停牌以后，此事被媒體爆炒，隨即特種纖維便幾乎銷聲匿跡，陳順利也鮮有露面。

　　只在2月9日，有一則短消息稱，AIG Private Bank(AIGPB)向陳順利追討欠款，包括一項總值268.8萬美元循環信貸、5萬港元的借款，以及利息等損失。

　　AIG PB為中國特種纖維主要債權人及貸款擔保人，2002年8月23日AIGPB與中國特種纖

維簽訂有關的268.8萬美元循環信貸額度。

　　中國特種纖維控股公司(0285，HK)停牌已4個月，至今無復牌跡象。

　　鮮有再提起特種纖維的，人們似乎已經將它忘卻。然而，近日一名早期熟悉特種纖維操作的內幕人向本報透露特種纖維“蹦極”內因，特種纖維崩盤內幕浮出水面。

　　可疑的借貸抵押

　　2002年11月26日，在香港聯交所上市的特種纖維發生突變。

　　該日，兩名承押人拋售2491萬股特種纖維股票后，引發恐慌性拋盤，短短十多分鐘，特種纖維的股價急挫96%，從0.93港元跌至0.089港元，其市值從22.5億港元萎縮至1.66億港元，公司大股東陳順利的身家也從14.47億港元“縮水”至1.06億港元。特種纖維被迫停牌。

　　12月28日特種纖維發布公告，公告中透露出許多不為人知的信息：

　　“2002年11月26日兩名承押人進行拋售后，Gigalink所持之本公司股權由64.3%減至63.0%。Gigalink所持之余下1171092000股股份中，1108000000股股份仍抵押予8名承押人(包括Top NewFinance Limited)，而其余63092000股股份則并無附有抵押或任何形式之負擔。”

　　Gigalink為特種纖維的母公司，是陳順利的全資子公司。此信息說明，陳順利所持的特種纖維股份，實際上有92%已被抵押。

　　公告中多次提及的Top New Finance Limited：“抵押于Top New之786600000股股份相等于本公司已發行股本約42.3%，故此本公司之控制權或會有所變動。”TopNew的大股東為吳克忠，此信息說明，特種纖維的控制權實際上隨時可旁落吳克忠手中。

　　一家上市僅兩年，公告業績一直不錯的公司，為何大股東絕大部分股權被抵押？吳克忠是如何成為特種纖維實際大股東的？公告中并未披露。

　　2000年，特種纖維上市時，凈融資達2.01億港元，陳順利為何要抵押借貸？又為何無力返還借貸而被拋盤？

　　這一切都是謎，但這，也正是解讀特種纖維崩盤之關鍵。

　　向榮的和順

　　特種纖維原名和順控股，于2000年11月15日在香港主板上市。

　　特種纖維大股東、董事局主席陳順利，以擁有18.25億元資產，排名《福布斯》2002年中國富豪榜第22位。他的經歷頗為傳奇。

　　1962年，陳順利出生于福建長樂一個貧苦的漁家。父親早逝，不到20歲的陳便出外“撈生活”。此后做過小老板，開服裝店、點心店，也做過中蘇邊貿。1990年，小有積累的陳與一位臺灣商人成立合資公司，從此與紡織纖維結緣。

　　當年，中國紡織纖維方興未艾，但有過服裝業經歷的陳卻抓住紡織纖維的高端產品。當中國許多紡織企業在紡織纖維的低端拼殺的時候，在差別纖維高端的陳順利卻穩收厚利。

　　1995年，陳順利從合資公司中退出，回到長樂，與當地政府合作，創辦了順達滌綸有限公司。

　　據稱，順達公司投資達8億元，而其設備在當時是最為先進的。陳順利依然要走高端———瞄準的是差別纖維。數年間，順達公司成為國內最大的差別纖維生產廠家。

　　但陳的目標是與國外大企業進行競爭。誰走在前端誰將獲得更多的利潤。氨綸正是陳順利所看好的特種纖維。急驟的擴張，順達急需資金。陳順利想到上市融資之路。

　　當時，民營企業要想在內地上市難于登天，陳順利選擇了在香港上市。在香港，內地民企概念正受追捧。

　　和順上市，其助陣陣容可謂龐大：聯席牽頭經辦人為利高證券有限公司和申銀萬國融資(香港)有限公司，財務審計為安達信會計師事務所，而保薦人為光大融資有限公司。

　　陳順利首先在香港成立全資的Gigalink公司，接著在百慕大注冊成立其子公司和順控股有限公司，然后再將其在內地的和順集團所有的資產注入和順控股。一家上市公司有“殼”也有了“內容”。

　　在上市前，和順集團的業績突飛猛進出奇的好，1998年公司每股收益為..03元，而到1999年，每股收益增長300%，達到0.09元。2000年形勢依然喜人，每股盈利為0.13元，增長了44%。綜合營業額達到人民幣6.34億，較上一年度增長29%。

