資本篇

　　馬年的資本市場很熱鬧，尤其是股票市場，大開大闔，傷了不少投資者的心。關于未來一段時間資本市場走勢，國家信息中心經濟預測部副主任徐宏源認為，我國資本市場將進入一個結構性調整的階段，包括四個方面的調整：一是上市公司本身的產業結構和產品結構調整;二是上市公司的治理結構，相關聯的股權結構的調整；三是投資者結構的調整；四是股

票價格結構的調整。徐宏源認為，從2002年出臺的一些政策來看，今后政策對資本市場調控的重點和方向其實已經很清楚，一是堅持穩定才能發展；二是質量重于數量。

　　基于以上因素，同時考慮一些具有中國特色的因素，如今年是十六大召開后的第一年，又是政府的換屆年，因此《科學投資》認為，羊年的資本市場將在整體上趨于平穩，投資者主要應從局部熱點上尋找機會。

　　期貨市場

　　財富指數：★★★★☆

　　建議行動級別：立即行動

　　之所以將期貨放到股票的前面，是因為《科學投資》認為，羊年期貨市場的機會可能比股票市場更多。

　　過去的一年，尤其是去年的下半段，期貨市場上演了一幕幕波瀾壯闊的大戲，形勢的發展，出乎許多投資者的意料，同時也讓許多投資者目瞪口呆。2002年5月發生在大連商品交易所的所謂“連豆事件”，震驚了眾多投資者，連中國大陸首富劉永好及其新希望集團也被牽連在里面。“連豆事件”后來不了了之，但它留在投資者心中的陰影，卻是長久抹不去的。

　　馬年期貨市場的行情走勢，意味著期貨市場徹底打破了自1996年清理整頓以來的低迷局面。馬年年末，多個期貨品種走出漲停行情，包括大連商品交易所的大豆、上海商品交易所的天然橡膠、銅，都讓投資者賺了個盆滿缽滿。尤其是上海商品交易所的天然橡膠，這是2002年5月新推出來的期貨品種，從推出之日起即成交活躍，日交易量和持倉量均達10萬手，加上期銅，中國期貨市場首次出現一個交易所同時有兩個品種活躍的局面。上海商品交易所的鋁期貨，自2002年5月實行異地交割以來，亦打破低迷，交易量不斷放大，由原來日均4萬手飆升至9萬手。馬年期貨市場的紅火行情，是與馬年股票市場的低迷分不開的。正是股票市場的低迷，促使投資者從股票市場大量抽離資金，轉而投入期貨交易，造就了馬年期貨市場一波連一波的行情。

　　除原來大商所的大豆、豆粕，鄭州所的小麥，上海商品交易所的銅、鋁、天然橡膠，羊年期貨市場將會延續馬年期貨市場的勢頭，繼續推出一些新的期貨交易品種。中國期貨業協會會長田源介紹，羊年推出玉米和棉花期貨品種的可能性為99%，豆油、小麥期權也將獲得突破。田源認為，羊年期貨市場將出現30%以上的增幅，5年內中國期貨市場交易量將翻一番。上海商品交易所方面的消息稱，上海商品交易所目前正在緊張籌備推出銅的期權合約；鄭州所希望盡快推出的期貨或期權新品種則有綠豆、強筋小麥、棉花、白糖、油菜籽等,其中鄭州所的棉花期貨和期權合約已向有關部門申報，有可能在羊年同時推出�！犊茖W投資》認為，羊年將會推出哪些新的期貨或期權交易品種，最值得投資者期待和關注，也有可能是羊年期貨市場最大的商機所在。同時，《科學投資》提醒投資者，期貨交易的特點就在于瞬息萬變，賺錢賠錢均在眨眼之間，一些投資者認為做期貨很刺激，原因便在于此，如果沒有很好的風險承受能力，建議慎入。

