記者孫曉霞

　　　 “境外監(jiān)管部門并不要求券商出具盡職調(diào)查報告。”工商東亞投行部經(jīng)理丁琳向記者介紹。“但這并不妨礙境外券商對盡職調(diào)查工作的‘熱衷’，實際上，雖然監(jiān)管部門不做要求，但境外券商盡職調(diào)查的廣度與深度都大大超出了監(jiān)管部門的要求�！�

　　由英國洛希爾銀行、德意志銀行以及中金公司等投行專家組成的(香港)工商東亞投行部對國內(nèi)券商所從事的盡職調(diào)查感觸頗多，他們認為，以往國內(nèi)一些券商采用拼湊招股書摘要的方式制作的盡職調(diào)查報告，很多時候流于一種形式�！皣鴥�(nèi)券商的盡職調(diào)查報告,我們感覺定位上不太明確，更像是一個向監(jiān)管部門遞交的法律承諾書。”據(jù)該投行部執(zhí)行董事查向陽介紹，在招股書沒有定稿之前券商所從事的大部分業(yè)務(wù)一般都屬于盡職調(diào)查的范疇。其中既包括券商律師、會計師對企業(yè)合法性與合規(guī)性的審核，也包括券商對企業(yè)基本面、未來贏利能力以及所在行業(yè)的判斷。查向陽說，“總而言之，盡職調(diào)查不是一個簡單的報告就能覆蓋的。境外券商的盡職調(diào)查是一個出于企業(yè)內(nèi)部需求的一個自覺性以及持續(xù)性的過程”。

　　賣方市場與用腳投票

　　“為什么境內(nèi)外券商的盡職調(diào)查會產(chǎn)生如此大的差異？”記者問到。“市場機制的不同造成了境內(nèi)外券商盡職調(diào)查的差異。”曾為英國洛希爾銀行服務(wù)多年，現(xiàn)任工商東亞董事總經(jīng)理、投行部主管的崔桂勇先生這樣認為。他說，國內(nèi)的股市是一個饑渴的市場，投資要求遠遠大于供給，尤其是發(fā)行制度實行審批制時，“額度”一時成為稀缺資源，企業(yè)一旦拿到指標后，則成為各家券商爭奪的對象。因此，在這種情況下，券商對于上市企業(yè)的質(zhì)量評估則居于次要地位。但在境外，比如說香港市場，承銷風險更多的集中在券商身上，企業(yè)出現(xiàn)問題之后，投資者馬上會用腳投票，聲譽將會受到嚴重的打擊。來自于投資者的不信任將會使券商日后的業(yè)務(wù)難以為繼。因此，券商自然不敢對盡職調(diào)查工作掉以輕心、流于形式。

　　一個是饑渴的市場，股票上市不愁賣。另一個則是投資產(chǎn)品豐富，完全市場化的市場，股票不好沒人買，投資者有權(quán)用腳投票，市場基本機制的不同決定了相關(guān)的監(jiān)管機制、要求、券商的行為與動機的不同。

　　專業(yè)知識和良心：

　　成熟市場盡職調(diào)查的核心

　　“那么，在成熟資本市場，怎么樣才叫履行盡職調(diào)查呢。我有單據(jù)、發(fā)票、政府的批文，我就算盡職了么？這和律師的盡職調(diào)查又有什么區(qū)別呢？”記者問到。崔桂勇舉了一個很有趣的例子�！袄�如，市場上，買賣雙方交易一張畫，賣方說這個畫值兩百萬，那么，作為一個專業(yè)人員，券商就會被問到這樣一個問題，憑借你的專業(yè)知識與經(jīng)驗，你認為這張畫是否值兩百萬？如果你認為是，那么，你需要舉出你的理由。券商需要對交易價格以及交易本身的合理性做一個專業(yè)的評估，除了出具一個合理的評估意見外，還要說明，你為什么要這樣認為。你用什么證據(jù)來證明你的判斷。顯然，這種要求與那種只要一個人愿意買，一個人愿意賣，這兩百萬就成交的做法具有本質(zhì)上的不同�！�

　　券商業(yè)務(wù)水準是成熟資本市場券商盡職調(diào)查的核心所在。“做為一個職業(yè)券商，你認為一畝地能產(chǎn)一萬斤糧食么？如果你連這個問題都回答不了的，這就說明你缺乏專業(yè)判斷，也即證明你并不是一個合格的從業(yè)人員，這就是違背盡職調(diào)查。”

　　崔先生強調(diào)：“真正意義上的盡職調(diào)查要求券商真正是憑借專業(yè)知識、憑借良心在做事情。這就像獨立財務(wù)顧問的職能一樣，整個的價值判斷始終要體現(xiàn)“獨立”的意義與價值。ST宏光的評估師可以將生產(chǎn)線的價值評估很高。但作為專業(yè)人員，根據(jù)你的職業(yè)經(jīng)驗，你會對這些癱瘓的生產(chǎn)線作出同樣的判斷么？這實際上是比那些文本、文件的約束更為殘酷的事情�！�

　　應(yīng)兼顧成本與發(fā)展

　　　 毋庸置疑，投資者用腳投票勝過一切，充分的市場化將會推動盡職調(diào)查的完善。無論在香港還是在美國，券商是否盡職調(diào)查，監(jiān)管部門一般也很難判斷。在成熟資本市場，從某種意義上說投資者自己通常承擔著裁判員的角色。

　　“但不可忽視，在一個正處在發(fā)展中的新興市場，盡職調(diào)查完全靠市場化的推動將意味著極大風險。如果監(jiān)管不力，兩三年后，暴露出來了諸多嚴重問題，整個市場垮了，而券商的信譽還沒有建立起來。之后，國家再進行管理，成本就比較高。”工商東亞銀行投行部執(zhí)行董事查向陽認為，在市場發(fā)展的一定階段，通過適當?shù)男姓�手段來推動券商的盡職調(diào)查的規(guī)范，強化券商的榮譽意識是必要的。

　　崔桂勇說，中國資本市場前十年是發(fā)展的十年，而后十年將是誠信的十年。而在這過程中，投資人的力量將逐漸加強，監(jiān)管者的行政干預將逐漸讓位于市場自身的約束，這將是一個此消彼長的過程。而目前，管理部門應(yīng)努力通過各種努力與暗示，積極培養(yǎng)這樣的氛圍，即企業(yè)能否成功上市、融資，最終應(yīng)取決于市場、取決于投資者對企業(yè)以及相關(guān)中介機構(gòu)的信任。只有形成這樣的氛圍之后，國內(nèi)券商的盡職調(diào)查才會變成一種自覺行動，才會具有真正的意義。