　　上市前，和順控股另一個亮點是在上市前三個月上馬了氨綸項目。

　　氨綸項目據計劃總投資7億多元，年產氨綸2000噸，年產值高達30億元，這是一個國內最大的氨綸生產項目，據稱，此一項目得到當地政府的大力支持，并經過國家有關部門的專家論證。

　　和順控股有如此之好的發展勢頭，有如此引人注目的業績，以及如此大有發展前景的新項目，似乎理應受到投資者的追捧。

　　上市即抵押股票？

　　萬事俱備，只欠東風。和順即將上市，但選擇怎樣的價格上市？往往是公司上市成功與否，收益大小的關鍵。

　　在完成招股說明、路演等一系列預備工作后，2000年10月31日，和順控股刊發售股章程，宣布以每股港幣0.5元，通過配售及向公眾發行4.65億新股集資上市，其中配售予機構投資者的4.185億股占發行股數的90%，余下的4650萬股則供公眾認購。

　　2000年11月8日，和順售股結束。據公告稱向機構投資者配售的4.185億股超額認購1.9倍，公眾認購的4650萬股也超額1.51倍。

　　11月15日，和順控股在香港聯合交易所順利上市，當日報收于0.51港元。

　　和順IPO頗有斬獲，“進賬”港幣2.325億，扣除1%的經紀傭金和0.01%的聯交所會費，以及其他活動費用3000多萬等，陳順利稱共獲凈資2.01億港元。

　　實際上，最終導致此后的特種纖維崩盤的恰在此環節中，據內幕人透露，“和順售股并不順利”。

　　在上市前，券商與投資者洽商購股時發現，投資者認購和順并不踴躍，股價有可能高估了。但是，陳順利最終還是選擇了0.5港元的價格。

　　“作出這樣的選擇，陳順利考慮的是公司上市之后的長遠利益。”業內人士分析道，在香港，上市公司可以申請法定額度的股票認購數，發行時可以有留存股票，留待以后多次融資，“如果和順IPO有較高的發行價，將來在二級市場上有好的表現，當二次融資時，就能獲得更豐厚的回報。”

　　“也正是在這個時候，陳順利向香港一些財務公司大量貸款。并以自己的股票作抵押。”內幕人稱。

　　在香港，有不少“財務公司”可以為公司提供急需的資金，也稱為高利貸性質的貸款。作為對價，財務公司常常要求借貸公司將股份等作抵押。從2002年特種纖維崩盤后公告中所披露的，陳順利所持的特種纖維股權，有92%已作為抵押。這一比例是相當高的。

　　“以陳順利將自己持有92%股抵押一事后，他顯然出現了財務危機，原由難道來自于自購股票的資金壓力？”業內專家分析疑問道。

　　Top New救駕

　　然而，和順上市后似乎一切都不順利。

　　在二級市場，和順控股上市后的表現差強人意。

　　股價在發行價下面徘徊了相當長時間后，投資者終于對它失去信心，2001年6月，股價下跌到0.325港元，市值蒸發了35%。

　　實際上，從此后公布的2001年年報中可以看出，投資者可能早已聞出和順的不祥之音。這一年，公司的流動負債由上一年度的4.15億元增長到5.46億元，上升25%；稅后利潤下降44%，每股收益也從0.13元降至0.08元。

　　據稱，此時，陳順利已陷入困境。

　　上市前大張旗鼓渲染的氨綸項目原定2001年1月動工。在2000年的公司年報中，特種纖維稱已有1億多投入氨綸項目，但是，在氨綸工地卻沒有看到工程有大的進展。

　　如果特種纖維在資本市場拿到貨真價實的2.01億資本，并且公司有如此好的業績：2000年每股盈利0.13元，2001年0.08元，沒有道理會出現這種情況。更不可能出現玉石俱焚的崩盤。

　　內幕人對此的解釋是：到了公司上市一周年時，特種纖維已到了非常危急的關頭。陳順利欠下財務公司的貸款已經到期，但陳順利拿不出那么多錢來還債。

　　有關債權人與負債人陳順利之間的交易難以求證，但直到崩盤后，有媒體透露出少量消息，“英皇集團主席楊受成的胞弟楊海成向陳追討3700多萬港元的欠款及利息。”

　　“實際上，當時承押人與抵押人的矛盾沖突已非常嚴重，多個承押人威脅說，如再不還債，則將抵押股票拋盤。”

　　內幕人說，“此時，是Top New Finance的吳克忠救了陳順利。”