　　股票市場

　　財富指數：★★☆

　　建議行動級別：謹慎行動

　　向來形容股票市場都是“只聽新人笑，哪聞舊人哭”，但馬年股票市場，新人、舊人都在哭，一片愁云慘霧。按理說，馬年股票市場的利好消息不斷，為救市，政府可謂煞費苦心，政策方面花樣翻新：停止國有股減持、降低印花稅、降低交易傭金、推出QFII……可惜這些都不起作用，即使有些政策起了作用，也大都只是曇花一現。有智者分析，問題不在于政策性利好多寡，關鍵在于不規范的市場，令投資者信心盡失。而要恢復投資者信心，可能是天底下最難的一件事，并且不是一天兩天就可以見到功效的。從目前情況來看，大盤仍舊在1500點左右徘徊，甚至一度跌到1312點。這使人想起2002年8月，中央財經大學教授賀強到《科學投資》做客，說起大盤此輪暴跌，賀教授認為大盤的大底將出現在1300點左右，而當時大多數人并不認同。鑒今知往，讓人不能不由衷佩服賀教授的先見之明。

　　馬年出臺了不少利好政策，羊年利好政策的出臺力度預計很難超過馬年，即使有一些利好政策，能起多大的作用，亦令人存疑。羊年最大的利好，可能就是給國有股減持一個明確的說法，是減是不減？或者像某些學者提議的那樣，暫時封閉一段時間，比如明確5年之內不減持，對恢復市場信心一定是大有好處的。在資金供應方面，由于社保基金已經選好五家托管人，社保基金有可能在羊年入市，不過，由于社保基金較高的安全要求，決定了其不大可能在形勢尚有待明朗的羊年大舉入市。即使入市，有專家估計按40%的比例最多也不會超過200億元。對上萬億市值的中國股票市場來說，200億元的社保基金不過是杯水車薪，起不了多大的作用。外資方面，由于QFII制度的引進，參照國際上其他地區實施QFII的經驗，整個引入的資金大約是整個流通市值的2%-3%左右，大約可引入250-350億左右的資金，但這是一個漸進的過程，預計羊年提供給二級市場的資金不會太多。至于有些人寄以厚望的銀行資金入市，比如通過股票抵押貸款等方式，將銀行資金引入資本市場，央行前行長戴相龍也確曾多次呼吁過將儲蓄資金引入資本市場，但在目前國內四大國有商業銀行壞賬高企，控制金融風險呼聲日高的情況下，且戴相龍亦已從央行行長位置上去職，羊年銀行資金入市的可能性到底有多大尚難斷言。

　　目前已經有些投資者病急亂投醫，把寶押在新上任的證監會主席尚福林身上，就像當初把寶押在外援史美倫身上一樣，甚至尚福林到上交所、深交所調研的消息，都能使大盤顫上一顫。

　　羊年有一個特殊情況，就是這年是政府的換屆年。按慣例，每當這樣的年頭，現屆政府都是要有一番表現的，以給下屆政府一個好的“繼往開來”的源頭。以上觀之，《科學投資》認為羊年股票市場雖然實現徹底反轉的可能性不大，但形勢會比馬年好是基本肯定的�！犊茖W投資》認為，羊年股票市場更有可能承襲馬年股票市場一些特點，機會可能更多地出現在一些熱點板塊的輪動和短線操作上面。羊年股票市場熱點板塊的輪動可能會比馬年更頻繁，短線機會可能更多一些。在熱點板塊之外，一些馬年的超跌低價股票也有可能給投資者帶來一些機會。

　　《科學投資》建議投資者密切關注以下板塊，或許你的羊年財運，就寄托在這些板塊上呢。

　　外資并購概念股

　　外資并購概念股在證券市場吵吵已經有段時間了，隨著QFII制度的推出，以及幾大相關配套政策，如《關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》、《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》、《利用外資改組國有企業暫行規定》的出臺，外資并購概念股一時熱鬧起來。

　　其實，我們在這里大談中國資本市場的外資并購概念，多少有些一廂情愿的意思。國內A股市場市盈率高企，買A股不如買B股，買B股不如買H股，人所共知，外國人不是傻子，我們自己都不愿意做的事，為什么指望別人來做？此其一；即使外國人愿意通過收購法人股或國有股實現對某些上市公司的“并購”，在市場分割、法人股不能自由流通、國有股占絕對大頭且同樣不能自由流通的情況下，這樣的外資并購對二級市場能有多大的影響，也值得商榷，此其二；還有第三，國家已有政策，對一些涉及國計民生或國防安全的上市公司，禁止進行外資并購。

