，2004年可能達到650萬噸。

　　雖然國家發改委多次發文，要求制止電解鋁行業的重復建設，但各方投資熱仍是不退，鋁業的競爭日趨白熱化。

　　得氧化鋁者得天下

　　這是電解鋁行業中的一句“行話”。電解鋁的主要原料是氧化鋁。氧化鋁目前屬于壟斷產品，國內生產由中國鋁業(2600.HK)壟斷，進口由中國鋁業、中國五礦兩家公司壟斷。

　　由于中國電解鋁產能飛速增長，氧化鋁也需求大增，但行業壟斷者中國鋁業的產量增長遠不能滿足市場所需，氧化鋁進口遂迅速增長，1997年進口量約為109萬噸，2002年已高達457萬噸，2003年前11個月又增至515萬噸。

　　國際氧化鋁產能主要集中在澳大利亞和加勒比海地區，世界鋁業巨頭美國鋁業、加拿大鋁業、BHP-比利頓、嘉能可、力拓等公司，通過參股或控股方式掌握著這些地區氧化鋁的生產和銷售。國外氧化鋁貿易的通行做法是，電解鋁廠同氧化鋁廠簽訂長期的供貨合同，將氧化鋁價格同倫敦金屬交易所期鋁價掛鉤，上下浮動。這樣就確保了電解鋁廠或者貿易公司的采購成本及銷售收益相對穩定。

　　中國進口氧化鋁，則以現貨貿易為主，目前，中國已成為國際氧化鋁現貨市場最大的買家。我們通常談到的氧化鋁價格，也主要指現貨氧化鋁，這部分市場份額只占總供應量10%以下。

　　國內氧化鋁需求的增長，也抬高了國際市場氧化鋁的價格。而中國鋁業在定價上采取緊跟國際市場的做法，2003年，其連續7次調高國產氧化鋁的價格，成為這一市場上最大的贏家(圖2)。到去年底，國產氧化鋁價格達到3700元/噸，與2002年底的1830元/噸相比，漲幅高達102%。進口氧化鋁的價格上漲更加驚人，2003年初的每噸約2500元到年底已升至每噸4800元。氧化鋁在2003年度成了暴利的代名詞。

　　氧化鋁價格瘋狂上漲，促使電解鋁的價格也有所上漲，但漲幅遠遠落后于氧化鋁(圖3)。2003年底，每噸電解鋁的成本比2002年底上升3740元，而同期鋁價卻只由年初的每噸13400元上漲了約3050元。

　　成本大幅上升，幾乎讓電解鋁企業透不過氣來。其影響可以從蘭州鋁業(600296)增發招股意向書的分析中看到：在2002年的基礎上，如果其他條件不變，氧化鋁價格每上漲或下跌1%，對公司利潤的影響高達528萬元，占2002年度凈利潤的3.16%。

　　但是，火熱的氧化鋁想“退燒”頗為不易。由于2003年國內電解鋁產能大幅增長，預計2004年電解鋁產量將高達650萬噸，按生產1噸電解鋁需要2噸氧化鋁計算，國內對氧化鋁的需求約為1300萬噸，而中國鋁業2004年度氧化鋁的產能預計約為660萬噸，扣除部分介入這一領域的民營企業的產能，今年氧化鋁的進口量預計為600萬噸，繼續保持增長，氧化鋁價格也仍會保持較高的水平。

　　氧化鋁價位高企，為生產企業帶來了成倍的利潤增長。山東鋁業(600205)是我國惟一從事氧化鋁生產的國內上市公司，其母公司中國鋁業雖然沒有正式公布2003年度經營業績，但利潤大幅增長已是眾所周知，中國鋁業的股票價格已經由2002年度最低點時的每股0.72港元漲至6.7港元，最大漲幅達830%。