　　據內幕人士透露，吳克忠與另兩家企業老板共同籌資約一億多港元，由吳控制的Top New Finance出面接盤抵押貸款。

　　“吳克忠英雄救‘難’。”意欲何為？當然為了賺錢。

　　在當時，吳克忠接盤和順時的股價據稱正是0.325至0.9港元之間進行的，“TopNew是以垃圾股的價格將其接盤。因此，不能排除其通過二級市場操作，將股價做高后，找人接盤從而謀利的嫌疑。”內幕人稱。

　　陳順利終于逃過一劫。

　　崩盤

　　Top New果真非同凡響，其接盤后，特種纖維二級市場的表現果然大有起色，股價一直上漲到1.429，直到崩盤前一天，股價依然停留在1.20元左右。

　　然而，吳克忠失算的是，Top New希望出現下家，據內幕人稱是五折基金。卻始終不為所動，吳克忠手中的抵押股票成了燙手山芋，粘上了沒法脫手。

　　而此時，特種纖維已在困境中越陷越深。解讀特種纖維年報表不難看出，特種纖維的現金流等財務狀況已到了危急關頭。

　　2001年，特種纖維貸款總額達到人民幣4.24億元，而其中逾期貸款2.07億元，占48.8%。然而，據記者查實，僅福州工商銀行，特種纖維的貸款已超過2.5億元，其中逾期貸款率超過85%。

　　2002年中報顯示，特種纖維的總資產為14.84億元，其中凈資產7.49億元，股東權益比率高達50.47%，這似乎表明，特種纖維資產結構良好。但是，再分析其固定資產，達到13.18億元，竟有89%之多，而流動資產卻僅占總資產的11%。特種纖維為何有如此之高的固定資產？榮正咨詢資深CPA丁忠民分析認為，不排除其利用固定折舊來消化公司利潤的可能。

　　而7.49億元股東權益，其中留存收益高達6.55億元，占所有權益的87%。留存收益比例為何如此之高？丁忠民分析認為，也不排除利用留存收益來消化公司利潤的可能。

　　特種纖維2002年中報還顯示，其流動比率僅為0.347，扣除變現速度較慢的存貨后，速動比率只有0.22。流動資產與流動負債相比，營運資金缺口4億元。丁忠民指出：正常情況下，生產型企業流動比率一般以2為宜，速動比率以1為宜，特種纖維的比例如此之低，可以看出，其還貸能力已非常之差，現金流情況也非常緊張。

　　轉眼特種纖維上市兩年了，抵押貸款再一次到期，債權人顯然沒找到下家，陳順利也沒有辦法救贖自己。接下來就是本文開頭一幕———一場玉石俱焚的拋盤與崩盤。

　　據崩盤后的有關媒體報道，抵押人在無處尋覓陳順利的情況下，2002年11月26日，上午十時整，其中一名承押人開始拋售手中所持的抵押股份。此舉引起跟風賣盤，另一名承押人亦進行拋售，特種纖維股價狂跌。

　　暴跌之后，特種纖維市值瞬間蒸發20.84億港元；陳順利身家蒸發13.41億港元。

　　據事后公布的消息，兩名承押人共出售24，908，000股抵押的股份，成交價介于每股0.930港元至0.090港元不等。

　　停牌以后，此事被媒體爆炒，隨即特種纖維便幾乎銷聲匿跡，陳順利也鮮有露面。只在2月9日，有一則短消息稱，AIGPrivateBank(AIGPB)向陳順利追討欠款，包括一項總值268.8萬美元循環信貸、5萬港元的借款，以及利息等損失。AIGPB為中國特種纖維主要債權人及貸款擔保人，2002年8月23日AIG PB與中國特種纖維簽訂有關的268.8萬美元循環信貸額度。

　　據悉，最近特種纖維可能將有所動作。特種纖維與內地西部一家企業集團聯手，將該集團的一座酒店抵押給Top New，據稱已簽約在即。有可能是該集團與陳順利共同為特種纖維托盤。

　　3月26日上午，記者打電話給特種纖維融資部總經理曾錦，曾錦說陳順利目前正在國內，但因為“特種纖維處于比較敏感時期，不便接受記者采訪”。記者尋問以西部酒店抵押給吳克忠之協議是否已簽約，曾說“具體情況還是要通過正式渠道向公眾公布”。記者尋問特種纖維何時可以復牌，曾回答“目前正在安排，待股權重組后會有結果，但具體情況不能透露”。關于是否存在“大股東自己買股上市”，曾錦總經理予以堅決否定：“不存在這種情況。

　　3月27日，香港聯交所企業資訊主管羅文慧回答本報記者咨詢：“特種纖維曾在2002年12月18日發布聲明，公司當時要求暫停買賣，其理由是等公司股權架構變動之后，才恢復買賣。聯交所對個案不做任何評論。但對牽涉到股權變動的公司行為，聯交所要求公司盡快完成。”