　　這些因素造成了目前資本市場外資并購“只聽樓梯響，不見人下來”的局面。但是，現在不樂觀并不意味著將來也同樣不樂觀，作為馬年輿論炒作的一個熱點，外資并購概念在羊年同樣值得投資者注意，而且資本市場向來有一個傳統，就是概念歸概念，事實歸事實，概念與事實可以完全不相關，國內國外都是這樣，大家都是為了炒作，好像沒有人會特別在意概念與事實的不相符。如兩年前的網絡概念、一年前的生物醫學概念，在國內炒得火熱，在國外同樣炒得火熱。網絡概念和生物醫學概念都讓不少人發了財，同樣也讓不少人破了產。

　　以此度量，即使外資并購未來并不會真的在中國資本市場大量發生，外資并購概念也未見得就炒作不起來，羊年的第一波行情，很有可能就落在此概念上。

　　另外，專家分析，一旦外資并購真的大量發生，外資有興趣進行并購的行業將會主要集中于那些國內發展前景看好的行業，如航空業、旅游業；外資本身產品或服務與國內相比具有明顯優勢，能為其帶來壟斷或超額利潤的行業，如金融業、港口運輸業；某些進入限制少、壁壘低的行業如商業零售業；能充分利用國內廉價資源(如廉價勞動力)的行業，如電子行業、家電制造業，等等。

　　關于外資并購概念股的具體操作，讀者可參閱《科學投資》2002年第9期文章《外資并購股操作要訣》。

　　機構重倉被套股

　　2002年6月以來滬、深兩市大盤的驟然暴跌，使一些機構投資者出逃不及，包括基金和券商在內的機構投資者手中股票大量被套。為了解套，這些機構投資者在適當的時候一定會組織“生產自救”，可能給投資者帶來一些坐順風船的機會。投資者可以特別關注其中的機構重倉股，即機構持倉量至少在百萬股甚至千萬股以上的個股，尤其是那些前期跌幅較大而后期機構又被迫增倉的個股，蘊含的機會可能會更大一些。有人認為，機構重倉板塊機會將會集中出現于羊年第一波行情的末期階段。投資者可以通過券商、基金近期公布的持倉品種尋找該類個股。

　　資產重組概念股

　　就像漂亮女人永遠不會缺少男人的關懷一樣，資產重組概念股在中國資本市場上也永遠不虞無人追捧。馬年資產重組概念股就是市場上的一個熱點，預計羊年市場將延續此熱點，并會在馬年基礎上出現一些新的變化。如地域上的變化，馬年市場炒作的資產重組概念股主要集中于深市本地股，羊年炒作重點則有可能轉向上海本地股；在股本上，可能由馬年的單純炒作中小盤股轉向含H股、B股的股票；在重組形態選擇上，可能從單純的政府主導型重組轉向國外投資公司集體連環收購等等。探討資產重組概念股操作方法與技巧的文章有如恒河沙數，有些文章很有見地�！犊茖W投資》在這里特別提醒投資者在操作此類個股時注意兩點，第一，在選擇個股時，一定要看該個股是否有實質性的重組題材；二，在選擇個股時，一定要看該股在技術上是否形成超跌，因為只有超跌個股才有可能充分釋放風險。一些投資者在操作該類股票的時候，喜歡選擇有主力深套其中的個股，那只是個人愛好，不過也有可能會增加保險系數。

　　次新股

　　2002年上市次新股普遍質地較好，其中有不少小盤次新股業績優良。在2002年大勢驅動下，一些股票上市即跌，大部分次新股目前跌幅較深，已進入投資區間。關于羊年次新股的操作，投資者可重點關注那些行業增長潛力較好、定價偏低、未經大幅炒作、有潛在題材支撐的中低價個股。讀者可參見《科學投資》2002年第12期文章《今年(2002年)新股表現及后市潛力》，該文對2002年上市新股及其后市潛力有詳細敘述。

　　在行業選擇上，《科學投資》建議投資者羊年重點關注以下行業：一，行業增長較快的行業，如汽車、電子信息業等；二，市盈率較低而又有一定成長性的行業，如港口、電力、機場、物流業等。

