| 羅伯特·希勒觀點集萃：名人CEO們卷入華爾街丑聞 |
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| http://whmsebhyy.com 2003年01月30日 11:33 新浪財經 |
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剛剛走了Martha公司，現在又來了世通。在這周內，當新聞剛剛報道了萊特·艾德虛報16億美元的收入，世通公司又因為其虛報了38億美元的收入而陷入了丑聞之中。如果一切屬實的話，這將是歷史上最大的會計欺詐案件。
這種程度的企業欺詐會對投資者的信心帶來潛在的真實打擊嗎？如果對于管理層在長期內提升企業收益的能力產生懷疑，那么這種打擊事實上就是存在的。對于華爾街丑聞帶來的蕭條，我們的反應應該是重新審視管理層提升收入增長的能力，并與90年代手工業企業的短期股價進行比較。防止投資者信心大幅滑落最好的辦法就是采取必要的步驟來治理管理層的問題――而不是會計問題――就像其表現的那樣。
至少到目前為之，投資者好像還沒有想象中的那樣焦慮。道指與其10月中期的表現（當時大約是9200點）并無太大的差異，而在這之后安然公司的管理層宣布他們正在接受證券交易委員會的調查。更進一步，耶魯管理學院股票市場信心指數在那以后一直保持良好的水平，不管是個人投資者還是機構投資者的信心指數。
投資者的信心與CEO們、會計師以及金融咨詢師的影響和關系并不是同一件事情。人們可能會認為這些職業中的一些人無恥且自私，有些人甚至進行欺詐。但是只要股票市場的投資者覺得潛在的收益會蜂擁而至，那么他們就會十分勇敢。我們在先前的歷史中已經目睹了很多金融丑聞。投資者知道我們正在從這些經歷中變得堅強，政府正在采取措施控制企業，企業自身也主動采取了新的治理控制方式來進行自我監管。投資者們看到，證券交易委員會、紐約證交所以及國會正在理性回應這一切。
投資者的信心并不只是一種情緒，這種信心在一定程度上被諸如帳面收益之類的客觀事實所左右。標準普爾500指數的帳面收益從2000年到2001年下跌了51％（這是自1920至21年以來年度下跌幅度最大的一次），而在從波峰到波谷的這兩年內，標準普爾指數自己并沒有相應地同比例下跌，而只是下跌了39％（這是自1973至74年以來年度跌幅最大的一次）。
專家一致認為2003年的收益水平將接近2000年。但是如果展望的收益沒有能夠完全實現，那么未來加速成長的跡象將不會出現，市場甚至可能滑落得更深。實際上，專家對未來過于樂觀的展望過于樂觀了，是由于對未來收益的預期受到了安然公司以及當前世通公司丑聞的影響，即過去10年中的“新典范”思想以及泡沫心理是怎樣影響到企業的管理層呢？
存在泡沫的市場在2000年達到頂峰，這段時期內管理層發生了根本的變化。這里我們引用哈佛商學院拉克什·庫拉那教授在他《從管理資本到投資資本》一文中的話。控制企業的管理團隊已經從常年累月的一成不變中發生了變化，企業會不斷從外界引入新人加盟，這些新人則是關注于企業股價的成長。這種尋找“企業救世主”的招募過程發展了企業自己的名人文化，并且將合適的企業管理者候選人限制在一個很小的數目，這些重量級的人物可以在市場上呼風喚雨并且提升股價。
不僅有市場影響力的人物不斷被選為企業領導人，這些領導者本身也有很強的動機來關注市場。庫拉那先生的文章中指出，在股票市場上，無法表現出眾成了CEO被解雇的原因之一，而這些CEO們被解雇的比率在20世紀90年代急劇上揚。這些人同樣也得到了更多的激勵期權，比如，在90年代期間，高層管理者工資以及獎金中的股票期權價值上漲了三倍。
對高層管理者的選舉以及激勵措施是一種重要的社會現象，這使得管理者成了市場的操控者，他們將重點放到了講新的故事上面，使得股票價格嚴重背離企業基本面的真實價值，有時甚至去虛報收益。
不幸地是，最近虛報高收益的丑聞可能只是冰山的一角。由于收益――是一個企業收入和支出之間的差額――從長期來講年度的收益與企業的基本面不會產生太大的差異。比如，一個CEO可能從根本上懷疑新的生產線能不能吸引消費者――或者懷疑其在未來將面臨外國競爭者的嚴重挑戰――但是由于屈從市場的壓力而決定運行這個項目。由于現實中這種判斷上的扭曲，銷售收入可能會低于止損點。而未來的收益即使在會計記錄準確無誤的情況下也會出現令人失望的表現。
修正投資者信心的問題會涉及到很多方面，其中包括會計領域的改革，CEO在會計、內部交易以及分析人員激勵等方面的責任。在這些方面貫徹一些修改建議是非常重要的。但是從長期來看，更為重要的是通過修改選舉和激勵高層管理者的方法來對華爾街最近的危機進行反應。
我們選舉管理者的程序需要加入更多的權重來考慮管理者對其企業的忠誠度，而要降低考慮其個人魅力以及名聲狀況對。激勵的目標要減少股票市場表現的內容，而加入更多內容來考察管理者行為的連貫性。這樣我們得到的管理者不但將會更少地對帳目進行操控，而且還會帶來更多實實在在的利潤，并最終支持投資者的信心。
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