　　2003年，山東鋁業的氧化鋁產量為93萬噸，同比增長了9.5%；實現凈利潤52271萬元，比2002年增長233%，其中，冶金級氧化鋁毛利潤從2002年的12.9%增至41%，成為山東鋁業利潤大幅增長的源泉，化學品氧化鋁的毛利率從2002年的30%增至33%，而其電解鋁產品的毛利率從2002年的21%降至19%。由于氧化鋁利潤比電解鋁豐厚，山東鋁業2003年度的電解鋁產量甚至出現了20%的下降。業績表現出色，使山東鋁業股價2003年上漲了128%，2004年初甚至上漲了173%，成為大牛股之一。

　　在這種示范作用下，越來越多的資本想方設法沖破中國鋁業的獨家壟斷，試圖分享氧化鋁生產的豐厚利潤。

　　南川先鋒氧化鋁廠率先投產。重慶博賽礦業(集團)有限公司下屬的南川先鋒氧化鋁廠2003年8月底正式投產氧化鋁。其一期工程投資2.5億元、設計規模為年產7萬噸，預計今年產量在5萬噸以上。該廠還計劃在2005年前完成二、三期工程，并將產能最終擴大到每年35萬噸。

　　鼎泰拓源氧化鋁有限公司開工建設。位于重慶的鼎泰拓源氧化鋁有限公司，由重慶鼎泰電力公司等多個企業聯合投資，目前已開工建設年產5萬噸左右的氧化鋁生產項目，可能在2004年底或2005年初投產。

　　東方希望三門峽項目開工。2003年6月，東方希望集團成立合資企業東方希望三門峽鋁業公司，在三門峽市建設年產105萬噸的氧化鋁項目，以打通鋁業產業鏈，降低電解鋁的生產成本。

　　電解鋁的競爭實際就是電價的競爭

　　這是電解鋁行業的另一句“行話”。如果沒有能源企業的支持，電解鋁企業幾乎沒有競爭力。2003年，我國834萬噸的電解鋁產能中，與煤炭、電力相關的達到422萬噸，占一半以上，當年新增的284萬噸產能中，更有220萬噸產能具有能源背景優勢。

　　電解鋁屬高能耗產業。每生產一噸電解鋁平均約消耗15000度電，國內平均每度電價在0.3元以上，按此計算，每噸電解鋁僅耗電一項成本就將高達4500元，約占總成本的30-40%。為降低電力成本，電解鋁企業通常須與能源企業結盟以獲得優惠電價，或建立配套的自備電廠。

　　電解鋁企業經營模式對比

　　目前來看，電解鋁生產企業有三種經營模式：單純電解鋁模式，鋁電聯營或鋁電復合體模式，氧化鋁、火力發電和電解鋁產業鏈經營模式。鑒于電力、氧化鋁的價格對電解鋁的成本具有的巨大影響，將這一產業鏈的上下游打通的第三種模式，被看作極具優勢的低成本經營方式。

　　單純電解鋁模式。在國內電解鋁上市公司中，關鋁股份(000831)、蘭州鋁業(600296)、云鋁股份(000807)均采用這一經營模式。由于企業必須從電網購買電力，電力成本占生產成本的比例過高，因此，這三家公司2002年度的毛利率水平，均與電價呈現高度的負相關。

　　關鋁股份雖然處于煤炭資源豐富的山西省，但沒有自備電廠，購電成本為每度0.35元。其生產一噸電解鋁的電力成本高達5250元，這導致其2003年毛利率相對比較低，為15.64%。

　　蘭州鋁業所需電力全部從西北電網購買，原來每度電價接近0.3元，其12萬噸電解鋁新項目的電力在降價之后仍達每度0.285元。在其電解鋁成本構成中，電力約占40%，遠高于約23%的世界平均水平。為降低電價，蘭州鋁業公司目前正努力與西北電網達成戰略合作關系。2002年，其毛利率為19%。

　　云鋁股份在2002年的每度電價為0.235元，其毛利率為23%。

　　鋁電聯營或鋁電復合體。焦作萬方的經營模式為鋁電聯營。它向焦作愛依斯萬方電力公司和河南金冠電力有限公司購買電力。這兩家公司都是其關聯公司：焦作萬方在愛依斯萬方電力公司中參股30%，金冠電力和焦作萬方的法定代表人為同一人，而且焦作萬方的高管人員在金冠電力有任職。