　　證券投資基金

　　財富指數：☆

　　建議行動級別：觀望

　　記得基金這個東西剛出來的時候，很轟動過一陣，什么專家理財之類，吵得人耳膜出血，但是現實的情況卻很令人失望。

　　據報道，2002年不論封閉式基金，還是開放式基金，全軍盡墨。其中，封閉式基金繼2001年平均縮水14.4%后，截至2002年12月25日凈值平均縮水幅度又達到了9%，全年資產縮水超過82億元；發展不到兩年的開放式基金，設立至今的凈值增長率仍是負值，2002年全年資產縮水超過18億元。有專家統計，國內54只封閉式基金和17只開放式基金2002年全年資產縮水幅度有可能超過100億元。

　　2002年基金甚至沒有跑過大盤。據銀河證券胡立峰研究，2002年上證A股綜合指數跌幅為14%，基金股票持倉部分凈值縮水比例則高達17.1%。在總共54只封閉式基金中，2002年凈值縮水幅度最小的5只基金分別為：基金興華(-0.84%)、基金泰和(-4.34%)、基金科翔(-4.69%)、基金景業(-4.99%)、基金開元(-5.25%)。17只開放式基金中凈值縮水幅度最小的則為華夏成長(-0.44%)。

　　當年，基金用專家理財來誘引投資者，如今專家理財神話已經破滅。有人將2002年列為基金的恥辱年。

　　2002年基金巨虧，使基金必須在2003年補虧。如果說2002年是基金的虧損年，2003年則將成為基金的彌補虧損年。在這種情況下，《科學投資》認為2003年基金基本沒有投資價值，除非基金推出折扣價購買——這基本上沒有可能，或者你自愿為基金扭虧做貢獻�！犊茖W投資》建議投資者對基金持謹慎觀望態度，不要貿然涉足。另外，投資者可重點關注某些基金創新品種，如2002年推出的指數基金，華安180指數基金，以及一些券商正在醞釀有可能在2003年推出的“傘形基金”等，同時，深圳證券交易所的上市型開放式基金(LOF)也已籌劃多時�？傮w來說，創新基金品種的機會可能會相對多一些。

　　債券市場

　　財富指數：★★★☆

　　建議行動級別：立即行動

　　國內債券市場的牛市局面始于2001年下半年，其后由于2002年2月20日央行宣布下調存貸款利率，更加刺激了債券市場的火爆。股票市場的長期低迷，也促使一部分投資者出于避險和趨利目的，將資金轉移至債券市場。2002年上半年，由于銀行存差增加迅速，銀行在降低不良資產等壓力下，出現惜貸喜債局面，銀行資金大量投向債券市場。這些情況都促使債券市場的資金堆積。在資金堆積效應的刺激下，2002年上半年債券市場的牛市行情越走越紅火。

　　預計羊年以上利好因素仍將繼續作用于債市。首先，股市低迷，如果缺少“賺錢效應”，股票市場資金有進一步轉向債券市場的動力。其次，在目前投資品種少、風險系數高的情況下，保險資金，尤其是社�；�金，為追求資金的安全性，將加大對債券市場的需求。第三，四大國有商業銀行的壞賬居高不下，壓力沉重，為盡量避免出現新的壞賬，銀行資金也有進一步轉向債券市場的愿望。第四，十六大已經明確將繼續執行積極的財政政策和穩健的貨幣政策，但為保證新一年經濟發展目標，以及平穩度過政府換屆之年，預計2003年貨幣政策在保持穩健基調的同時，會趨于寬松，利率將保持穩定，降息和升息可能性都不太大。

　　綜上，預計羊年債券市場資金供應充足，債券市場整體將保持平穩，出現整體性大幅上揚的可能性不大，機會將主要表現在局部性和階段性行情上面。專家認為，羊年債券市場最大不確定因素將來自股票市場。在資金供應量一定的情況下，股市和債市目前已形成此消彼長的局面。如果羊年股票市場走好，將有可能分流債券市場資金，在銀行間債券市場向非金融機構開放之后，股票市場與債券市場之間資金通道被進一步打通，資金分流效應將會更加明顯，投資者須對此予以關注。

