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　　我們的財富何處安放

　　黑天鵝群集閃現(xiàn)，漲與跌犬牙交錯，美元、黃金、歐元、新興市場、股票、大宗商品，美林時鐘在轉(zhuǎn)動。我們的財富究竟何處安放？給出確定的答案，難免假扮上帝之嫌；分析其變化機(jī)理，或是正確的打開方式。

　　“口袋里有些錢了，卻開始煩惱！”我們明明知道到資產(chǎn)價格即將發(fā)生一輪變化，可是卻不知道如何變化？于是，內(nèi)心不安起來，手中的資金也越來越躁動！

　　高企的房價，本來是只屬于“北上廣深”的焦慮，如今，南京、杭州、廈門的房價也漲得讓人瞠目結(jié)舌；匯率的變化正在以日計算，美聯(lián)儲的議息會議成了人們必看的新聞；股市漲漲跌跌，賺錢不易；黃金蹤跡多變，難以把握；各類熟知的理財產(chǎn)品的收益率正在掉頭向下……但仍然沒有一條明晰的路徑告訴你——應(yīng)該如何安放財富？

　　網(wǎng)上一則《2017年最佳投資策略排名》的段子火了起來：第十名：大宗商品；第九名：頂級收藏品；第八名：美國學(xué)區(qū)房；第七名：中國核心城市核心地段住宅；第六名：網(wǎng)下配售新股；第五名：滬深300ETF；第四名：A股藍(lán)籌；第三名：滿倉場內(nèi)加杠桿A股低估值藍(lán)籌；第二名：自身和子女學(xué)習(xí)及人力資本提升；第一名：生孩子。

　　一笑而過，不過，這段子里面也蘊(yùn)藏著重要的投資線索。究竟財富該何處安放？

　　一半以上高凈值人群擔(dān)心人民幣貶值，平均海外金融投資額已占到平均財富的15%，主要是為分散風(fēng)險、子女教育和移民；未來三年，有超過六成的高凈值人群打算在海外配置投資性住宅，美國西部最吸引中國高凈值人群移民和海外置業(yè)，特別是洛杉磯、舊金山和西雅圖；超過八成的高凈值人群表示有“愛好型投資”，名畫（24%）和名表（16%）是愛好型投資中最主要的兩大投資方式，其次是郵票（7%）、名酒（4%）和古董車（2%）。

　　海外金融投資時，安全是第一考慮因素，最怕黑天鵝！

　　一湖黑天鵝

　　在發(fā)現(xiàn)澳大利亞的黑天鵝之前，17世紀(jì)之前的歐洲人認(rèn)為天鵝都是白色的。但隨著第一只黑天鵝的出現(xiàn)，這個不可動搖的信念崩潰了。黑天鵝的存在寓意著不可預(yù)測的重大稀有事件，它在意料之外，卻又改變一切。

　　波折連連的2016年發(fā)生了一件件大事，世界金融市場動蕩不斷。英國脫歐公投之后，英鎊創(chuàng)下了31年來最大跌幅，超過10%,歐元下跌一度超過3%,日本股市跌幅超過7%,中國股市一度跌幅超過3%；特朗普當(dāng)選，納斯達(dá)克指數(shù)期貨和標(biāo)普500指數(shù)期貨一度熔斷，可資避險的黃金大漲3.81%。于是乎，財富在黑天鵝面前，坐上了過山車，驚險連連。

　　意大利12月4日舉行的憲法公投，被視為對現(xiàn)任總理倫齊的一場信任動議。這只2016年內(nèi)最后的黑天鵝已經(jīng)飛出，倫齊辭職后，意大利將組建一個過渡政府，大選可能提前舉行，倫齊此前的一些改革措施很可能被推翻。而一旦意大利疑歐、脫歐派上臺，歐元區(qū)發(fā)生動蕩的可能性就在加大。

