——大衛(wèi)·萊昂哈德特

　　大洋城，新澤西――鮑勃帶來了冷拼盤。杰瑞米在餐桌旁發(fā)現(xiàn)了一個位置可以讓他同時觀賞大西洋以及CNBC的電視節(jié)目。他們的妻子，弗吉尼亞和艾倫坐在兩人的旁邊。而他們十幾歲的孩子們則在玩掛在甲板外面滑翔傘，他們只是在吃三明治的時候才回到大人的餐桌旁。

　　不知道這兩位父親般的公眾人物的人們，一定會把這看作是炎熱夏日中澤西海灘上一個很普通的場景。而實際上，這是華爾街兩大巨頭的碰面。

　　鮑勃的名字是羅伯特·J·希勒，他是《非理性繁榮》一書的作者。這本書出版于納斯達(dá)克指數(shù)跌破2000點之前，這使得他幾乎成了全國最著名的鼓吹熊市的經(jīng)濟學(xué)家。而杰瑞米的名字是杰瑞米·J·賽吉爾，他是賓州大學(xué)沃頓學(xué)院的教授，其在1994年出版了鼓吹牛市的《股票的長期發(fā)展》一書，這使得他成為了股票市場會持續(xù)放量增長的動因和標(biāo)志。

　　兩個人成為了智慧的戰(zhàn)士，他們?yōu)榘⑻m·格林斯潘提出了相左的建議，而且都頻頻在電視上露面。希勒先生稱股票市場將面臨著數(shù)年的停滯，而賽吉爾先生稱良好的投資機會還將會持續(xù)很長一段時間，因此很多期刊把他們兩個人的關(guān)系比喻成了智者的決斗。最近一篇文章更是直接提出了這樣的問題：誰是正確的，希勒先生還是賽吉爾先生？

　　但是在這個分歧背后是一段34年的友誼，兩個人都說這是他們各自最重要的工作的驅(qū)動力。在視專業(yè)化為首要要素的學(xué)術(shù)界里，他們兩個人無論在彼此研究領(lǐng)域中抽象理論方面還是在現(xiàn)實的社會生活上都彼此建立了促進互相的聯(lián)系。

　　“我們成了彼此的魔鬼代言人。”賽吉爾先生說。

　　希勒先生補充到：“我們的立場之間沒有中立地帶。”

　　這兩個人同是55歲，都來自中西部，他們于1967年在麻省理工學(xué)院相識，當(dāng)時二人做為入學(xué)的新生正在等待X光射線的身體檢查，而按照姓名中字母順序的隊列使兩個人排到了一起。在麻省理工學(xué)院的日子里，他們整日泡在圖書館、學(xué)生公寓以及小吃店里，談?wù)撆�朋友、越南�?zhàn)爭以及進行質(zhì)數(shù)中沒有最大值的證明。在兩人各自結(jié)婚以后，他們的家庭經(jīng)常在一起度假，先是在大沼澤(美國東南部的草原――譯者注)，后來就是在新澤西南部廣闊的白色海灘上。他們的家庭成員包括：珍妮·希勒是一位心理學(xué)的臨床醫(yī)生，而賽吉爾先生的妻子艾倫·施瓦茨是一位口才很好的病理學(xué)者，每個家庭都有兩個男孩，年齡從14歲到21歲。不久前，在一個氣候宜人的星期二下午，希勒一家造訪了賽吉爾一家在海灘邊上租的一套房子，并且在那里共進了兩個小時的午餐。

　　兩位經(jīng)濟學(xué)家整個上午都在海灘上漫步，談?wù)撝�企業(yè)報告營利中的虛假程度。在午飯中，兩個人討論了他們的過去，并且談?wù)撝��?jīng)濟的未來，總體來講兩個人還是有不少共識，但是在談到具體某一點的時候他們還是不時地打斷對方。

　　賽吉爾先生稱股票市場被低估已經(jīng)長達(dá)將近兩個世紀(jì)，股票的市盈率應(yīng)該高出其在歷史上的表現(xiàn)，因為很多人現(xiàn)在已經(jīng)認(rèn)識到了他們的收益，而經(jīng)濟體的波動也比以前小了很多。

