——大衛.亨利

　　紐約—您現在是不是正在被股市所困饒？您現在是不是因為過多地依靠投資組合的收益來支付養老金和學費而感到憂心忡忡？如果是這樣的話，當你讀完耶魯大學經濟學家羅伯特，希勒撰寫的，由普林斯頓大學出版社出版的新書《非理性繁榮》，你將會豁然開朗。

　　這本書將于今年四月份與讀者見面，在這之后的幾周里這本書將會引起廣泛的評論。

　　希勒闡述了目前的市場是如何像一個自然的龐氏機制一樣來作用的，也就是說投資者如何以借新還舊的方式來進行投資活動的。他最大的創新之處在于他抨擊了以往被人們普遍接受的觀點，即股票已經成為并將繼續成為最好的投資方式，即使在現在股市不正常地狂漲的情況下也不例外。

　　到2020年道指將漲到10000，希勒認為：“不確定性是存在的，但是這是個很好的預測”從現在到2020年，他認為股市可能會喪失近一半的價值，或者說大約所有美國房產的價值。

　　如果你想在20年的時間里從股市中獲取利益的話，希勒建議你把年收益率的預期定在0%到1%之間。希勒建議人們提高自己的儲蓄率，并投資于保值債券和房地產。他希望大學和基金會謹慎對待他們的捐款，雖然希勒并沒有提出建議，但是家長們或許應該告訴他們的孩子關于社區大學的有益之處。

　　希勒把1990年的牛市與1901，1929，1966年的股市繁榮期進行了比較。這些年是從1881年以來股票價值達到頂峰的年份。

　　1901年的股峰之后，隨之而來的是股市的逐漸衰退，在這其中，紅利成了收益的主要來源。20年后，投資者的平均年收益達到負0.2%。1929年的崩盤之后出現了令人振奮的反彈，使得這次崩盤看起來像是一次逢低買入的機會，而兩年的股市下滑之后出現了更可怕的損失。20年后，年平均收益率達到0.4%。從1966年的股峰之后，20年后的平均年收益率達到1.9%。這次的股峰的前景會更遭，能夠幫助抵消價格下降的紅利只有1.2%，遠低于以前達到股峰時的紅利的大小。

　　當然，有人會針對希勒所用來衡量價值的市盈率方面來攻擊他。他所使用的收益值是使用了過去十年的收益的平均值。有些人認為以這個標準來衡量就好像看著汽車的后視鏡來開車。

　　華爾街通常會通過一年或兩年后的收益來確定股價。牛市的支持者認為這樣做就不會坐失因新技術而帶來的生產力提高所帶來的益處。

　　希勒認為華爾街一向過于樂觀，尤其是在收益值一路攀升之后。而且，如果使用近期的收益或者一年之后的收益，最近的市盈率仍然處在1929年的水平上。

　　希勒的非理性繁榮來自于格林斯潘當道指達到6000時在1996年12月5號發表的演講。他在聯儲召集專家討論的兩天前就和格林斯潘討論過非理性問題。希勒說即使道指達到10000點也不能說他是錯的。他的論證是今后五年或十年的時間范疇。從那時開始許多股票都開始保持停滯不前了，雖然整個股值在高科技股的帶動下保持攀升。

　　令人驚訝的是，希勒想減弱人們對股市信心的目標卻來源于他的一位賓洲大學的朋友,杰瑞米.賽格爾的一本書，《股票的長期發展》。賽格爾鼓勵希勒寫書，他說希勒善于描述投資者的心理，而這種心理使得高科技股瘋狂地增長，但是賽格爾補充道：“我對市場整體很滿意。”然而，賽格爾同樣建議投資者在購買股票的同時也要投資于保值債券和房地產。股票市場收益為零是否存在一個15年或20年長短的周期呢？“當然”賽格爾回答。