　　展望2017年，我們既充滿期待又怕受傷害。翻翻路透社整理的《2017年主流預(yù)測》，可能會發(fā)現(xiàn)一些有用的信息。

　　預(yù)測一，債券收益率會下跌？匯豐控股曾正確預(yù)測到美國國債收益率近期跌至歷史低位的這波走勢。該銀行稱債券收益率明年很可能上漲，10年期美國國債收益率預(yù)計觸及2.5%。但這是發(fā)生在第一季的事。自那以后，匯控債券分析師Steven Major預(yù)計國債收益率將再度大跌至1.35%——重新測試今年創(chuàng)下的數(shù)十年低點——因起初漲至2.5%的走勢會讓融資環(huán)境收緊、對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成拖累并讓美聯(lián)儲束手束腳，因而漲勢是不可持續(xù)的。

　　預(yù)測二，寬松流動性終結(jié)？美銀美林認(rèn)為，2016年不僅經(jīng)歷了“流動性高峰、不均衡高峰、全球化高峰和通縮高峰”，還見證了史上最大債券牛市的終結(jié)。明年這一切都將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。“2006年以來頭一遭，G7國家不會大幅放松貨幣政策，利率和通脹將高于預(yù)期。”

　　預(yù)測三，新興市場有利可“套”？明年美元與美債收益率上漲對新興市場不利，這一點幾無爭議。高盛長期支持強(qiáng)勢美元與美債收益率走升的看法。不過他們對2017年最重要的兩大交易建議，都涉及買入新興市場資產(chǎn)。首先是做多巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、印尼盧比與南非蘭特構(gòu)成的等權(quán)重貨幣籃子，同時做空韓元與坡元的等權(quán)重貨幣籃子，透過套利交易獲利。其次就是做多巴西、印度與波蘭股市。

　　預(yù)測四，1萬億美元的美企巨額獲利？如果美國候任總統(tǒng)特朗普踐行其削減企業(yè)稅的承諾，美國企業(yè)能帶回多少海外獲利？德意志銀行預(yù)計將高達(dá)1萬億美元左右。這或?qū)⒔o已然漲至紀(jì)錄高位的美國股市再度注入一劑興奮劑。花旗估測，在發(fā)達(dá)國家股指漲勢引領(lǐng)下，明年全球股市將上漲10%。美元上漲10%及美國企業(yè)稅削減至20%，將令全球每股盈余上漲6%。“如果其他國家也減稅，那么即便處在經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，每股盈余也將進(jìn)一步上升。”

　　從主流金融機(jī)構(gòu)的預(yù)測結(jié)果及依據(jù)來看，即將到來的2017年，不是黑天鵝，是黑天鵝湖——湖上全是黑天鵝。2017年，德國、荷蘭將進(jìn)入大選周期，有分析師預(yù)測，明年歐元和歐盟將不復(fù)存在的概率超過30%。

　　但黑天鵝未必全是壞事，風(fēng)險和機(jī)遇也總是相伴相生，在全球動蕩的時間窗口，正是低價買入，參與全球財富再分配的良機(jī)。

　　跑贏印鈔機(jī)

　　從1986年到現(xiàn)在的30年時間里，中國的廣義貨幣M2增長了280倍，年增長率達(dá)21%。舉個形象的例子，1986年的萬元戶在今天也就相當(dāng)于有300萬左右的身家。想想當(dāng)年萬元戶的榮光，再對比當(dāng)下300萬元的不尷不尬，還真是應(yīng)了“你不理財，財不理你”的金句。 財富安放，保值已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，要升值，才能應(yīng)對通脹。

　　于是，所有人早上一睜眼，就在跟印鈔機(jī) “搏斗”，不管是做實業(yè)的還是做投資的。殘酷的是，只有極少數(shù)的資產(chǎn)勝出，列舉如下。

　　第四名，是非常出名的中國傳統(tǒng)瑰寶“冬蟲夏草”。數(shù)據(jù)顯示，從1990年開始，到最高峰的2013年，3500根的冬蟲夏草從150元/斤一口氣漲到21萬/斤，30年年復(fù)合增長率是22%，但是，冬蟲夏草有一個缺點，不宜儲存。