　　而希勒先生認(rèn)為市場中像上周那樣的下跌在未來幾年里將會很普遍。他認(rèn)為賽吉爾先生的觀點與20年代到60年代中人們在制造投機泡沫時的想法很相似。他認(rèn)為美國經(jīng)濟以及其企業(yè)在未來年份中獲得成功就像其在過去一樣是沒有保證的。他們的人格與其觀點十分相似。賽吉爾先生十分善于社交――他衣著整潔，口齒伶俐，在談話中時常談起其在沃頓學(xué)院獲得的教學(xué)獎勵。他自始至終關(guān)注著市場(在整個午飯期間CNBC一直是作為背景聲音在播放)。幾天以前，在全家趕往大西洋城的路上，他花10美元賭了一把21點，結(jié)果贏了60美元。

　　而做為耶魯大學(xué)的教授，希勒先生看上去比他的實際年齡年輕了10歲，他時常在闡述自己觀點的時候插入一些警語。他并不是緊盯股票市場，有時他會打開一本百科全書，給他19歲的兒子本讀里面的內(nèi)容。這位擔(dān)心非理性繁榮的人士不賭博。

　　“希勒非常熱心。”保羅·A·薩繆爾森說，這位諾貝爾獎得主在麻省理工學(xué)院給希勒上過課。“他看上去――我這么說絕沒有輕蔑的意思――很像一個在農(nóng)場里擺著、嘴里吊著一根秸稈的稻草小人。他是一個長臉、認(rèn)真的孩子。

　　然而，90年代以來股市的長期走勢使得這兩個朋友對他們的公眾形象――希勒代表熊市，賽吉爾代表牛市――更加認(rèn)同了。雖然經(jīng)歷了18個月的大幅下跌，可是他們都認(rèn)為科技股的價值還是被高估了。他們都認(rèn)為華爾街的預(yù)言家們，比如阿比·約瑟夫·科恩對未來短期的走勢過于樂觀，他們還都認(rèn)為投資者們應(yīng)該降低其長期的期望。但他們都說在市場上進行期限最長的投資――比如說25年或者更長時間――是十分精明的。

　　他們在思想上最大的共同點就是兩個人都渴望擺脫學(xué)術(shù)的束縛。“當(dāng)你在運行一個經(jīng)濟項目的時候，你可以輕易地產(chǎn)生這樣的印象，即人們都在努力證明他們是明智的。”希勒先生說。“他們對寫一些一般性的或描述性的東西不感興趣。”賽吉爾先生補償?shù)剑�“我們將從自己認(rèn)為相關(guān)聯(lián)的理論中跳出來，試圖從全局來思考問題。”

　　1990年，他們的假期在大沼澤度過。希勒先生當(dāng)時力促賽吉爾先生將其對股票市場長期內(nèi)優(yōu)勢的研究寫成一本書。“杰瑞米所提出的東西作為學(xué)術(shù)來說范圍過于寬廣了。”希勒先生說，“但是我當(dāng)時說，你可以換一種寫書的風(fēng)格。”

　　“你不必要受某些束縛。”他補充到。

　　這本書，也就是《股票的長期發(fā)展》(麥克格勞-希爾出版社出版)在道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌穿4000點時(那個周五收于9949.75點)首次發(fā)行。賽吉爾先生用一個簡單的圖表展示了股票、債券、黃金的長期回報，以此生動地概括了其基本觀點。《華盛頓郵報》稱其為歷史上十大最佳投資類書籍之一。在大沼澤談話過去9年以后，賽吉爾先生有一次在辦公室和希勒先生通電話提到，希勒應(yīng)該著手將自己的學(xué)術(shù)文章進行歸納總結(jié)，為更為廣泛的讀者寫一本有關(guān)投資泡沫的書籍。在掛斷電話后，希勒很快就開始著手寫這本書，這也就是日后于2000年三月出版的《非理性繁榮》(普林斯頓出版社)。