　　因此，焦作萬方的電價比市場價格低，平均每度僅為0.248元(不含稅)。焦作萬方2003年度電解鋁業務的毛利率為18.16%，比2002年度的19.4%略有下降。

　　中孚實業(600595)則是一家集火力發電和電解鋁生產于一身的鋁電復合企業，其競爭優勢就主要體現在電力成本上。中孚實業公司的兩臺發電機組屬坑口電站，電力生產成本低廉，2000年公司內部電價為每度0.145元，這大體相當于美國電解鋁生產企業的平均電價。

　　中孚實業2001年的電解鋁成本構成中，氧化鋁占40%，電力占27%。其2002年度電解鋁的毛利率為22%，高于購買電力企業18.55%的平均水平。由于氧化鋁成本大幅上升，中孚實業2003年度電解鋁的毛利率下降為20%。

　　氧化鋁、火力發電和電解鋁產業鏈。劉永行投資三門峽105萬噸氧化鋁項目、建設有自備火力發電廠的包頭稀鋁，意圖正是構建這樣一個三位一體式的完整產業鏈。如果氧化鋁和火力發電以成本核算，其電解鋁企業的毛利率有望達到55%。

　　氧化鋁的盈利水平可以參考山東鋁業。2003年，受惠于氧化鋁價格暴漲，其冶金級氧化鋁毛利潤高達41%。按照電解鋁成本中氧化鋁約占40%計算，自己生產氧化鋁可以降低電解鋁成本約16%。

　　火力發電成本差別很大，主要與煤炭價格及運輸成本有關。如果在煤炭原產地建立火力坑口發電站，可以大大降低成本。自備火力電廠發電的中孚實業，煤炭發電成本約為0.145元，比以最低價格購電的云鋁股份(所購電力價格2002年為每度0.235元，2003年升到每度0.26元)約低45%，兩者每度電相差超過0.1元以上。

　　而中孚實業的火力發電成本并非最低的，據劉永行介紹，經過測算，東方希望在包頭發電的成本有望控制在0.1元以內。按每噸電解鋁平均15000度電的水平計算，每噸電解鋁僅僅由于電力因素，可以降低成本2250元。因此自備火力發電廠，有望降低20%的電解鋁成本。

　　以此計算，劉永行的電解鋁企業，毛利率有望達到55%。

　　然而，打通上下游產業鏈的模式并非每個電解鋁企業都可以克隆的，因為氧化鋁行業有很高的技術壁壘，并且處于壟斷地位，進入并非易事。而且，其投資規模相當大，動輒幾十億甚至上百億元，一般企業根本沒有資金能力。建立火力發電廠雖然可以降低生產成本，但投資規模也將大大增加，不是規模普遍偏小的中國電解鋁企業都能夠做到的。

　　劉永行VS顧雛軍截然不同的擴張

　　劉永行在東方希望集團的擴張中，選擇了縱向的擴張方式，即向上、下游打通產業鏈。而格林柯爾在制冷行業的擴張中，顧雛軍卻選擇了將競爭對手變成合作伙伴的橫向并購方式，大規模收購競爭對手。二人的風格可謂截然不同。

　　顧雛軍1988年開始創業，1989年在英國創辦了顧氏熱能技術(英國)有限公司。1995年12月，顧雛軍回到國內發展，利用一筆神秘的“擁有國際背景”的資金在天津投資建設非氟制冷劑生產基地。2000年，格林柯爾在香港創業板上市，一舉融資5.5億港元，并由此開始收購，建立龐大的制冷王國。

　　2001年末，格林柯爾收購處于困難時期的廣東科龍。2002年9月，他收購了原吉諾爾電器有限公司的全部資產。2002年12月，收購了上菱電器股份有限公司和遠東阿里斯頓公司的全部冰箱生產線。2003年5月，與杭州西泠集團簽署了控股合資協議。2003年5月，以20.03%的份額控股美菱電器，成為第一大股東。至此，顧雛軍手中握有美菱、科龍、容聲和康拜恩等四個冰箱品牌，其中的科龍和美菱，與海爾和新飛并稱國內冰箱業的“四大天王”。顧雛軍因而成為中國冰箱行業的領軍人物。