　　第三名，是上海市的車牌。2001年，上海小汽車牌照第一次進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)市場化拍賣，當(dāng)年12月份拍出了宇宙最低價，一張車牌100元，而最新成交價是86400元。也就是說，從2001年到現(xiàn)在漲了800倍。30年年化收益率25%。但是，肯定也沒有辦法買一張車牌號存在家里，因為這是被禁止的。

　　第二名，是股票。看騰訊這個標(biāo)的，亞洲目前第二大市值的公司，在2004年上市時每股價格是4.5元，最高漲到750元，從2004年到2016年，12年時間上漲了190倍，30年年化收益率近20%。但顯然“騰訊”不常有，只有少數(shù)高收益成長股能達(dá)到如此高的收益率。

　　第一名，是房子。中國房地產(chǎn)市場化從1998年開始，北上廣深一線城市的房價上漲幅度年化到30年，年化收益率6%，但置房都有資金杠桿成分，首付兩成就意味著5倍杠桿，最后結(jié)果是年化收益為30%。

　　綜上所述，回望過去30年，可操作的長期持有策略只有配置兩類核心資產(chǎn)，第一是加了杠桿購置核心區(qū)域的核心地產(chǎn)，第二是極少數(shù)的科技型、前沿型、成長型的股票，才能跑贏印鈔機(jī)的速度。但這也帶有一定的機(jī)遇成分。

　　在科技手段發(fā)展、資產(chǎn)已經(jīng)全球化配置的今天，要達(dá)到財富的最佳配置，還是要觀察全球資產(chǎn)輪動。

　　美元、黃金、歐元、新興市場,股票、大宗商品，美林時鐘在轉(zhuǎn)動……

　　全球資產(chǎn)輪動

　　在資產(chǎn)配置領(lǐng)域，最著名的理論莫過于“美林投資時鐘”。這是美國著名投行美林證券在研究了美國1973~2004年的30年歷史數(shù)據(jù)之后，于2004年發(fā)表的“投資時鐘（The Investment Clock）”這一著名的大類資產(chǎn)配置理論。其核心是通過對經(jīng)濟(jì)增長和通脹兩個指標(biāo)的分析，將經(jīng)濟(jì)周期分為衰退、復(fù)蘇、過熱、滯脹四個階段，每個階段對應(yīng)著表現(xiàn)超過大類的某類資產(chǎn)：債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金。

　　而在中國，在“資產(chǎn)荒”的背景下，充裕的資金在股市、債市、樓市和期貨市場中“流竄”，資產(chǎn)泡沫此起彼伏。資產(chǎn)輪動的邏輯已經(jīng)變了，過去是坐著輪船周游資產(chǎn)世界，現(xiàn)在是坐著飛機(jī)，即便遇到大好形勢也不戀戰(zhàn)，速戰(zhàn)速決。美林投資時鐘在中國已經(jīng)玩成了美林電風(fēng)扇。市場用這個簡明扼要的段子，戲謔中國近兩年劇烈變幻的大類資產(chǎn)表現(xiàn)：短期之內(nèi)，我們已經(jīng)歷了從供給側(cè)改革到需求端刺激，從經(jīng)濟(jì)探底到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從通縮到滯脹的周期。對應(yīng)的資產(chǎn)配置從債券、黃金、商品、房地產(chǎn)到股市，已經(jīng)完成了一輪輪動，要知道美林時鐘的輪動周期可以十年一輪啊。讓人不安的是，所有人都知道過快旋轉(zhuǎn)的指針要停，可不知道什么時候停。

　　中信證券表示，明年大概率不會出現(xiàn)加準(zhǔn)、加息等明顯收緊的信號，“寬貨幣”下泡沫會在房地產(chǎn)新政的影響下遷移，而不大可能被刺破。2017年居民部門對房地產(chǎn)增量配置將明顯降低，規(guī)模從2016年的占GDP 23.7%回落至9.7%，同時對其他資產(chǎn)的配置會主動或被動地增加。房地產(chǎn)新政冷卻樓市后帶來的流動性擠出效應(yīng)導(dǎo)致泡沫大遷移，會影響包括A股在內(nèi)的各類資產(chǎn)。