　　當(dāng)該書上架銷售的時候――當(dāng)時道指大約是11000點，而納斯達(dá)克成分指數(shù)接近了5000點――《商業(yè)周刊》稱其是“自從杰瑞米·J·賽吉爾1994年出版的《股票的長期發(fā)展》以來，到目前為之關(guān)于股票市場最重要的書籍。”

　　這頭牛成長于芝加哥北部的海蘭德公園旁邊，他的父親和爺爺是一個家庭木材公司的老板。在自己的記憶中，賽吉爾喜歡數(shù)字和高大的建筑物。因此在受到哥倫比亞大學(xué)和耶魯大學(xué)的邀請后，他選擇了前者(“是不是很吃驚？”他問道，對面坐著的是耶魯大學(xué)考察教授的人員)，搬到了紐約去學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)，而且離高樓大廈更近了。

　　大城市還允許他離一些可以抓住其想象力的東西更近了：股票市場。“周五的下午，我的課程較早結(jié)束，于是我乘地鐵來到了華爾街，近距離地參觀紐約股票教育所。”他說。

　　“無需等待，你可以右轉(zhuǎn)進入到參觀者走廊。”他補充到，“前面沒有玻璃，路就在眼前。”

　　希勒先生笑著插了進來：“幾乎和去教堂一樣，是不是？”

　　“是的，確實是。”賽吉爾先生說，“我在那里從不作什么祈禱，但是我就在紐約，這里是金融資本的世界。”

　　“那里什么都有。”他補充到。全部的，除了能夠啟發(fā)他的課程。在大學(xué)二年級的時候，他的數(shù)學(xué)課程變得如此抽象以至于這些課程看上去和身邊紛亂的現(xiàn)實世界毫無聯(lián)系。第三年，他第一次選擇了經(jīng)濟學(xué)課程。

　　“在第三周結(jié)束的時候，我想我喜歡上了這門課程。”他說，“從那時起，我知道我自己想成為一名經(jīng)濟學(xué)教授。”

　　希勒先生為人謹(jǐn)慎，他在探索道路更歷經(jīng)磨難。他成長在底特律的郊區(qū)，其父是一位機械工程師。當(dāng)?shù)玫矫苄�根大學(xué)的本科學(xué)位時，他發(fā)現(xiàn)自己的生涯選擇簡直是一種折磨。一方面，他知道應(yīng)該沿著所選的路繼續(xù)下去，這樣才不會做無用功。另一方面，現(xiàn)實存在太多可能性了。

　　“做一個年輕人真是困難，去想象那些不同的選擇讓人頭痛。”他說，“有成千上萬的就業(yè)機會，而你只能擇其一，你只能從事一種職業(yè)，而你永遠(yuǎn)也不會知道”你是否做出了正確的決定。

　　為了在經(jīng)濟、科學(xué)、新聞以及法律之間選擇其一，他離開了自己的宿舍在Ann Arbor周圍步行。“我的腳有點痛了，因此我去看醫(yī)生，醫(yī)生說‘這種腳傷我們在軍隊行軍時才看見過。’”

　　最終，希勒先生選擇了經(jīng)濟學(xué)，他提到，因為他覺得這可以使得自己去解決社會上一些很重要的問題，比如貧困和饑餓。“這是我最終的選擇。”他說。賽吉爾先生補充到：“他的經(jīng)歷和我可是大不相同。”

　　在1967年的夏末他們在馬塞諸塞州(麻省)的劍橋分開上課。兩個人在大學(xué)畢業(yè)后立即選擇了攻讀研究生，部分原因是由于躲避越南戰(zhàn)爭的兵役。在學(xué)生入學(xué)上課之前，他們要參加X光胸透，以確保沒有感染肺結(jié)核，而他們要按照姓名的字母順序排隊。

　　排隊是很無聊的，賽吉爾先生轉(zhuǎn)向他旁邊的同學(xué)，“我說，‘你好，你是哪個學(xué)校畢業(yè)的？讀什么？’”回答，密歇根，經(jīng)濟學(xué)。“然后我們就開始聊了一會，沒想到，我們就這樣開始了交往。”