　　羊年債券投資，《科學投資》提請讀者特別關注國債和可轉換債券。

　　國債

　　國債投資在我國有雄厚的群眾基礎。央行日前公布的2002年第四季度居民儲蓄問卷調查報告顯示，在目前的物價和利率水平下，居民在選擇主要家庭金融資產時，愿意選擇“儲蓄存款”的人數最多，占被調查對象的67.4%；愿意選擇“國債”的人數居第二位，占被調查對象的8.8%。愿意選擇“儲蓄存款”和“國債”的人數均比上季有所增加，而愿意選擇“股票”的人數則比上季下降了0.5個百分點,選擇“股票”的人數已跌至近兩年的最低。

　　投資者對國債青睞有加，與目前投資品種少，投資風險大的環境分不開。國債向來具有“金邊債券”的美譽，可以說是世界上最安全的投資品種之一。但凡事有一利必有一弊，國債較高的安全性和流動性，也使其失去了獲得流動性溢價和信用風險補償的機會，使國債在整體收益上顯得不如金融債和企業債。不過，按有關規定，金融債和企業債利息所得必須交納20%的利息稅，國債收益則可以完全免稅，多少增加了國債的魅力。總體而言，國債更適合于對安全性有較高要求的投資者。

　　據報道，2002年我國國債發行規模達5929億元，其中記帳式4456億元，憑證式1473億元。專家預計2003年國債發行規模將不會超過2002年。

　　可轉債

　　目前在交易所掛牌交易的可轉債共有7家，它們是萬科轉債、水運轉債、陽光轉債、燕京轉債、絲綢轉債、茂煉轉債和機場轉債，另外還有60多家上市公司已經公布了發行可轉債計劃。

　　可轉債作為一種復合性衍生證券，具有風險小、潛在收益大的特點。股票市場的暴跌，不但凸顯了轉債的抗跌性，而且使轉債的投資價值也隨之凸現出來。首先從利息上看，目前已發行上市的7家轉債，除茂煉轉債外其余6家轉債到期收益率均已高于或接近于一年期儲蓄存款利率1.98%的水平，其中絲綢轉債的到期收益率為2.469%，已經接近三年期儲蓄存款利率2.52%。在擬新發行可轉債的公司中，2002年10月，雅戈爾發布公告，宣布將年利率由原來每年1%的固定利率，改為第一年1%，第二年1.8%，第三年2.5%，逐年遞增之計息方式，而且規定如果投資者在轉債到期時仍繼續持有，可享受2.2%的利息補償。這樣的話，以年復利計算，修改后雅戈爾轉債的到期收益率為2.468%，利率已經與銀行間市場剩余期限在3年左右國債的收益率相當。另一家新近有可能發行的可轉債武鋼轉債3年期初步擬定利率更是高達3.5%,具有非常高的投資價值。

　　其次,由于此前已發行上市的7家可轉債均按“牛市”思路設計，發行價格較高，目前轉股情況令人失望，投資者損失較大。一些擬新發行轉股的上市公司，已經轉變思路。鑒于目前股市大盤指數處于相對較低位置，擬發行轉債的基礎股票市盈率均已大幅降低，所以，一些擬新發行轉債的上市公司都將轉股市盈率定得較低，如雅戈爾轉債轉股市盈率就僅在16倍左右，為投資者今后的轉股收益留下了較大的空間。同時，以雅戈爾轉債為代表的發行人順應市場，紛紛修改向下修正條款、贖回條款和回售等條款，大大提高了轉債的看漲期權的價值，另外，因為可轉債的特性，投資者除了獲取純債券固定收益以及可能獲得的較大轉股收益外，還可隨上市公司的股價波動對可轉債進行波段性操作，獲取收益。

　　專家分析，可轉債是一個投資、投機兩相宜的品種：無法轉股,投資者可獲取投資債券的基本收益；當相應的A股股價超過了轉股價,投資者又具有投資套利的機會。專家認為，作為股票期權,可轉債的收益風險比較高。當市場走勢具有較大不確定性的時候,可轉債將是合適的投資選擇和組合品種。