　　合縱連橫無分優劣

　　橫向擴張，涉及對從事相同業務企業的并購，此舉不僅可以滿足企業擴大生產規模和市場份額的需要，有助于規模經濟效益的產生，而且有可能通過收購方高效管理服務的輸出，提高被收購方的管理效率。

　　縱向擴張，主要是通過上、下游企業間的并購，達到節約交易成本、獲得生產要素內部化收益以及擴大產品鏈、增強抗風險能力等目的。

　　橫向擴張和縱向擴張都是常見的擴張方式，并無絕對的優劣之分。臺塑集團就是典型的縱向擴張。王永慶因打通了塑膠和化纖行業的上、中、下游經營環節，得以獨步臺灣。而國內知名的“青島啤酒”和“燕京啤酒”則選擇了橫向擴張，大舉收購國內啤酒生產企業，在短期內實現了產量和銷量的快速增長。新疆屯河通過收購“新疆華新番茄”、“新疆瑪納斯番茄”、“新疆凱澤番茄”等企業，在兩、三年內成為亞洲最大的番茄制品生產企業，也屬于典型的橫向擴張。

　　此外，還有一種擴張方式為混合型擴張，是從事不相關業務的企業間的聯合。混合擴張可以滿足企業多元化經營的需要。在國際上，大型企業在某一領域已奠定領導地位、發展余地已不太大時，會選擇混合型擴張方式。在國內，企業雖然大多規模很小，卻也常用混合型擴張，通常一家資產只有幾十億甚至幾億元的企業，就涉及諸多行業，曾經一度，幾乎每個集團都有房地產業務。國內目前較為典型的混合型擴張案例中，復星集團是一個。以制藥起家的復星集團，目前涉及了制藥、房地產、鋼鐵、商業、金融等諸多領域。資本市場頗有影響力的德隆集團也采用了典型的混合型擴張，涉及汽車及零配件、電動工具、食品飲料、金融等領域。

　　附文

　　劉永行與東方希望集團

　　劉永行，男，1948年6月生于四川省新津縣。1982年，與劉永言、劉永美、劉永好三個兄弟先后辭職創業。1986年，劉氏兄弟創辦專門研究飼料的希望科學研究所。兩年后，劉氏“希望”飼料試驗成功。1991年，劉氏兄弟在成都組建希望集團，劉永行任董事長。

　　1995年，劉氏兄弟明晰產權，劉永行利用分得的十多家公司組建了東方希望集團，任董事長。1999年4月將東方希望集團總部從成都遷至上海浦東。

　　東方希望集團注冊資本2億元，公司成立時，永行企業管理有限公司持有其51%的股權，劉永行之女劉相宇持有39%的股權，劉永行同妻子鄭彥初分別持有5%的股權。

　　2002年11月，東方希望集團股東發生變更，劉永行及其家人通過東方希望企業管理有限公司、東方希望投資控股有限公司持有東方希望集團60%和40%的股份。其中，注冊在上海浦東的東方希望企業管理有限公司注冊資本為4億元，劉相宇持有80%股權，劉永行和鄭彥初分別持有10%的股權。東方希望投資控股有限公司的股份也主要由劉永行及其家人持有。

　　東方希望集團依靠自有資金滾動發展，20年來積聚了巨大的財富，現擁有資產數十億元，員工近萬人，飼料板塊有68家相關行業的子公司分布在中國16個省、市、自治區，在越南，也有2家飼料加工的子公司。

　　東方希望集團以飼料加工業為主，涉足面粉、食品、生物工程、化肥等領域，在金融和實業領域也進行了一些的股權投資，金融領域涉足民生銀行、民生保險、光大銀行，實業領域投資了光明乳業、中韓合資BBQ西式快餐、北京南山滑雪場等。2002年，東方希望開始介入電解鋁產業和賴氨酸產業，投資規模將遠遠超過100億元，這些項目投產后每年有望創造超過200億元的收入。