　　他們和另外一個叫澤奧多爾·E·基勒的同學(xué)經(jīng)常在一起，此人目前在加州大學(xué)伯克利分校任教。在一次晚自習(xí)結(jié)束后，三個人跳上波士頓的電車-地鐵系統(tǒng)，到劍橋或布魯克林的熟食店去吃夜宵，其中有三明治、熱狗、吉士蛋糕以及圣代冰淇淋。“那是對一天工作的獎勵、”基勒先生說，“能吃那么多東西，當(dāng)時我們一定有很強的消化能力。”

　　在當(dāng)時，麻省理工學(xué)院被認(rèn)為是全美國學(xué)習(xí)經(jīng)濟學(xué)最好的地方。薩繆爾森先生回憶到，有一年在獲得國家科學(xué)基金在經(jīng)濟研究方面獎學(xué)金的20個學(xué)生中，有超過一半的人來自麻省理工學(xué)院。斯坦利·費希爾，現(xiàn)在是IMF的首席代表，以及羅伯特·莫頓，他也是諾貝爾獎的得主，都是希勒先生和賽吉爾先生的同學(xué)。但他們兩個不同尋常，薩繆爾森先生說，“他們在麻省理工學(xué)院那些出色的畢業(yè)生中很不尋常。”

　　一般來說，他們也是典型的研究生。當(dāng)沒有學(xué)習(xí)任務(wù)的時候，他們有趣的念頭經(jīng)常會包含許多智力游戲，使許多人對他們刮目相看。希勒先生和基勒先生會給賽吉爾先生一個提示，讓他利用自己豐富的股票市場知識來猜出上市公司的名字。他們或者會去思考為什么一年中白晝最短的一天并不是日落最早的一天。

　　但是不管他們接觸的學(xué)術(shù)理論多么晦澀――即使是在30年以前，經(jīng)濟學(xué)理論也是非常無趣的――他們努力將其所學(xué)到的東西同身邊的社會相聯(lián)系。“這是杰瑞米吸引我的地方，”希勒先生說，“他擁有豐富的現(xiàn)實世界知識，我們?nèi)ヂ犼P(guān)于homohypalligic產(chǎn)品運行的講座，回到宿舍后就去看相關(guān)的數(shù)據(jù)。”

　　在很多方面，希勒先生和賽吉爾先生是一些學(xué)術(shù)領(lǐng)域的奠基人。他們都在常青藤聯(lián)合會擔(dān)任過職務(wù)，并且在一些知名期刊上發(fā)表了很多理論方面的論文。但是他們也都時常擔(dān)心自己研究的領(lǐng)域過于狹窄，特別是當(dāng)其需要象物理或化學(xué)那樣得出確定的結(jié)論的時候。

　　“在學(xué)術(shù)討論課上，有個人進行了一個T檢驗。”希勒說，通過和一些基本的統(tǒng)計學(xué)技術(shù)對比，“接著有人說，‘好的，但是你不知道觀測值是獨立的嗎？如果是這樣，你怎么知道這個檢驗是有效的？’”而討論課的引導(dǎo)者回應(yīng)道，‘好的，我將使用如此如此的XZ檢驗。’現(xiàn)在討論課就到這里吧，而誰也不懂這種檢驗方法。

　　“你讓那個人冷場，而你就繼續(xù)。”希勒先生補充道。

　　在說過這個笑話幾分鐘以后，認(rèn)真的希勒先生提醒自己說，“我們不要在統(tǒng)計上鬧這樣的笑話。”他說，“我這么說并不代表這種事情經(jīng)常發(fā)生。這只是偶爾發(fā)生。”隨著歲月的推移，這兩個都在研究經(jīng)濟學(xué)的好朋友卻得出了大相徑庭的結(jié)論。

　　1994年，當(dāng)賽吉爾先生的書出版第一版時，標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指在500點以下盤旋，兩人接觸到同一種市場觀點：長期以來，投資者總是在過分擔(dān)心股市風(fēng)險、市值下跌，但結(jié)果是那些購買并長期持有的股民們最終獲得了良好的收益。很多年以來，賽吉爾先生甚至使希勒先生確信他應(yīng)該在投資中持有更多的股票。“股票長期以來一直是一種價值被低估的資產(chǎn)。”賽吉爾先生說。