　　MBO投資

　　財富指數：★★★☆

　　建議行動級別：立即行動

　　過去的一年被有些人稱為“MBO”年，但更多的人認為，羊年才可能是真正的MBO年。

　　MBO是LBO的一種。所謂MBO，即管理層杠桿收購，用老百姓的話說，就是企業現有的管理階層通過一定的財務手段，從企業原來所有者手中將企業收購為己有。將MBO放在國企改革的大背景下，MBO的財富前景大得嚇人。目前國內僅已實行MBO的上市公司就有深圳方大、宇通客車、佛塑股份、武昌魚、勝利股份、洞庭水殖等等，非上市公司則更多。通過MBO而一夜暴富者大有人在，最著名者莫過于江蘇沙鋼集團董事長沈文榮。2001年沈通過出資600萬元，其中100萬元為自有資金，500萬元為借貸款，收購沙鋼，最終與沙鋼其他管理階層一起擁有了沙鋼45%的股份，其中沈個人擁有沙鋼17%的股份，其余55%股份由集體和職工分別持有，其中集體持股25%，職工持股30%。據《福布斯》估計，2002年沈名下個人資產達1.55億美元，列2002年《福布斯》中國100富豪第37位。

　　國內企業管理者在進行MBO時，最大障礙一般均會存在于收購資金的來源。MBO所涉資金動輒達到千萬元級和億萬元級，管理者個人很難在短時間內予以解決。在國內已實行MBO的上市公司中，佛塑股份表示將通過向金融機構貸款解決融資問題，粵美的、宇通客車、深圳方大等都是利用主要管理者作為自然人出資設立經營者公司(SPC，即特殊目的公司)，然后受讓原公司股東股份，進而控制公司的部分股權。這種模式存在的問題是：一，必須遵守《公司法》關于對外投資不得超過公司凈資產50%的規定；二，必須遵守公司通過銀行借貸的資金不得用于股權投資的規定。通過設立SPC進行MBO，還涉及一個稅收問題，收購者將面臨一個雙重征稅的困境，即公司所得稅和個人所得稅，其中個人所得稅最高可達45%，包袱極其沉重。

　　在此情況下，一些管理者已經放棄通過設立SPC進行MBO這種模式，而試圖通過其他途徑來獲得MBO所需要的資金。信托資金是他們看中的一個資金來源，還有一個他們看中的資金來源，就是MBO基金。

　　利寶資本俱樂部就是這樣一個MBO基金組織。成立于2002年11月的利寶資本俱樂部，是國內第一家開放式基金俱樂部，目前已擁有10多名會員，其中2/3以上是國外投資機構。

　　關于MBO基金前途，有人士預測，幾年之內國內MBO每年資金需求量至少在50-100億左右。另外有人推測，目前僅以上市公司股權形式存在的國有凈資產就有近6萬個億，隨著國企改革的深化，如果有10%實行MBO，就會有6000個億的市場，而即使其中只有1%需要依靠外部融資，業務量也將達到600多個億，這些業務量足夠100家MBO基金公司來做，而實際情況肯定不止這個數。

　　MBO基金極有可能成為羊年投資者追捧的一個熱點。有知情人士透露，目前國內正在籌劃的MBO基金至少有5—10家，出資人以外資和民間資本為主，另有一些有閑錢找不到出路的上市公司也參與其間。

　　據了解，國內MBO基金模式主要分公司型和信托契約型兩種，由榮正咨詢發起的利寶資本俱樂部介于此兩種形態之間。除加入MBO基金外，有實力和渠道的投資者也可單獨進行MBO投資操作。據悉未來一段時間，德隆工作的一個重點就是MBO投資。德隆在資本市場一向以嗅覺靈敏為人稱道，就像一只敏捷的獵豹，凡德隆看中的獵物，一般來說是不會錯的，這也可以從另一個側面佐證MBO投資的價值。據《科學投資》了解，目前MBO投資的平均收益保持在30%以上，有些投資者可獲翻番收益。利寶有關負責人介紹，投資MBO，利潤很高，風險也很大，這些風險主要包括法律風險、財務風險以及MBO目標公司管理層的道德風險等。有人認為，投資MBO，成功的關鍵是，要在高風險和高收益之間找到一個平衡點。