　　那么，資產(chǎn)輪動的機(jī)會是什么呢？

　　第一個機(jī)會，輪動到的是股票。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，大類資產(chǎn)輪動從債市房市轉(zhuǎn)向股票和商品，驅(qū)動力從“水牛”轉(zhuǎn)向“業(yè)績牛”。經(jīng)濟(jì)基本面輕型滯漲和政策導(dǎo)向去杠桿防風(fēng)險，利率的拐點可能已經(jīng)出現(xiàn)，長達(dá)3年的債券牛市可能已經(jīng)結(jié)束，2017年經(jīng)濟(jì)二次探底可能會帶來交易性機(jī)會，但趨勢性機(jī)會的大門可能已經(jīng)關(guān)閉。未來股票和商品的表現(xiàn)將好于債券，驅(qū)動力從流動性轉(zhuǎn)向盈利恢復(fù)。

　　曾就任于外管局的博海資本投資總監(jiān)孫明春認(rèn)為，未來人民幣貶值還會持續(xù)一段時間，但貶值幅度不會過大，每年在5%~10%之內(nèi)，美元兌人民幣匯率不會到1：8。而有兩條路徑可以用人民幣保值：一是黃金，因為黃金沒有5萬美元的限制；二是港股，港股目前的估值太低，還有一些大陸買不到的非常優(yōu)質(zhì)的股票。

　　第二個機(jī)會，輪動到的是大宗商品。2016年，商品上漲有兩大邏輯：首先是超額流動性下資金的投資需求；其次是人民幣持續(xù)貶值和輸入型通脹的預(yù)期。期貨專家王在榮對《英大金融》表示：“2017年整個大宗商品的價格重心有望繼續(xù)上移，但不排除有較大波動。就美國來說，美元處于加息階段，美元加息代表經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外圍商品整體偏強(qiáng)。國內(nèi)未來幾年都處于去產(chǎn)能階段，供應(yīng)減少，商品價格會有走高過程。國內(nèi)貨幣政策只要維持不收緊的狀態(tài)，商品就有上行潛力。但商品上漲面臨的政策壓力越來越大，明年應(yīng)該不會快速大幅上行，更可能是高位波動、重心上移。

　　第三個機(jī)會，輪動到的是黃金。2016年以來，黃金成為表現(xiàn)最佳的大宗商品，迄今為止已累計上漲25%。有分析認(rèn)為金價疲軟漲勢將在2017年終結(jié)，中國黃金投資市場有望迎來春天；也有人認(rèn)為美元會升值，2017通脹也不會來臨 ，因此不看好黃金。不過，黃金的投資在于配置，在于抵抗突來的黑天鵝。

　　美國奧本海默基金公司董事總經(jīng)理李山泉指出，“（以為）想預(yù)測黃金價格，70%盯美元就行，你恰恰錯了”——余下的30%經(jīng)常能夠帶來巨大驚喜。若以非美元衡量黃金價格，其走勢將與美元差別很大，例如，以日元衡量的黃金價格是向上的。若美聯(lián)儲12月宣布加息，金價將可能再度探底下跌并且筑底震蕩，但這也是投資者買入做多的機(jī)會。且全球金融市場不確定因素滋生，金價在2017年年初仍有反彈機(jī)會。

　　最后，再看遠(yuǎn)一些，未來十年的機(jī)會在哪兒？

　　中國消費市場的全球地位現(xiàn)在還沒被全世界認(rèn)識；能源資源價格在當(dāng)前嚴(yán)重低迷，而東亞仍有長期的需求；即將到來的服務(wù)業(yè)的爆炸式增長；金融行業(yè)大變局、政策大開發(fā)……

　　機(jī)遇、眼光和魄力蘊(yùn)含其中，而財富配置最終取決于每個人的選擇。