　　而世紀(jì)末的大牛市來臨了。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從1994年到2000年上漲了3倍，股票市場成了全國性的樂園。越來越多的人確信股票是最好的長期投資工具。它們是安全的賭注，而不是有風(fēng)險的賭注，而從20年代和30年代不斷創(chuàng)新高的市盈率，而不是一位數(shù)或十幾――反映了股市的興旺。

　　而這使得兩位經(jīng)濟學(xué)家產(chǎn)生了根本的分歧：股票變得如此昂貴，那么其在未來的十年里還能提供一個很好的回報嗎？換句話說，企業(yè)的收益要花十年才能追上目前的股價水平嗎？

　　賽吉爾認(rèn)為不能，象希勒先生一樣，他懷疑科技的變化能否會導(dǎo)致企業(yè)收益的增長。他們同意，以前從未如愿，因為競爭會將科技帶來的優(yōu)勢迅速抵消。

　　但是就算利潤不會出現(xiàn)歷史性的上升，只要美國企業(yè)的前景就像從前那樣光明，很多股票就會值得創(chuàng)出新高。未來將會是這樣的，賽吉爾先生說，工人和資本持續(xù)流入美國。在低通脹的情況下，經(jīng)濟體比以前表現(xiàn)出了更強的穩(wěn)定性。交易成本以及資本利得稅收的降低使得股票投資比以往更具吸引力。

　　把上面的內(nèi)容歸納起來，在進行通貨膨脹調(diào)節(jié)后，股票年回報大約為6%――這比八十年代和九十年代要低，而且還比投資者的預(yù)期要低，但是仍然頗具吸引力。“如果我去告訴某個人未來20年中的確定性收益，我會說股票的真實收益是4%，孩子，他們會失望嗎？”賽吉爾先生說，“但是你知道，他們也不愿抽手。”

　　希勒先生回應(yīng)道，“聽上去像是千鈞一發(fā)。”這也就是為什么他更加傾向熊市觀點一些。如果股票提供的收益只是略高于債券――特別是新的通脹調(diào)整政府債券，這幾乎等于沒有風(fēng)險――而有風(fēng)險的股票就顯得缺乏競爭力，希勒先生補充道。當(dāng)今股票的價格給人們帶來了太多的希望，他認(rèn)為未來美國經(jīng)濟總體來說會令人失望，而不是一個低交易成本、低稅率、低通脹的美國主導(dǎo)的仙境。

　　“美國的經(jīng)濟是世界上最成功的。”他說，“而20世紀(jì)是人類歷史上最成功的世紀(jì)。但片面假設(shè)美國重復(fù)上個世紀(jì)的成功是錯誤的。”

　　即使這種成功會重復(fù)，希勒補充道，投資者可能會將承受的股票風(fēng)險設(shè)定在某一點，調(diào)低市盈率的預(yù)期，而這會損害那些在股票價格居高不下時進行買入操作的投資者。畢竟在以前，比如20年代，投資者認(rèn)為股市顯然是長期投資的最佳場所，而這種情節(jié)并沒有維持多久。

　　“你認(rèn)為他們會吸取經(jīng)驗嗎？”賽吉爾先生問，“你認(rèn)為他們會以史為鑒，在這個問題上表現(xiàn)得更加理性嗎？”

　　希勒先生回應(yīng)道，“他們會變得更加不理性，因為當(dāng)你持續(xù)觀察價格的起起伏伏時，商業(yè)新聞的播出頻率會帶來一種不同的氛圍。”

　　股市在未來十年里的收獲很少，這種情況會發(fā)生嗎？按照希勒先生的想法，他會考慮再次投資于股市。眼下，他所擁有的是一個共同基金，其中包括國際公認(rèn)企業(yè)的股票以及他母親給他的凱馬特公司的股份。但是到了2011年，如果標(biāo)準(zhǔn)普爾500沒有達(dá)到今天的高度，股票市場可能會存在1991年那樣的買入時機。

　　“就算這樣，”希勒先生轉(zhuǎn)向賽吉爾先生說，“誰能預(yù)測未來？我可能被你影響得太多了。”