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畏懼貶值的理由
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與其反復聲明“人民幣不存在貶值基礎”,或許為巨額民間財富尋找更好的安放場所,才更為可行。
美國大選結束至今已經超過1個月,但特朗普當選后的“黑天鵝”效應仍在發酵。其中之一即表現在匯率上——美元勢如破竹,人民幣節節敗退。有人預計,如果不加強人民幣匯率預期管理,年內中美雙邊匯率有望“破7”。
其實,這輪貶值已經是繼2015年8月、2016年1月、2016年5~8月之后,近期人民幣對美元的第四次快速貶值。
第一次貶值出現在2015年8月11日,央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價,人民幣對美元中間價當天應聲下跌1136個基點,創下有數據以來的單日最大降幅。第二次貶值發生在1月4日,人民幣離岸匯率大幅下跌600個基點,拖累在岸匯率從6.49跌至6.52,加上當時國內股市接連下挫,央行不得不祭出了收緊離岸人民幣流動性這一利器。第三次貶值則是因為6月24日的英國意外脫歐,避險需求導致美元被動升值。第四次貶值開始于2016年10月,加息預期導致美元不斷走強被視作貶值的原因。
而在四輪人民幣貶值的過程中,國內資金也奪路而出、紛紛借助各種渠道向境外轉移。截至2016年10月底,外匯占款減少了近1.5萬億元。外匯占款巨額減少,資金加速外流,國內正彌漫著一股的悲觀預期。但這種悲觀為何超過以往?
出口部門效果漸微
在人們通常的概念中,貶值對于出口的影響較大。
在凱恩斯學派的理論中,本幣對外貶值,能使本國商品在國際市場上相對更加便宜,帶來出口量的激增,且由于本幣計價指數不變,因此本幣計價的出口額能明顯得到提升。反之,如果本幣升值,將有損本國的出口。這套理論被國際貿易政策制定者奉為圭臬,在經濟低迷時,出口導向型國家一般都會采取主動貶值策略來提振經濟。
站在當下的出口部門立場上看,這套貶值促出口的傳統理論現在是否還能適用?
2010~2013年,人民幣處于升值階段時,出口增速不斷回落,似乎還符合貨幣升值有損出口的傳統理論;然而,2015年8月匯改以來,人民幣進入貶值階段時,中國出口增速不但沒有回升,反而還由正轉負,該理論在此時并沒有奏效。
之所以出現這樣的情況,是因為目前面臨的問題是全球需求下滑。在全球商品貿易量持續下滑的背景下,貶值并不會帶來貿易額的增長。由于全球貿易需求萎縮,出口企業只能通過“大減價”的方式來促銷,以本幣計的出口價格指數也出現下滑,出口貿易量減少加之本幣計價的出口價格下降,出口金額自然會出現回落。
擔憂源自居民部門
站在出口部門的立場上看貶值問題,雖然貶值沒能帶來什么好處,但尚且沒有帶來壞處。那么民眾對貶值的恐懼來自于哪里呢?答案是居民部門。
過去,談到改革或者經濟刺激,權衡的是“政府多管一點還是讓市場更自由一點”,或者“國進民退還是民進國退”,著眼點總是放在政府部門或企業部門之上。現在,居民部門已經成長為“大腿”,當談到經濟刺激,提得最多的詞匯已經變成“擴大內需”,這是要從居民部門做文章;說到改革,政府則提倡“企業去杠桿,居民加杠桿”,即是號召居民部門為國獻力。
居民部門的崛起還體現在居民消費也越來越國際化。國人出境旅游、出國留學和境外消費的需求正在井噴。以境外消費為例,不少國家已經相繼體驗過來自中國的強大購買力。以聯合國世界旅游組織的數據來看,2012年起中國境外消費額已經躍居全球第一,2015年更是攀升到2150億美元。商務部部長高虎城的數據則更加詳實,“2015年我國出境游人數達到1.2億元,境外消費(購物加住宿旅費)1.5萬億元,其中有7000億~8000億元用于購物,有相當大部分是中高收入階層的購物需求”。
到這里,答案已經昭然若揭。民眾現在更加擔憂人民幣貶值,正是因為居民部門的崛起。
從前,消費局限于國內,百姓更關注國內物價所以忽視匯率的變動,因為一百塊錢只能對應一定數量的蘿卜、白菜和大米,這與美元并無太大關系。現在,中國百姓的“菜籃子”全球化,匯率變動與居民的生活息息相關。100萬元人民幣可以被等價為一定數量的黃金、香奈兒、愛馬仕,而這些商品均是以美元定價的,人民幣一旦貶值就意味著買等質等量的國外商品時需要支付更多人民幣。
因此,熱衷于全球消費的人,不得不提前儲備與那些商品的等值外幣以保證未來消費水平不降低。這種動機下,人民幣及人民幣資產被大量置換成美元及美元資產。
民眾對人民幣貶值更加敏感,正是時代在發生深刻變遷。貶值對出口部門的紅利逐漸消失,而對居民部門的負面影響正在加深。
市場與“蓄水池”仍有距離
而如何加強人民幣匯率預期管理,以緩解民間對人民幣貶值的恐懼?相對于反復聲明“人民幣不存在貶值基礎”,也許為巨額民間財富尋找更好的安放場所,才更為可行。
尋找民間財富的安放之所,即構建一個民間財富平穩增長的“蓄水池”。在過去相當長的一段時間里,房地產市場承擔了“蓄水池”的作用,沒有什么投資比買房更能穩定增值了。但是2016年5月9日,“權威人士”發聲“房子是給人住的,這個定位不能偏離”, 這意味著房地產未來將回歸到居住作用的正確功能定位上來,這同時也意味著未來居民財富必將從實物資產向金融資產轉移。
然而,當前資本市場距離真正勝任“蓄水池”并非一步之遙,而是任重道遠。從金融監管上看,兩方面的措施需要跟進。
第一,采取嚴格措施,正本清源,肅清資本市場上的不良產品。及早發現和清理一批“泛亞”和“e租寶”,讓公眾敢于運用金融工具來管理財富。
第二,采取更穩定的政策預期,避免類似“瘋牛”“股災”“熔斷”等問題的出現,否則,縱然再使勁吆喝“老鄉別跑”,資本市場也難以留住巨額的民間財富。
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責任編輯:蔡越坤
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