燕塘乳業關起門來也稱不了王

　　這個老廣太袖珍

　　和蒙牛、伊利等大型乳企比，燕塘乳業所在的本地乳業軍團依然面臨盤子小的本質頑疾。如果把廣州液態奶市場比作大蛋糕，40%的份額早被外地乳企分食，燕塘的份額不過23%

　　文｜《投資時報》記者 丁凱

　　在滬港通開閘、本土消費股受到外資普遍青睞的背景下，有著58年歷史的廣州燕塘乳業此時發布招股意向書，可謂“執到菠蘿雞”(粵語：占到便宜)。

　　招股意向書顯示，燕塘乳業本次擬公開發行不超過3935萬股，募集資金約5億元，發行后總股本不超過1.57億股，擬在深交所[微博]中小板上市，由廣發證券保薦。此次募集資金擬投向日產600噸乳品生產基地工程和營銷網絡建設項目，投資總額3.73億元，擬使用募集資金3.45億元。

　　燕塘乳業證券部相關負責人對《投資時報》記者表示，“目前公司上市工作正積極推進，募集資金主要用于未來乳品工程項目建設，未來可滿足區域市場對公司產品的需求。”

　　但是，有業內人士指出，當下面對伊利、蒙牛、光明等巨頭強勢圍剿，長期偏安一隅的燕塘乳業必須逆市求生。上市固然可為企業帶來一定的發展資金，也可能讓其原有的問題在資本市場被放大。

　　食品安全事件不斷

　　燕塘乳業主營業務為乳制品和含乳飲料的研發、生產和銷售。主打產品包括巴氏殺菌奶、UHT滅菌奶、酸奶、花式奶和乳酸菌乳飲料等。

　　本次發行前，該公司實際控制人廣東農墾通過燕塘投資、粵墾投資、湛江農墾間接持有公司80.27%的股份。本次發行后，廣東農墾間接持有公司股權比例將不低于57.695%，仍為公司實際控制人。雖然公司已建立完善的法人治理制度和內部控制體系，但仍不能完全排除實際控制人利用其控制地位，通過其控制的公司在股東大會上行使表決權，做出不利于中小股東利益之決議的可能性。

　　另據燕塘乳業的招股書顯示，報告期內公司產品主要銷售于廣東地區市場，主營業務收入在報告期內占比分別是99.80%、99.52%、99.85%。燕塘乳業未來的戰略區域定位是立足廣州，開拓珠三角，例如廣西梧州、賀州，湖南郴州、永州等地。招股書中，燕塘乳業對于這種“食碗面反碗底”里外都要吃的市場策略總結為“將繼續在廣東市場深耕細作，同時將努力拓展省外市場”。

　　相對于理想的豐滿，現實往往骨感。乳業專家王丁棉對《投資時報》記者表示，“和蒙牛、伊利等大型乳企比，燕塘所在的本地乳業軍團依然面臨盤子過小的問題。如果把廣州液態奶市場比作大蛋糕，40%的份額被外地乳企分食，燕塘在廣州的份額約為23%～25%。”

　　此外，燕塘乳業在招股書中亦承認，由于乳制品行業產品鏈條長，管理環節多，公司仍無法完全避免因管理疏忽或不可預見原因導致產品質量問題發生。

　　事實上，有關燕塘乳業存在質量問題的投訴近年一直不斷，“純牛奶驚現豆腐渣樣異物”、“牛奶現黑黃沉淀物投訴無果”、“牛奶隔天變質消費者疑牛奶含毒”……一些并不友善的標題不斷見諸報端，其對燕塘乳業的傷害和影響不言而喻。

　　“廣深為核心的珠三角區域毗鄰港澳，是境外牛奶輸入內地的重要通道。一旦暴出質量問題，其市場將快速被境外牛奶取而代之，市場經營風險不容小覷。”招商證券一位不愿具名的分析師對記者表示。

　　與此相應，國家質檢部門對奶制品的生產日期標注進行了嚴格的規定，規定包裝上所標注的生產日期，就是產品的出產日期，不能和出廠日期混淆。一旦被查出生產日期標注不正確，廠家將會受到相應的處罰。

　　“在消費者格外關注乳制品質量的當下，燕塘乳業常有食品安全事件曝光，不佳的品牌形象難為上市加分。”中投顧問食品業研究員簡愛華對記者表示。

　　近幾年燕塘乳業大幅加快廣東省內的擴張步伐，分別投巨資在粵西的湛江和粵東的汕頭建立乳品基地，形成了廣州、湛江和汕頭三大生產中心，實現了以廣州為核心，全面覆蓋廣東的發展布局。

　　有業內知情人士對記者表示，“或許正是擴張與管理、技術支撐不同步，導致質量最終成為發展的短板。”

　　經營數據遠遜競爭對手

　　其實，這也是一種進攻性防御。畢竟作為偏安廣東的乳品企業，伊利、蒙牛等全國性行業巨頭給燕塘乳業帶來的壓力不小，哪怕在老廣眼中，燕塘更像自己的仔。

　　簡愛華對記者表示，燕塘乳業營收的99%來自廣東地區，若伊利或蒙牛等乳制品巨頭發力廣東市場，將會對業績產生較大壓力。若成功上市，那么經營業績不穩定的直接后果便是股價波動較大。

　　更令人唏噓的是，以蒙牛和伊利的凈利潤與廣東燕塘的凈利潤相比，其數據竟然相差如此巨大。招股書顯示，廣東燕塘2013年凈利潤為7031.09萬元，而蒙牛、伊利2013年的凈利潤分別是其20倍和40倍。

　　報告期內，燕塘乳業與10多個規模化養殖牧場建立長期戰略伙伴合作關系，并自建了良種奶牛養殖示范中心，控股澳新牧業，進一步提高了原料奶供給量。目前，公司通過合作牧場控制奶牛存欄量超過2萬頭。

　　但是與其他競爭乳企相比，伊利自建在建及合作牧場達1500座，存欄奶牛11萬頭，蒙牛自建牧場8座，6座已投產，存欄奶牛達15萬頭。即便與區域性乳企輝山相比，輝山在遼寧擁有50個牧場，10.6萬頭荷斯坦牛，也看出燕塘在奶源上的弱勢。

　　此外，品牌宣傳是各大企業每年必做的市場規劃，而燕塘乳業在銷售費用上的“吝嗇”表現出其對品牌維護的忽視。

　　公開數據顯示，2013年蒙牛、光明、三元的銷售費用率分別為18.82%、27.07%、21.82%，行業平均值是21.38%，而燕塘乳業的銷售費用率僅為14.72%。

　　“區域性品牌發展業務的前提是品牌形象良好、產品有保障，如此區域性乳企才能在乳制品激烈競爭的環境下贏得自身立足之地。”簡愛華表示。

　　對于燕塘乳業這樣一個區域性乳品公司來說，品牌知名度老化、食品安全事件不斷都已令投資者盲公食湯丸—心中有數，也為其上市以后在二級市場的表現埋下了隱患。(完)