Robert J.Shiller的《非理性繁榮》一書的最后一章主要是對股市高估和他個人的一些政策建議作了進一步的推論.本文是基于他的推論而成。

　　歷史地看，美國證券市場已達到極高水平。但如果以市場曾經到達的歷史高價為標準的話，那么未來幾年的市場表現將會令公眾十分失望。

　　截止1999年，道指在五年內增長超過三倍，但同期居民收入和GDP的增長尚不到30%，并且此增長的幾乎一半應歸因于通貨膨脹，同期公司盈利增長不到60%。因此，證券市場的這種高收益必是沒有根據的，并且難以為繼。

　　我們對證券市場的評價，不僅影響著主體經濟，而且也影響著政策決策，而這些決策又對投資者和社會整體產生影響。如果高估證券市場價值，那么在商業領域的追加和擴展的投資就會過多，而對基礎建設、教育和其他人力資本方面的投資就會過少。如果我們認為市場價值高于其實際價值，我們很可能樂于積極籌建養老金計劃，保持現有儲蓄率，致力于推進社會保障體系立法和提供各種社會保障。但同時我們也可能失去一個良機，那就是利用不斷提升的金融技術來設計新方案以解決我們的家庭、城市和整個社會生活所面臨的真正風險。

　　政界和商界領導人們默許證券市場價格水平保持在如此之高的水平是一個極其嚴重的失誤。個人和社會的所有有關未來的計劃都是依據我們的財富預期而定的，一旦這些財富蒸發，那么所有的計劃都將陷入混亂。

　　假設未來十年中，美國證券市場價格走勢循一條不均衡的下降通道，降至上個世紀90年代中期的價格水平，甚至比那還更低，那么市場上的個人、基金、大學捐贈基金和其他的信托受益人都將發現自己變窮了，其整體損失將達數萬億美元。即使是市場只是停滯不前而并不下跌，由于每股收益已下降到只有稍高于1%的水平，投資者們也將發現持有股票幾乎毫無回報。

　　因此在經濟決策中，投資者們對于美國證券市場價格上升的信心將受到削弱。他們將迅速改變投資，轉向其他資產。而個人將會考慮大幅提高其收入中分配給這些多樣化投資的比例，從而為他們的退休，子女教育以及慈善捐贈創造更多的財富。

　　而那些投資于證券市場的大學捐贈基金和其他捐贈基金將會考慮盡可能地降低其支付費率。這一推論與近來的一些提高其支付和花銷費率的建議完全相反。

　　養老金計劃執行人將會大規模從證券市場撤資而不是增資入市，他們將向其他安全型投資品種大轉變，尤其是像通貨膨脹指數政府債券這樣的安全資產。

　　同樣，接納這樣一種政策提議也將是一個嚴重失誤：用投資于證券市場的帶有援助性質的計劃，例如401(K)計劃，或者更有甚者用提供更多投資品種選擇的計劃來替代現行的社會保障體系和有保證的收益。這些計劃實際上是要替代當前社會保障計劃，這些計劃基于期望未來的金融市場表現與過去一樣好而構設，而當前的社會保障計劃是能保證老人們的收益的。在股價水平相對于基本面而言如此之高，并接近歷史最高水平之時，接納這種替代政策建議無疑將犯歷史主義的錯誤。

　　最理想的情況是，社會保障體系應該提供真正的社會保障。對較低收入的退休者應支付較高的退休金，而且收益與捐贈都應與國民收入變動相關聯。

　　我們應大量擴展社會保障的數量和種類，以及這些品種的市場，以使得人們能夠抵抗主要的經濟風險，保護他們自己。今天的證券市場僅局限于依據公司盈利而設計的證券資產的交易。我和我的同事ALLAN WEISS稱之為宏觀市場的國際性市場將包括如下這些市場：世界各主要國家的國民收入長期證券，各專業性生產集團的收入長期證券，以及當前非流動資產證券如單身家庭的房產。

　　如此一來，人們就可以采取與其個人收入相關聯的短期策略來投資，在其工資收入下降時仍能保證其資產價值上升。同時他們也可以投資于真正分散的全球性投資組合。一個得梅因市(美國衣阿華Iowa州的首府)的醫生就可以采取短期策略來依據個人收入，考慮是否要購買昂貴且不易售出的房產，從而保證日常生活所需，有效規避臨時受難的風險。同時，該醫生還可以購買全世界的各種收入資產證券和房地產資產證券。世界收入和房產價值整體而言天然地較單個的或局部的收入證券和房產證券價值更為穩定。

　　這些宏觀市場將比任何現存市場規模更大，并能使人們能夠轉移更多的風險。個人參與這些市場，將使市場可以借助于新型零售產品如家庭財產保險或養老計劃期權等產品，使得現金能夠從家庭部門回流到企業部門。

　　這些新型宏觀市場不僅有助于平衡證券市場的過度投資，而且能夠中和地區性的職業選擇的不平衡，造成這種不平衡的原因是人們錯誤地以為他們能夠從時髦行業和新興行業中獲得更高的收入而對這些行業一擁而上。同時，其他工作和地區卻乏人問津。創建這種宏觀市場還將有利于我們發現許多資產的未知價格。無人能知美國潛在的經濟增長價值幾何，也沒有人能知道一個醫學生涯價值幾何，原因是沒有這些東西的市場。

　　在職業選擇和行業定位方面的很容易產生過度投機，這種投機類似于我們在金融市場上所看到由各國經濟榮衰變動而導致的投機泡沫。創建收入波動證券市場將使一國打開國內市場大門，使風險的影響能夠被國外部門吸收。

　　創建宏觀市場同樣也能導致基本的注意力發生轉移，從關注市場證券的風險轉移到只關注那些生活的諸風險中較大者。盡管在這樣的宏觀市場上可能仍會有投機泡沫產生，但是由于投資機會分散和注意力只集中于全球各種市場中的基本的風險上，大體上應當能夠熨平經濟和生活各方面的風險。

　　對政策制訂者而言，由偶然的投機泡沫導致的問題將很深。但這些問題不應使我們怯于從根本上提高社會保障計劃，改進金融市場，并由此保護我們免受經濟突發事件的侵襲，今天這些經濟突發事件正肆意影響我們生活水準。