　　中國賴氨酸企業崛起

　　賴氨酸是飼料生產中重要的添加劑。我國由于養殖業快速發展，目前已是世界第二大賴氨酸消費國，賴氨酸的年需求量達8-10萬噸，預計今后年均增長率將維持在16%左右，2005年，我國賴氨酸需求量將達15萬噸左右。

　　國際賴氨酸市場處于高度壟斷狀態，價格主要由美國DM公司、日本味之素公司、日本協和發酵公司、巴斯夫公司等控制。目前擁有全套成熟賴氨酸生產工藝的只有美國、日本、中國等少數國家。中國雖然掌握了賴氨酸生產技術，但受國外賴氨酸產品傾銷的影響，國內廠家一直不能正常生產。

　　2003年，盡管世界范圍內賴氨酸生產能力略有增長，達到80萬噸，產量近65萬噸，但由于需求十分強勁，還是出現了供給不足的情況，價格一直在高位震蕩，最高到了每公斤50元，達到1997年以來的歷史高位。

　　2004年，隨著協和在美國、墨西哥工廠的關閉，全球至少存在10萬噸的供應缺口，這給國產賴氨酸企業帶來了一個很好的機遇。

　　隨著國內生產企業的不斷增加，進口賴氨酸所占比例正逐年下降，由2001年的71%降至2003年的54%。海關總署的最新統計顯示，2003年全年累計進口賴氨酸75487.836噸，比2002年度減少了約7000噸。而國產賴氨酸則由2001年的29%升至2003年的46%。其中，大成生化的市場占有率明顯增加，由去年的約20%上升為30%，成為國產賴氨酸第一大品牌。

　　大成生化。大成生化(809.HK)在香港聯交所主板上市，目前是亞洲最大的賴氨酸生產廠家，擁有年產8萬噸賴氨酸的產能。2003年度大成生化出口了約5000噸賴氨酸，預計2004年將出口25000噸。

　　由于玉米是生產賴氨酸的主要原料，大成生化同時是全國最大的玉米提煉商，年處理玉米的產能已經由120萬噸提高至180萬噸。玉米淀粉除用于生產賴氨酸以外，還用來生產甜味劑和變性淀粉，大成生化也是全國最主要的玉米甜味劑生產商。

　　由于賴氨酸價格堅挺，賴氨酸成為大成生化毛利率和利潤貢獻率最大的業務。2003年中期，大成生化賴氨酸創造的銷售收入和毛利潤分別為2.77億港元和1.47億港元，生產賴氨酸的毛利率高達53%。大成生化的股票價格在過去12個月由最低的1.65港元上漲至最高6.1港元，漲幅高達270%。

　　其他廠家。1987年，廣西賴氨酸廠(現廣西桂元賴氨酸有限公司)投產，這是我國第一家利用國產技術的千噸級賴氨酸企業，目前該廠賴氨酸裝置生產能力已擴至1萬噸/年。

　　同年，福建泉州大泉賴氨酸有限公司與泰國正大集團合資開始了賴氨酸的生產，1999年生產能力已擴至6000噸/年。

　　1996年，中日合資川化味之素有限公司產能為1萬噸/年的賴氨酸裝置投產，這是國內第一套萬噸級賴氨酸生產裝置，2000年其產能擴到1.3萬噸／年。

　　此外，國內賴氨酸裝置還包括山東沭化集團公司2萬噸/年賴氨酸裝置、牡丹江綠津生物實業有限公司1.5萬噸/年賴氨酸裝置、山東巨能金玉米公司3萬噸賴氨酸裝置、沙縣麥丹生物工程公司設計產能為2萬噸的賴氨酸裝置。

　　今年，東方希望在包頭建設賴氨酸生產基地。根據計劃，該基地最終產能將達每年20萬噸，是世界最大的賴氨酸生產基地之一。

　　中國鋁業無從回避的對手

　　劉永行介入氧化鋁行業，將不得不面對一個強勁的對手—中國鋁業股份有限公司(簡稱“中國鋁業”)。

　　在中國這個全球第二大的氧化鋁生產國度，中國鋁業是惟一的氧化鋁生產商，同時也是國內規模最大的原鋁生產商。2002年，其氧化鋁產量高達541萬噸，原鋁產量75萬噸。

　　中國鋁業的母公司為中鋁公司。中鋁公司于2001年組建，擁有并運營12家生產和銷售氧化鋁、原鋁、鋁加工產品及其他產品的國有實體。中國鋁業是中鋁公司的核心企業。

　　中國鋁業組建后，中鋁公司向中國鋁業注入幾乎全部與氧化鋁和原鋁的生產、銷售相關的業務和資產，以交換中國鋁業的股份。中國鋁業2001年12月12日在紐約交易所及香港交易所上市后，中鋁公司作為中國鋁業最大的股東，持有44.4%的股份。

　　中國鋁業的主要運營資產包括四家一體化的氧化鋁和原鋁生產廠、兩家氧化鋁廠、一家電解鋁廠和一家研究院。中國鋁業氧化鋁廠及電解鋁廠所在的地區與豐富的鋁土礦資源相鄰，分別位于河南、山西、山東、廣西、貴州和青海等省份。

　　2004年初，中國鋁業進行再融資，成功從資本市場獲得30億元的資金，其中約20億元計劃用于擴建山西鋁廠氧化鋁項目，將產能由每年120萬噸提升到200萬噸。剩余約10億元將用于收購國內電解鋁企業。

　　2003年，中鋁公司已將包頭鋁業納入旗下。根據不進行競爭的原則，包頭鋁業最終將注入中國鋁業。另據市場人士介紹，中國鋁業有意收購上市公司蘭州鋁業。

　　目前，中國鋁業下屬的山西鋁廠是蘭州鋁業的大股東之一，持有蘭州鋁業800萬股流通股。

　　蘭州鋁業于2004年初順利完成增發新股，從證券市場籌集了10億元資金。

　　劉永行恪守三項投資原則

　　每一個成功的企業家都有其獨到之處。在采訪劉永行的過程中，我們發現他的特點在于恪守三項基本原則：專業化經營原則，穩步擴張原則，向上游擴張原則。

　　專業化經營原則

　　劉永行認為：“可以多元化投資，但絕不多元化經營。”他堅持專業化經營，雖然在金融、快餐等領域進行了一些股權投資，但并不參與這些項目的日常經營管理。即使在決定投資鋁電產業、賴氨酸產業后，劉永行仍然認為沒有“違反”專業化經營的原則，只是將專業化經營提升到了產業群經營的高度，因為鋁電和賴氨酸并不是兩個孤立的產業，它們通過火力發電鏈接起來，形成了一個有機的整體。

　　穩步擴張原則

　　東方希望在發展過程中，重大投資極少使用并購等資本手段實現。劉永行甚至排斥企業上市，而是堅持穩定擴張原則。

　　這一風格使他與弟弟劉永好差異極大。劉永好在金融和乳業方面的投資，大量運用購并手段，尤其以乳業最為明顯。而劉永行在飼料、鋁電、賴氨酸產業都沒有大規模的并購活動。鋁電產業先通過投資山東信發希望鋁業，獲得經驗后再在包頭進行大規模投資。賴氨酸產業更是如此，實驗室研究和工廠中試成功后，再在包頭進行產業化投資。

　　對于不選擇并購的原因，劉永行認為，自己建設可以堅持“多快好省”的原則，做到質量更好，成本更低，因此更合算。

　　向上游擴張原則

　　劉永行認為，向上游擴張不用做市場，自己下游的產業就是上游的市場，而且向上游擴張需要更多的資本、更高的技術門檻，因此競爭對手少。

　　在飼料產業中，東方希望從加工業向原料業進行擴張，除玉米、大豆等農產品堅持自己不生產外，絕大部分原料已經能夠自己生產。鋁業也是如此，從電解鋁向氧化鋁進行擴張，建立自備火力發電廠，保證了下游產業的低成本運作可能。